ZODIAC AEROSPACE : Un bel exemple

Analyse du 18/11/2011 | 08:57

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Aérospatiale et défense

Forces :part récurrente du chiffre d’affaires importante
 
Faiblesses :sensibilité aux variations de changes et aux commandes des compagnies aériennes
 
Raisons de la Recommandation :

La société va publier la semaine prochaine les résultats de son exercice clôt à fin août, ils devraient être bons à en juger par la progression du chiffre d’affaires. Communiqué mi-septembre, celui-ci faisait état d’une croissance de plus de 17 % à taux de change constant, et de 27 % au total, à 2,75 Md€. Il faut surtout relever que le quatrième trimestre enregistre des taux meilleurs, avec une progression de 20,8% des ventes à données publiées et de 19,6% à périmètre et taux de change constants, alors que le quatrième trimestre de 2010 était déjà favorable puisqu’il bénéficiait des effets de la reprise du secteur. Zodiac est un bel exemple d’entreprise qui se développe dans un contexte général compliqué.
 
Cette performance annuelle résulte en partie de l’intégration de la société allemande Sell, acquise en 2010, qui contribue au renforcement de la division d’Intérieurs de Cabine, division devenue au cours de l’exercice la plus importante du groupe avec 59 % des ventes. Les divisions Aircraft Systems et Aerosafety & Technology affichent toutefois de bonnes performances également, avec + 17 et + 12 % respectivement. Etant donné que le communiqué confirmait que la marge opérationnelle courante serait supérieure à 13 % pour l’exercice, le résultat devrait donc correspondre aux attentes.
 
 Depuis la vente de sa branche Marine en 2007, le profil du groupe a considérablement changé, puisqu’il est désormais organisé autour de trois métiers, les équipements de sécurité, les systèmes embarqués et les intérieurs de cabine. Il bénéficie en outre d’un contexte très porteur, sans doute durablement, puisque cet automne Airbus prévoyait que la flotte mondiale d’avions commerciaux devrait être multipliée par deux d’ici 2030 ; ce qui n’est pas le cas du militaire, victime lui des coupes budgétaires. En se positionnant sur l’aéronautique, le management semble avoir fait le bon choix, et il renforce régulièrement ses compétences et son offre, par des opérations de croissance externe. En 2010, il avait ainsi acquis l’allemand Sell, le français Quinson et le canadien Cantwell Cullen, qui ont tous contribué aux bons résultats de l’exercice achevé. Il a poursuivi cette politique cette année avec le rachat au printemps de l'américain Heath Techna, spécialisé dans les intérieurs de cabine complexespour l’aviation commerciale, qui lui apportera le moyen de réduire son exposition au dollar.
 
En même temps, il sait se montrer opportuniste, en élargissant son offre pour les loisirs à bord des appareils, et tant qu’à faire, puisqu’il s’agit d’équiper des moyens de transport, pourquoi ne pas s’intéresser aux trains chinois, certains équipements peuvent en effet très bien être déclinés et adaptés en conséquence, comme les sanitaires à bord par exemple. L’important est bien entendu de se diversifier vers des métiers à fort contenu technologique et susceptibles d’apporter des relais de croissance. C’est indispensable, car le secteur est en mouvement permanent, fait de rapprochements et de rachats, ce qui explique l’intention prêtée à Safran fin 2010 de déposer une offre sur Zodiac. Le rachat récent de Goodrich par United Technologies en témoigne également, qui va faire de l’ensemble un groupe dont le chiffre d’affaires serait de l’ordre de 25 Md$, et qui deviendrait le premier équipementier aéronautique mondial. Cette course à la taille explique que le management de Zodiac ambitionne de doubler encore ses ventes dans les quatre ans à venir.
 
Avec une forte récurrence dans la formation de son chiffre d’affaires, le groupe se montre relativement serein; il s’estime bien placé pour bénéficier des tendances favorables de son métier, poursuivre sa stratégie de croissance externe, pour laquelle il a renforcé ses capacités financières, en portant, en accord avec ses banques, son autorisation de financement de 1 à 1,3 md€, tout en décalant l’échéance d’un an, à fin juin 2015.
 
Objectifs de cours:
 
Lors de l’annonce des résultats, si la marge opérationnelle est effectivement supérieure à 13 % alors qu’elle était de 11,2 % en 2010, le marché devrait apprécier ; toutefois, le cours intègre sans doute déjà cette annonce, puisqu’après un bref passage à vide courant août, le cours, à 53 €, n’est pas très éloigné de son plus haut historique, à 62 €.
 
Avec de telles perspectives sectorielles, le cours de l’action devrait pouvoir poursuivre sur sa lancée à moyen terme. Le marché escompte un résultat par action autour de 4,50 €, il est capitalisé un peu plus de 12 fois, ce qui n’est pas excessif pour une affaire industrielle qui démontre efficacement la pertinence de sa stratégie mais qui peut suffire pour l’instant, du fait des incertitudes générales ; l’action peut figurer dans un portefeuille qui souhaite s’intéresser au secteur du transport aérien.


Marc Bouche
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