| En attendant le bâtiment |
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28/01/2008 | 10:25 |
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Métiers : Ciments, Béton et Granulats
Marché, Positionnement : 3ème Cimentier français
Forces : Rentabilité parmi les meilleures, programme de développement ambitieux, situation financière saine
Faiblesses : Sensible à la conjoncture, au prix de l’énergie, et au respect des normes de Kyoto
Raisons de la Recommandation :
La cession en 2007 par HeidelbergCement de sa participation dans Vicat a constitué une révolution pour ce groupe bicentenaire, jusqu’ici très discret, mais qui devient désormais plus accessible, puisque son flottant est passé de 5% environ à un peu plus de 30%. Il reste toujours contrôlé par la famille fondatrice qui a profité de l’opération pour se renforcer et monter à près de 58% du capital et 73% des droits de vote.
Son activité est répartie principalement entre deux métiers : le béton et granulats (45% du
CA), et le ciment (41%) ; les autres produits – préfabriqués en béton, chimie du bâtiment,
papier – représentent le solde.
C’est le cimentier français qui présente les meilleures marges, avec 21% de marge opérationnelle en 2006 contre un peu plus de 16% pour Lafarge. Le groupe confirme qu’elles devraient continuer de s’améliorer au cours des deux exercices à venir, et il est relativement protégé contre les variations de change, 61% de son activité étant réalisés en France et en Suisse ; les USA n’interviennent que pour 21% ; ce qui peut paraître un handicap peut aussi devenir un avantage en cas de baisse du dollar ou de retournement de la conjoncture mondiale, asiatique notamment.
Bien gérée, pas endettée, la société vient de publier son chiffre d’affaires 2007. Comme on pouvait s’y attendre, elle confirme un ralentissement de la croissance au quatrième trimestre, dû à une situation de la construction sur le marché nord américain plus difficile pour son activité bétons et granulats, bien que la demande y « reste soutenue ».
Sur l'ensemble de l'exercice 2007, le chiffre d'affaires de Vicat a atteint 2,14 milliards d'euros, traduisant néanmoins une croissance organique de 4,3%, ce qui confirme son aspect défensif. Le groupe prévoit malgré tout une amélioration de sa rentabilité opérationnelle en 2007, mais la progression du résultat net devrait cependant rester limitée.
Objectifs de cours:
Depuis l’OPO à 86 €, le cours a beaucoup baissé, en anticipation des craintes sur l’Amérique du Nord, mais aussi en sympathie avec les marchés. La quasi-absence de transactions n’avait pas permis jusqu’ici à Vicat de figurer dans les portefeuilles des OPCVM. Lorsqu’une éclaircie dans le secteur de la construction se profilera, il est à parier qu’elle y trouvera toute sa place.
A 57 € actuellement, le cours capitalise un peu plus de 8 fois nos estimations de BPA pour 2007 (6,60 €) et 7,8 fois celles pour 2008 (7,30 €). La valeur nous semble être à mettre de côté, dans l’attente d’une confirmation d’une reprise de l’activité nord américaine, ce qui devrait tout de même demander quelques trimestres. Un PER autour de 10 fois pourrait alors être envisagé, ce qui donnerait un cours autour de 70 € puis de 80 € à un peu plus long terme. |
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Marc Bouche
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