| Le grand écart |
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16/04/2008 | 12:19 |
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Métiers : Production de plaques de Silicium sur Isolant (SOI)
Marché, Positionnement : N° 1 Mondial avec plus de 40% de parts de marché
Forces : Antériorité et Savoir-faire dans une technologie de pointe, élargissement probable à d’autres applications
Faiblesses : Métier cyclique, lié à celui des semi-conducteurs ; deux clients représentent plus des ¾ du CA
Raisons de la Recommandation :
Nous étions réservés sur la valeur dans notre publication du 30 octobre 2007, et le cours était alors de 12,94 €, capitalisant 25 fois des estimations 2009, à supposer que cet exercice retrouve les marges antérieures. Ce qui évidemment ne sera pas le cas.
Les mises en garde que la société a formulées à plusieurs reprises depuis ne pouvaient que renforcer ce sentiment de prudence, et les résultats qui viennent de sortir sont en effet en retrait, mais le marché avait été préparé à cette information. Il faut dire que le cours entretemps était revenu à moins de 4 €, capitalisant la société environ une fois son chiffre d’affaires, contre plus de huit fois, au plus haut, vers 29 €.
La question à se poser est désormais : et maintenant ? faut-il y revenir ? De notre point de vue, pas encore, l’écart entre les objectifs est trop important..
En effet, l’entreprise est confrontée à un problème structurel, la baisse de ses ventes, et à un problème conjoncturel, la baisse du dollar. Auxquels s’ajoute un problème de management, qui a vu mi-février le directeur général être écarté de ses fonctions. Ce genre de chose se produit assez fréquemment dans ce type de situation, et que les fondateurs reprennent la direction opérationnelle est assez souvent une bonne chose.
Reste donc les deux handicaps ; la baisse du dollar, beaucoup d’entreprises en souffrent, surtout dans cette activité, et si la société n’y peut pas grand-chose, l’on peut estimer qu’un jour ou l’autre une reprise aura lieu sur la devise américaine, qui apportera un soulagement. Quant au problème structurel, il est plus ennuyeux, car la baisse d’activité est conséquente (13,1%) et la société est dépendante des commandes de ses clients ; dans le contexte de ralentissement que nous traversons, il ne faut rien attendre de bien positif à court terme, même si les résultats d’Intel hier paraissent assez encourageants.
Les commentaires de l’entreprise quant à son premier semestre de l’exercice qui vient de commencer, ne laissent d’ailleurs la place à aucune ambigüité : « les récentes prévisions demeurent toujours caractérisées par un faible niveau d’activité ; le rebond restant conditionné à la montée en charge et au succès du lancement de nouveaux produits sur certains marchés clés ». Dont acte. Ces quelques mots, « conditionné à la montée en charge et au succès » dépeignent assez bien le flou devant lequel la société se trouve, et ces incertitudes ne vont pas se lever du jour au lendemain.
Objectifs de cours:
Ce qui nous conduit donc à rester réservés sur la valeur, dont nous considérons que le cours ne devrait pas descendre bien plus bas, du moins tant que les conditions ne se dégradent pas davantage. Il existe en effet toujours un prix pour tout, dans le cas de Soitec cela s’appelle savoir-faire technologique, parts de marchés, propriété industrielle, etc. Nous n’avions pas d’objectif de cours en octobre, nous en avons à priori deux, assez éloignés l’un de l’autre, très dépendants de l’environnement de la société.
Toute reprise, ou semblant de reprise, pourrait voir sa valorisation s’apprécier fortement, peut-être vers 7 ou 8 €. Mais à l’inverse, toute dégradation supplémentaire, ou prolongement des incertitudes quant à l’activité, aurait de bonnes chances de lui faire retrouver les points bas de 2003, c’est à dire moins de 3 €.
On l’aura compris, d’une manière fondamentale, nous ne sommes pas acheteurs, mais dans une optique plus dynamique, il faut surtout lire attentivement les communiqués des clients de l’entreprise, pour y déceler peut-être une réponse à ces interrogations.
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Marc Bouche
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