| Visibilité, croissance et rendement |
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20/02/2008 | 18:23 |
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ACTIVITE ET POSITIONNEMENT DU GROUPE TOUAX
« Groupe français cent-cinquantenaire, TOUAX est spécialisé dans la location opérationnelle, en France et à l’international. Le groupe achète, loue et vend des matériels mobiles standardisés détenus en propre ou exploités pour le compte d’investisseurs tiers. Ces prestations de location sont effectuées sur quatre types de matériels : les conteneurs maritimes (48 % du CA 2007), les constructions modulaires (24 %), les barges fluviales (8 %) et les wagons de fret (21 %). L’activité est fortement internationale. »
• Conteneurs Maritimes
La location de conteneurs est une activité portée par la croissance du commerce international et des échanges qui en découlent. Les investissements nécessaires pour faire face à la demande sont de l’ordre de 150 millions de dollars.
TOUAX est bien décidé à être un acteur incontournable de ce marché avec sa marque GOLD, qui comprend actuellement un parc de matériels récents (moins de 4 ans) représentant déjà 4% du marché mondial. Plus de 120 compagnies maritimes (dont 24 des 25 premières mondiales) utilisent déjà ses services dans 40 pays. TOUAX à comme objectif de représenter 7% du marché mondial d’ici 2012.
• Constructions modulaires
TOUAX propose du matériel de qualité pour des utilisations extrêmement variées (bureaux, écoles, hôpitaux, cantonnement de chantier, etc.) sur des contrats adaptés à chaque client : location, location-vente, vente.
Sur ce marché en forte croissance, soutenu par les subventions européennes, TOUAX fait office de challenger. Derrière son principal concurrent et leader mondial ALGECO, TOUAX met les bouchés double et prévoit de conquérir 10% de part de marché en Europe (contre 5% actuellement).
TOUAX est déjà présent dans 8 pays européens ainsi qu’aux Etats-Unis et possède une clientèle particulièrement diversifiée, dans l’industrie (EDF, Alstom, Sanofi, etc.), le BTP (Vinci, Bouygues, etc.) ainsi que l’Etat et les collectivités.
• Barges fluviales
TOUAX possède la 1ère flotte européenne de barges avec environ 350 000 tonnes de cale en transport. TOUAX compte parmi ses clients des céréaliers, des cimentiers comme Lafarge, des électriciens comme Electrabel. Il transporte aussi du charbon, des minerais, des engrais, etc.
TOUAX propose trois services principaux : le transport, l’affrètement et la location. Ses activités sont présentes sur les principaux bassins européens (Rhin, Danube, Rhône, Seine, etc.) ainsi qu’aux Etats-Unis sur le Mississippi.
Ces activités ont un fort potentiel de développement. En effet, la reprise structurelle du transport fluvial sur le Danube offre des perspectives importantes au groupe; de nouveaux marchés vont être prochainement prospectés, notamment en Amérique latine, et les nouvelles normes européennes en matière d’écologie favorisent clairement les transports à faible émission de CO2. Dans ce domaine TOUAX a des arguments de taille : ses barges émettent 20 fois moins de CO2 que les camions et coutent 7 fois moins cher que le transport routier. Enfin, l’élargissement de l’Europe vers l’Est génère d’importantes opportunités de développements.
• Wagons
Sur ce marché à forte concurrence, TOAUX a des atouts non négligeables. Il propose des locations longues durées de wagons porte-conteneurs, porte-autos, et des wagons spécifiques pour les produits pondéreux comme le ciment, les céréales, etc. TOUAX propose des wagons récents pour répondre aux besoins de renouvellement du parc, que les opérateurs historiques ne peuvent prendre en charge. Cela favorise donc la location de wagons de fret. La majorité des wagons sont déjà loués pour 2008.
C’est pourquoi TOUAX compte parmi ses clients de grands groupes ferroviaires (SNCF, SNCB, CFF, etc.) dont la flotte de wagons trentenaire ne peut être renouvelée, faute de moyens.
TOUAX se positionne donc comme un challenger de taille, avec comme objectifs d’atteindre une flotte gérée de 10 000 wagons et de conforter sa place de 2ème loueur européen de wagons intermodaux.
HISTORIQUE ET ACTIONNARIAT
• Les dates clés
La société est crée en 1854 et entre en bourse en 1906.
La famille Walewski prend la direction de l’entreprise en 1911.
En 2006, TOUAX fête son 100ème anniversaire de cotation boursière et plus de 150 ans de distribution de dividende sans discontinuité !
• Actionnariat
TOUAX possède 4 actionnaires principaux pour plus de 50% de capital
- Famille Walewski
Alexandre, Fabrice et Raphaël : 35% du capital (49% des droits de vote)
- SGAM (Société Générale Asset Management) : 7% du capital depuis 1992
- SALVEPAR (groupe SG) : 6% du capital depuis 2006
- THREADNEEDLE : 5% du capital depuis 2008
TOUAX EN CHIFFRES
Chiffre d’affaires 2007 : 278,2 millions d’euros (+10% en 1 an, +78% en 5 ans)
Répartition géographique du chiffre d’affaires :
- 10% en France
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- 33% en Europe (hors France)
- 57% dans le reste du monde (dont plus de la moitié en Asie)
Résultat net en hausse de 223% en 5 ans
- 2006 : +76% (comparé à 2005)
- Juin 2007 : +55% (comparé à juin 2006)
- En 2007, prévision d’une hausse de 40%.
