Forex : Le dollar bien positionné dans le cas où le NFP déclenche l’aversion au risque

Points de discussion :

• Le dollar est bien positionné dans le cas où le NFP déclenche l'aversion au risque
• L'euro étranglé par la baisse des taux de la BCE, assouplissement et pertes en perspective
• Les cross du yen secoués comme la volatilité souligne le coût du carry

Le dollar est bien positionné si le NFP déclenche l'aversion au risque

Au cours de la séance passée, le dollar a eu un avant-goût de ce qui pourrait se passer si le NFP va dans ce sens. Le billet vert a pu se réjouir malignement aux dépens de l'euro qui a vu son environnement politique changer brusquement. Pourtant, le moteur véritable viendra du changement de l'équilibre spéculatif au cours de la séance du matin à New York. Le coup porté à l'optimisme était sans aucun doute dû en partie à l’interprétation de la publication du PIB US 3T. En surface, le résultat annualisé de 2.8 %est une accélération prévue et un signe encourageant pour la première économie mondiale. Bien sûr, le marché étudie désormais les données importantes de façon plus critique ; et ce nouveau chiffre renforce la spéculation que le FOMC pourrait commencer à réduire le QE en décembre ou janvier plutôt qu'en mars, comme cela avait été récemment projeté.

Les chiffres de la croissance sont désavantagés en tant que référence pour la politique monétaire, car ils appartiennent déjà aux passé et obscurcissent les objectifs spécifiques de la Fed (l'emploi étant l'objectif explicite). Ils restent cependant précieux, en tant qu'instrument de mesure de la possibilité que les marchés évoluent de façon significative si les données touchent de près les préoccupations de relance monétaire. Dans ce contexte, le rapport NFP d'octobre est au cœur de la problématique. La poussée de volatilité d'hier suggère un biais dans la réaction aux chiffres publiés, allant dans le sens d'une réduction anticipée du QE par la banque centrale. Ceci se vérifiera en particulier sur cette série de données, qui devrait refléter la paralysie du gouvernement américain et qui vient après la déclaration d'octobre dans laquelle le FOMC avait refusé d'assouplir sa position, pour préparer un sevrage éventuel. Un mauvais chiffre de la masse salariale et une hausse du chômage donneraient à penser que le QE3 restera en place plus longtemps, mais une réponse positive à un tel résultat serait vraisemblablement de courte durée. La véritable explosion serait un bon chiffre qui anéantirait toutes les tendances du risque.

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L'euro est étranglé par la baisse des taux de la BCE, Assouplissement et pertes en perspective

La BCE (Banque centrale européenne) a pris la majorité du marché par surprise en annonçant une baisse du taux de référence à 0.25 %. Beaucoup de ceux dont les prévisions étaient attentistes pensaient que l'intervention viendrait plus tard et que la banque centrale ne toucherait pas au taux directeur comme des baisses si proches de zéro n'avaient produit que peu de bénéfices aux autres pays développés qui s'étaient aventurés sur un chemin similaire. Cela était probablement un mouvement de ‘choc et effroi’ précédant une position plus largement accommodante à l'avenir. L'institution a aussi clairement indiqué qu'elle offrirait aux banques autant de liquidités que nécessaire au cours des prochains 18 mois. Cet avertissement sans action rappelle le programme OMT qui n'a pas encore été utilisé. Mais, avec la contraction du bilan de la BCE, la hausse des taux d’intérêt à court terme et les pays de la zone euro mal positionnés pour une réduction mondiale de l'activité économique, une nouvelle mesure de relance est probable dans les deux prochains trimestres. Cela peut considérablement modifier le biais général de l'euro à l'avenir.

Les cross du yen secoués alors que la volatilité souligne l'aspect "coûteux" du carry

Il n'y avait pas vraiment d'annonces importantes fondamentales susceptibles d'influencer "directement" le yen ce jeudi, mais cela n'a pas empêché la devise japonaise de développer le plus fort rallye de la journée. Un tel développement correspond généralement à un "mouvement vers les valeurs refuges", en réponse à l'aggravation des préoccupations entourant la relance américaine, mais ce terme peut prêter à confusion. Au lieu d'une fuite des capitaux vers les marchés japonais (obligations d'État japonaises, marchés monétaires, etc.), nous observons une liquidation de positions de carry coûteuses et aux rendements faibles, financées par le yen. Ces liquidations peuvent développer plus d'inertie qu'une simple recherche de valeurs refuges…

Le dollar australien en dernière position, pour une journée défavorable au risque

