TF1 : Redressement de la rentabilité

Analyse du 03/08/2011 | 09:02

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Audiovisuel

Nous nous interrogions pour savoir si la reprise du cours au printemps 2010 constituait un simple rebond ou un retournement, plus durable. En termes de résultats, il s’agissait plutôt d’un retournement, puisque le résultat opérationnel et le résultat net de 2010 avaient doublé par rapport à 2009 alors que le chiffre d’affaires n’avançait que de 11 %. D’ailleurs cette tendance semble se poursuivre cette année avec l’annonce des chiffres du premier semestre, qui ont surpris le marché, puisque le cours de l’action a pris plus de 10 % sur la nouvelle ; le résultat opérationnel avance de 79 % à 186 m€, et le bénéfice net de 60 % à 118 m€, alors que le chiffre d’affaires est en légère baisse à 758 m€ et devrait rester stable jusqu’à la fin de l’année, bien que le marché publicitaire s’annonce favorablement aux dires du management.
 
Ces performances résultent d’une gestion stricte des coûts de la grille et des charges de fonctionnement ; depuis qu’il a pris ses fonctions, c’est la tâche principale du dirigeant, et l’on commence à en voir le résultat, alors qu’une crise sévère en a retardé le constat. Face à une part d’audience qui s’érode, elle est passée de 32 % en 2005 à 23 / 24 %, à des recettes publicitaires moins élevées, il fallait agir sur le coût de la grille, ce qui a été fait. Il a été réduit de 50 m€ en 2010 hors évènements sportifs et de 130 m€ sur trois ans ; naturellement ces économies se retrouvent directement au niveau du compte d’exploitation qui bénéfice en outre de la réduction des frais financiers. Le coût de la grille devrait rester maitrisé aussi pour les exercices 2011 et 2012.
 
Redresser la rentabilité est le message que veut faire passer la direction, qui estime qu’elle dispose encore de moyens d’actions appréciables ; des économies devraient être réalisées avec l’arrêt de l’analogique, de même que des synergies avec les chaînes TNT pourraient être trouvées. En juin, la sortie de diversifications non rentables avait été avancée et plus récemment des bruits ont couru qui annonçaient que la société pourrait quitter la célèbre tour qu’elle occupe, ce qui lui ferait probablement réaliser quelques économies ; mais l’objectif le plus probable est évidemment le relèvement des prix des spots publicitaires, domaine dans lequel la société devra agir avec doigté ; la concurrence n’avait pas hésité à baisser ses prix dans la crise, alors que TF1 maintenait les siens, ce qui lui avait fait perdre quelques beaux budgets. Reste enfin le cas de LCI qui a toujours été déficitaire, avec une part d’audience en recul régulier, et pour laquelle une demande d’agrément pour le passage en gratuit a été déposée auprès du CSA, ce qui changerait son modèle économique en faisant progresser ses recettes publicitaires ; toutefois, si un changement intervient, il ne se traduira pas dans les comptes de cet exercice.
 
Insensiblement le ton a changé dans les communiqués, qui témoignent de plus de sérénité ; pour la fin de l’exercice la prudence reste la règle avec l’évocation « d’une faible visibilité », ce qui n’empêche pas la direction de confirmer la stabilité du chiffre d’affaires consolidé.
 
Objectifs de cours:
 
En termes boursiers par contre, il s’agissait plus d’un rebond que d’un vrai retournement, du moins jusqu’ici. Lors de notre dernière note, le cours était de 12 €, plus d’un an après, et malgré de bonnes nouvelles concernant les comptes qui viennent de le réveiller, il n’est qu’à un peu moins de 13 €. Depuis onze ans, sa baisse reste tout de même de plus de 85 % mais il vaut mieux oublier les niveaux exceptionnels de l’année 2000.

Fondamentalement, nous ne pensons pas que la société puisse être retenue comme valeur de croissance, mais davantage comme valeur en retournement, dont les perspectives boursières resteront probablement limitées, sauf à ce que le positionnement économique soit entièrement bouleversé, ce qui semble peu probable. Le redressement de la marge opérationnelle et des comptes, qui a permis le relèvement du dividende l’an dernier devrait se poursuivre sur les prochains semestres, et l’on peut espérer cette année encore un dividende amélioré.
 
Le cours devrait logiquement s’apprécier au cours des mois à venir, mais sans grand décalage. La société n’est pas chèrement payée, sa capitalisation n’est que de 2,8 Md€, à comparer à un chiffre d’affaires d’environ 2,6 Md, et le marché attend un bénéfice par action autour de 1 € et de 1,13 en 2012 ; ce n’est pas une forte croissance, mais les résultats devraient poursuivre sur leur tendance et le cours finir par atteindre le niveau que nous évoquions déjà l’an passé, à savoir vers 15 à 17 € dans les douze mois.
 


Marc Bouche
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