Actifs gérés en hausse de 74% depuis 5 ans.
Aujourd’hui, TOUAX possède pour 248 millions de dollars de matériels en propre et gère pour près de 750 millions de dollars de matériels appartenant à des investisseurs.
PER 2007 : 11.11 (contre 13.49 en 2006)
BNA en hausse de plus de 20% pour 2007.
STRATEGIE ET OBJECTIFS
TOUAX souhaite poursuivre sa politique de développement en augmentant son parc de matériels neufs mis en location pour ainsi prendre des parts de marchés et réaliser des économies d’échelle. TOUAX prévoit donc d’investir au minimum 200 millions d’euros par an.
Le titre TOUAX possède de nombreux atouts :
- La sécurité par la récurrence des cash flows liée à la standardisation et à la longue durée de vie du matériel, conservant ainsi des valeurs de marché élevées.
- La diversification et l’internationalisation lui permettent de mieux répartir les risques géographiques et conjoncturels.
- Une valeur respectueuse de l’environnement qui préserve un rendement et une croissance importante basée sur des actifs tangibles.
L’investissement en propriété (actuellement 25% des actifs gérés) apporte des résultats récurrents et valorise le groupe à terme en créant des opportunités de plus values de cessions. L’investissement externalisé auprès d’investisseurs permet d’améliorer la rentabilité sur fonds propres sans immobiliser de capitaux.
TOUAX a comme objectif d’améliorer nettement sa marge opérationnelle et prévoit une importante augmentation du résultat net.
ACTUALITES RECENTE DU GROUPE
• Augmentation de capital
Objectifs :
Reproduire ses performances par l’acquisition de matériels en propre afin d’augmenter la rentabilité des fonds propres.
Financer la croissance du groupe par l’acquisition de nouveaux matériels mis en location.
Augmenter la capacité d’endettement du groupe.
Avec les 23 millions d’euros levés, le groupe pourra financer 80 millions d’investissement pour compte propre, améliorant par la même la hausse du bénéfice net par action.
Détails :
Le prix des nouvelles actions émises est fixé à 29.90 euros, soit une décote de près de 10% par rapport au cours de clôture du 11 février 2008. 1 action nouvelle émise pour 5 actions anciennes soit environ 780 000 actions nouvelles créées.
Les principaux actionnaires donnent un signal fort au marché en souscrivant à la quasi totalité de leurs DPS.
Alexandre Walewski s’est engagé à souscrire tous ses DPS pour un montant d’environ 2,4 millions d’euros.
Fabrice et Raphael Walewski se sont engagés à souscrire chacun environ 60% de leur DPS, soit un montant d’environ 1,5 millions d’euros chacun.
SALVEPAR s’est engagé à souscrire tous ses DPS soit environ 6% du capital.
Le risque lié au placement est donc faible puisque 65% de l’opération est déjà souscrite.
Engagement de souscription ferme de la société HALISOL SA.
HALISOL s’est engagé de manière irrévocable à souscrire 267 000 actions soit environ 34% de l’augmentation de capital pour un montant d’environ 8 millions d’euros.
La société HALISOL est un établissement financier et d’administration d’entreprise. La société s’est fait connaître ces dernières années pour ses entrées très opportunes dans les sociétés MAUREL ET PROM et RUBIS.
• Message de la direction
La direction de TOUAX est particulièrement confiante quant à la suite des événements. La visibilité pour 2008 est très bonne grâce à une activité sécurisée. Les banques soutiennent les différents projets du groupe et permettent ainsi d’envisager l’avenir avec sérénité.
Concernant les répercutions d’une possible et imminente récession aux Etats Unis sur le résultat du groupe, la direction déclare que l’impact sur l’activité sera minime, notamment grâce à l’augmentation significative des flux inter Asie et à la faible proportion que représente le marché américain dans les résultats de TOAUX.
La direction se montre confiante quant à son activité en Europe. Le secteur de l’énergie se porte très bien, notamment en Allemagne où de grands projets sont prévus (centrales électriques, etc.).Les constructions modulaires rencontrent un franc succès, notamment dans les pays de l’Est où le besoin en infrastructures se fait pressant.
CONCLUSION
En termes de valorisation, le titre paraît peu cher alors que la visibilité est bonne. Les dirigeants, qui sont aussi les principaux actionnaires, investissent massivement à titre personnel. Les objectifs 2007 et 2008 nous ont d’autre part été confirmés.
Nous sommes acheteurs avec les récents plus hauts historiques situés à 40 EUR comme premier objectif, soit un PER par anticipation inférieur à 11. |
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Thomas Machado
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