L'aussie a légèrement renforcé sa position après la publication des chiffres du commerce extérieur chinois. Selon le Bureau des statistiques, le plus grand partenaire commercial de l'Australie a présenté un excédent commercial de $31.1 Mds le mois dernier. Pour l'Australie, c'est la légère amélioration de la croissance des importations (à 7.6%) qui est directement encourageante ; mais l'amélioration générale de la santé économique de la Chine est de bon augure pour son fournisseur numéro un de ressources naturelles essentielles. Cela dit, la hausse que connaît cette devise de carry est loin de compenser les pertes subies lors de la séance de jeudi. Les secousses du sentiment global des investisseurs peuvent être aisément amplifiées par la position fondamentale de l'aussie. Pour des paires comme l'AUDJPY (en baisse de 1.4%), le taux de change est fort élevé compte tenu du niveau réel du carry, et la déclaration de politique monétaire de la RBA a fait écho à ces préoccupations ce matin.

La livre sterling est étonnamment forte alors que la BoE reste muette

Lorsque le marché est sur les dents et prêt à se lancer dans une liquidation à l'apparition de la moindre "mauvaise nouvelle", le calme peut être une bénédiction. C'est en tous cas ce qui s'est passé pour la livre sterling au cours de la séance passée ; elle a en effet progressé contre tous ses concurrents à l'exception du yen jeudi, ce qui relève de l'exploit compte tenu du niveau de volatilité et de la sensibilité aux tendances du "risque". Pour la livre sterling, la décision de la BoE (Banque centrale d'Angleterre), à savoir un maintien à la fois de son taux de référence (0.50%) et de son programme d'achat d'obligations (£375 Mds), a une influence haussière indirecte. Du fait du contraste avec l'euro, qui a vu chuter la ligne de flottaison des retours potentiels dans sa région, les capitaux européens se tournent vers le Royaume-Uni. À titre de comparaison, notons que l'obligation d'État à 10 ans du Royaume-Uni présente un taux de 2.67%, contre 1.68 pour l'Allemagne et 2.15 pour la France. À venir, nous aurons les chiffres du commerce extérieur de septembre, et la livre a soif de données positives pour la croissance.

Dollar canadien : n'oubliez pas que le Canada s'apprête lui aussi à publier ses chiffres de l'emploi

Compte tenu de l'abondance des analyses et de la présence dans les médias du rapport de l'emploi américain (particulièrement alors le marché est omnubilé par ses craintes concernant la réduction du QE), il est facile d'oublier que la Canada publiera lui aussi ses chiffres de l'emploi vendredi matin. Au cours des 12 derniers mois, les données de la masse salariale nette du Canada ont présenté une divergence moyenne absolue par rapport aux prévisions (en tenant compte uniquement de la déviation, et non de l'aspect "positif" ou "négatif") de 32,000 emplois. Nous avons donc une marge de manœuvre importante pour un résultat inattendu, alors que les prévisions moyennes tendent vers 11,000. Cela dit, ceux qui tradent l'USDCAD ne doivent pas s'attendre à une réponse particulièrement directe à ces données, à moins que celles-ci aillent dans le sens de la réponse aux données américaines. Mais pour l'AUDCAD, le NZDCAD, le GBPCAD et d'autres paires plus éloignées des points extrêmes de l'échelle du risque, ces données peuvent avoir une influence bien plus importante.

L'or recule jusqu'à son plus bas niveau en 3 semaines, avec un point de vue mitigé sur la relance

D'un point de vue technique, l'or a clôturé la journée de jeudi en baisse de 0.8%, pour un septième recul en huit journées de trading. Toutefois, cette baisse jusqu'à ses plus bas niveaux en trois semaines est restée relativement modérée. Et c'est certainement du fait de l'environnement fondamental mitigé que les traders de cet actif "alternatif" observent dans les grandes nouvelles apparues au cours de la séance. D'un côté, les chiffres positifs du PIB T3 américain ont suffisamment encouragé la confiance envers une réduction opportune du QE pour entraîner le dollar à la hausse et peser sur le S&P 500. D'un autre côté, nul besoin d'interpréter le virage attentiste de la BCE. Une baisse de taux figure très haut sur l'échelle de la relance, et serait dépassée seulement par un programme de type LSAP (programme d'achat d'actifs de grande envergure). Mais la mise en place de nouvelles mesures accommodantes par les autorités européennes ne compense pas vraiment l'influence des craintes (ravivées) concernant la réduction du QE. Les aficionados de l'or devront surveiller les données de l'emploi américain.

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