SPERIAN PROTECTION : Cette fois, oui
Place de Cotation : NYSE Euronext Paris
Métiers : Equipements de Protection Individuelle
Marché, Positionnement : Leader mondial en protection oculaire et antichute
Forces : Marché structurellement porteur, bon positionnement
Faiblesses : sensible à la conjoncture et aux variations de change
Raisons de la Recommandation :
Le mois dernier nous avions jugé trop peu généreuse l’offre publique faite sur la société, à 70 €, et nous avions alors conseillé de ne pas apporter les titres, mais de les conserver, puisqu’ils devaient rester cotés. Le prix proposé ne reflétait pas selon nous la valeur industrielle de l’affaire.
Bien nous en a pris, puisqu’une nouvelle offre va être déposée, qui, elle, a toutes les chances de réussir, avant tout parce qu’elle prend en compte les vrais fondamentaux de l’entreprise et ses perspectives, et qu’elle la valorise correctement, en tenant compte du redressement futur de son activité.
Pour être tout à fait sincères, nous oserions même dire que l’offre proposée est cette fois-ci assez généreuse, nous n’aurions pas estimé l’entreprise à ce prix-là, du moins pas dans l’immédiat, puisque nous avions évoqué en avril un cours de 80 €. Si, à terme, à 117 € la société ne fera que retrouver le niveau connu avant la crise, cette dernière justement n’est pas terminée, et il va probablement falloir patienter plusieurs trimestres, voire semestres, avant que les chiffres d’affaires et les marges de 2006 ou 2007 soient retrouvés.
Mais il est vrai cependant que le prétendant, Honeywell, peut se montrer moins regardant sur le prix puisqu’il va regrouper Sperian avec sa propre division de Protection Individuelle, que l’ensemble formé sera cohérent, rationnel et pèsera d’un poids conséquent sur un marché assez fermé. Il a raisonné en industriel, pas en financier.
Objectifs de cours :
Par conséquent, nous ne pouvons que recommander de répondre favorablement à l’offre cette fois ; à 117 € la société est valorisée 1,3 fois son dernier chiffre d’affaires qui était en retrait sensible sur le précédent (751 m€) et 14 fois son résultat opérationnel, il est vrai déprécié par rapport à celui de 2008 ; appliqué à ce dernier, le ratio revient à un peu moins de 9 fois. Quoiqu’il en soit, une telle offre, ça ne se refuse pas, une surenchère nous semble très peu probable.
Ceci étant, il peut aussi être intéressant de vendre dès maintenant les titres sur le marché, si l’on veut disposer du cash plus rapidement. C’est en effet quelque chose qui mérite qu’on y réfléchisse, les marchés sont revenus à des niveaux de valorisation tels que des opportunités de moyen terme se font jour. Certes le cours (114 €) est légèrement inférieur au prix de l’offre, mais c’est le petit prix à payer pour gagner quelques mois de liquidités, par les temps qui courent, cela mérite réflexion.
Alors, pour les investisseurs qui seraient tentés de commencer des achats tranquillement, il reste à trouver des sociétés de la qualité de Sperian, qui hélas quittera la cote cette fois définitivement. C’est ça aussi la vie des entreprises.
Marc Bouche
Copyright (c) 2012 Zonebourse.com / Combho SAS
bourse
