| Début d’une stratégie plus agressive ? |
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10/12/2007 | 16:26 |
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Métiers : Télécoms, Médias.
Marché, Positionnement : Compte parmi les plus grands mondiaux dans son domaine.
Forces : Groupe intégré, bien placé pour la convergence médias - télécoms, cash flow récurrent et important ; actifs mobilisables.
Faiblesses : Peu présent sur internet ; stratégie conservatrice.
Raisons de la Recommandation :
L’annonce faite voici quelques jours de la reprise de l’éditeur américain de jeux vidéo Activision, en vue de le rapprocher de sa filiale Vivendi Games, a fait grimper fortement l’action, avec de gros volumes, comme si le marché avait vu dans cette annonce le début d’un changement de stratégie, que manifestement il appelle de ses vœux.
L’opération est favorable sur un plan industriel, puisqu’elle place le nouvel ensemble en première position mondiale, sur un marché en forte croissance. Elle équilibre également le portefeuille d’activités de Vivendi, dans lequel les jeux vidéo représenteront l’an prochain près de 30%, et les Télécoms la moitié.
Depuis cette annonce, le titre est redevenu calme et varie peu, mais il convient de le mettre en surveillance : avec cette opération, nous avons peut-être là les prémices d’une stratégie plus offensive, qui pourrait accroître la valorisation du groupe dans les prochains trimestres.
Le marché applique des décotes aux conglomérats, ou aux sociétés aux allures de conglomérat, ce qui est le cas de Vivendi. Entre ses activités Télécommunications, avec SFR (qui occupe la deuxième place en France en téléphonie mobile) et Maroc Télécom, et ses activités Médias (Canal + et Universal), Vivendi a des allures de holding.
Si le groupe poursuivait dans cette voie, avec son savoir-faire et son cash, disponible ou mobilisable, nul doute que le titre retrouverait sans peine les faveurs du marché et le cours des niveaux plus élevés. A tout le moins, la décote de 15 – 18 % environ par rapport aux estimations de l’actif les plus couramment avancées, s’atténuerait.
Le marché attend des initiatives ; la montée au capital de SFR pourrait être une étape, car cette filiale constitue une source très importante de cash-flow, dotée d’une marge d’exploitation généreuse, de plus de 30% ; par ailleurs récemment, des rumeurs ont fait état de propositions de la part de Orascom Télécom en vue d’un rapprochement avec SFR toujours, que Vivendi aurait repoussées.
Est-ce trop tôt ? La société a-t-elle d’autres projets ? Autant de questions que le marché se pose ; depuis le point bas atteint en 2003, le titre remonte laborieusement la pente, mais depuis bientôt deux ans, il se situe au voisinage de 30 €, le marché ne souhaitant manifestement pas réduire la décote. Une stratégie industrielle plus audacieuse, comme l’est le rachat d’Activision, suffirait à la valeur pour entamer une nouvelle vie boursière.
Objectifs de cours:
Au cours actuel de 32,10 €, nous ne conseillons pas d’acheter - encore que le risque de baisse nous semble des plus limité - faute de conviction forte d’un véritable changement stratégique ; mais nous entrons la valeur en surveillance ; 2008 sera peut-être l’année du réveil. |
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Marc Bouche
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