TRANSGENE : Partie remise

Analyse du 02/03/2011 | 10:37

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Biotechnologie

Place de Cotation :NYSE Euronext Paris
 
Métiers : Biotechnologie
                                                                      
Marché, Positionnement :L’une des françaises les plus anciennes
 
Forces :arrivée en phases II et III de plusieurs produits, trésorerie assurée
 
Faiblesses :risques liés à l’échec dans la recherche
 
Raisons de la Recommandation :
 
Le marché n’a pas apprécié que Roche annonce l’arrêt du contrat de licence signé en avril 2007 en faveur du candidat vaccin de Transgene contre le cancer du col de l’utérus ; il a appliqué au titre une sanction plus sévère que celle qu’il avait réservée à Ipsen début février lorsque Roche toujours, avait annoncé qu’il rendait à ce laboratoire ses droits sur l’antidiabétique Taspoglutide. Pourtant, les deux cas sont différents.
 
Sur le plan de la recherche d’abord, dans le cas d’Ipsen, c’est en raison d’effets secondaires jugés trop élevés de ce  produit, également en phase IIb, que Roche a arrêté les essais cliniques ; dans le cas de Transgene au contraire, Roche précise que sa décision est fondée sur des raisons stratégiques qui lui sont propres, et non sur les données du produit, ce qui est très différent. Certes, les deux sociétés ne sont pas non plus dans la même configuration économique, l’une réalise un milliard d’euros de chiffre d’affaires et dégage des bénéfices, et l’autre pas encore, mais la précision a son importance.
 
Sur un plan industriel, outre le fait que son produit a presque achevé sa phase IIb et devrait pouvoir aborder dans quelques trimestres la phase III, Transgene va donc rechercher un nouveau partenaire pour  prendre le relais ; la société se trouve toutefois dans une situation presque plus confortable et devrait pouvoir négocier un prix plus élevé que celui conclu avec Roche puisque le produit est à un stade plus avancé. Transgene mentionne en effet qu’elle envisage de préparer une première étude de phase III qui commencerait vers fin 2012 - début 2013, elle dispose d’une trésorerie qui peut lui en permettre l’amorçage, afin defaire enregistrer le produit, avec bien entendu un nouveau partenaire, et, au passage, elle précise bien que sa situation financière ne sera pas affectée par cette défection.
  
En effet, le contrat avec Roche avait rapporté quelques 20 m€ à Transgene dans un premier temps, avec des versements à venir qui auraient pu aller jusqu’à 195 m€. L’arrêt du contrat ne lui coûte rien et l’on peut espérer que le futur contrat soit plus rémunérateur. A titre d’information, le laboratoire pharmaceutique japonais Astellas vient d’accepter de débourser une somme pouvant aller jusqu’à 1,4 Md$ pour acheter à la biotech américaine Aveo les droits sur son produit destiné à lutter contre le cancer du rein  actuellement en phase III d’études cliniques ; sans extrapoler un tel montant pour Transgene, ce chiffre donne une idée du prix que sont prêts à payer les labos pharma pour inclure à leurs portefeuilles des produits issus de la biotechnologie, bien qu’encore non approuvés par les autorités de santé.
 
Sur un plan stratégique enfin, dans l’été, Transgene va pouvoir reprendre son produit en pleine propriété, « libre de tous droits de développement de commercialisation » ; cette remise à plat va lui permettre d’adopter pour ce produit le même profil que pour celui qui a fait l’objet d’un accord avec Novartis l’an dernier et qui concerne le cancer du poumon. Transgene veut en effet devenir une société biopharmaceutique à part entière, c’est à dire ne pas se contenter de faire de la recherche et de vendre ses résultats, mais d’aller avec des partenaires jusqu’à la commercialisation des produits et d’en partager les fruits ; cette approche lui assurerait une récurrence de revenus ainsi qu’une plus grande part des ventes, ce qu’elle confirme dans son communiqué en précisant que ce futur accord « lui permettrait de partager les coûts de développement de la phase finale tout en conservant davantage de droits sur le produit que dans le cadre de l’accord de 2007 avec Roche ». Elle peut donc bénéficier de l’opportunité offerte par ce retrait pour réintégrer dans sa stratégie ce produit qui jusqu’ici lui aurait échappé.
 
Objectifs de cours:
 
Bien sûr, l’incertitude quant à la conclusion d’un nouveau partenariat et le décalage dans le temps occasionné par cet arrêt, ont fait réagir les investisseurs. Néanmoins notre sentiment est que Transgene tient là une opportunité pour étoffer son modèle économique, qu’elle peut mener des négociations dans de meilleures conditions, et que d’une certaine manière Roche a reconnu que le produit restait intéressant.
 
Un investisseur qui ne dédaigne pas une part de risque pour son portefeuille peut regarder la valeur et mettre à profit la baisse récente du cours pour en faire l’achat, sachant que c’est la troisième fois en moins d’un an que le titre est sanctionné : en mars 2010, alors que le cours était de 22 €, le marché avait été déçu par les termes de l’accord avec Novartis, en juin il n’avait pas apprécié la levée de fonds de 152 m€ à 16 €, et maintenant il délaisse encore la valeur qui ne cote plus que 12 / 13 €. Nous considérons que ce n’est que partie remise, mais nous avons là la confirmation que le secteur des biotechs n’est pas de tout repos.

Marc Bouche
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