Forex : Le dollar progresse comme les chiffres du secteur manufacturier s’ajoutent aux prévisions de réduction du QE

Points de discussion :

• Hausse du dollar alors que les données manufacturières intensifient les prévisions de réduction du QE
• La livre sterling renforce sa position après les données des usines et les nouvelles concernant le FLS
• Dollar australien : la décision de la RBA est la clé d'un éventuel changement de cap

Le dollar progresse comme les données de la fabrication s'ajoutent aux prévisions de réduction du QE

Le marché est-il en voie d'intégrer la probabilité d'une réduction anticipée du QE de la Fed ? La performance du dollar et des autres marchés clés nous offre un baromètre de la spéculation entourant cet inévitable et important événement fondamental. Si l'on regarde la performance du billet vert du début de la semaine, des gains notables contre l'euro, le yen et une reprise remarquable contre la livre sterling donne une évaluation des diverses devises majeures qui sont confrontées à des futurs changements de politique monétaire. La légère baisse du S&P 500 (0.3 %) lundi, pourrait être considérée comme une corroboration basée sur le risque du thème de réduction du QE, mais une meilleure mesure vient de la performance des actifs ciblés par la Fed. Les rendements des bons du Trésor US à 10 ans sont remontés à 2.80 % alors que les iShares ETF des MBS (titres adossés à des créances hypothécaires) ont chuté à un plus bas de deux mois en raison du volume important. Le plus grand déclencheur de spéculation sur la réduction du QE sera le NFP, vendredi, mais des données positives comme le rapport ISM des usines d'aujourd'hui limite une spéculation plus importante.

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La livre sterling renforce sa position après les données des usines et les nouvelles concernant le FLS

À l'exception du dollar néo-zélandais, la livre sterling a dépassé tous ses concurrents majeurs lundi. Le rallye de la devise britannique, combiné au bond du taux des gilts à 10 ans jusqu'à son plus haut niveau en deux mois, laisse penser que les prévisions concernant les taux ont eu un rôle important dans les performances de la devise. Sur l'agenda économique, l'indice des prix immobiliers Hometrack, publié en avance, a révélé le rythme d'inflation le plus élevé depuis six ans ; le rapport d'activité manufacturière de novembre a de son côté bondi de façon inattendue jusqu'à son plus haut niveau depuis février 2011 (58.4). Ces données s'ajoutent à la tendance d'amélioration économique et de hausse des tensions inflationnistes qui a rapidement placé la livre sterling à l'extrémité agressive du spectre des spéculations politiques. Mais cela ne signifie pas qu'une hausse de taux est toute proche…

Dollar australien : la décision de la RBA est la clé d'un éventuel changement de cap

L'agenda australien est chargé cette semaine. Nous avons déjà eu les données du commerce extérieur, du secteur de la fabrication, de l'inflation et de la santé du marché immobilier ; mais le potentiel le plus significatif est lié à la la décision d'aujourd'hui de la RBA à propos des taux d'intérêt. Le dollar australien est peut-être la "devise de carry" la plus importante parmi les monnaies majeures, mais ses performances récentes sont douloureusement inférieures à celles de devises dont le rendement nettement moindre, et à celles d'autres classes d'actifs liées au risque (comme les marchés actions). Il pourrait s'agir de symptômes indiquant la préoccupation du marché à propos des perspectives de croissance future en Chine (et par extension des exportations de l'Australie vers le géant asiatique) ou peut-être des craintes liées à des problèmes de stabilité financière locaux ; mais les sirènes des facteurs risque/rendement ne peuvent être ignorées bien longtemps. Le processus le plus rapide qui permettrait une reconnexion entre les performances de la devise australienne et les thèmes traditionnels du risque serait une liquidation généralisée du risque sur le marché, qui délogerait l'intérêt déjà modéré du carry trade acheteur de l'aussie. Mais nous pourrions être témoins d'un développement plus favorable à la devise, s'il apparaissait des spéculations mesurables en faveur d'une hausse de taux de la RBA dans un avenir proche. Un mouvement qui s'éloignerait des 2.50% lors de la prochaine réunion est très peu probable. Mais les propos de la banque centrale et les prévisions peuvent générer une poussée beaucoup plus importante pour la devise. Avant la réunion, les swaps révèlent des prévisions tendant vers 19 pdb de resserrements au cours des 12 prochains mois. Si elles augmentent, la devise australienne suivra.

Les traders de l'euro attendent et s'interrogent avant la décision de la BCE

Il ne fait aucun doute que la décision de la BCE à propos des taux d'intérêt occupe largement l'esprit des traders du FX. Cette préoccupation peut dénaturer les évolutions de la devise alors qu'elle traverse des développements fondamentaux et spéculatifs normaux. Le fait que le marché soit déjà tourné vers l'annonce essentielle de jeudi a clairement limité sa réaction aux statistiques manufacturières de novembre, publiées lundi. Ces seconds résultats concernant l'activité des usines de la zone euro ont révélé une hausse modeste par rapport aux chiffres initiaux (51.6 contre 51.5 précédemment), mais le secteur reste quoi qu'il en soit à ses plus hauts niveaux depuis 29 mois. Au cours de la séance à venir, le Portugal devrait effectuer un échange d'obligations, par lequel il achètera de la dette à échéances juin 2014, octobre 2014 et octobre 2015 pour vendre des titres à échéances octobre 2017 et juin 2018. Il s'agit d'une tentative visant à réduire les risques éventuels, puisque ce pays compte quitter bientôt le cocon de son plan de sauvetage soutenu par la troïka. L'opération devrait se dérouler sans heurts, mais il s'agit cependant d'une transition pour la zone euro dans son ensemble, que nous devrons suivre de près.

Le dollar néo-zélandais distance toutes les devises majeures après la publication du rapport sur le commerce extérieur T3 et des données chinoises

Le dollar néo-zélandais a affiché les meilleures performances parmi les monnaies majeures ce lundi, et de loin. Cette devise à rendement élevé, récemment sous-évaluée, a présenté des hausses allant de 0.8% contre la livre à 1.4% contre le yen. Ces gains représentent le mouvement le plus favorable au kiwi en six semaines dans le cadre du GBPNZD, et la plus forte poussée du NZDJPY en 10 semaines. Ce bond a en partie été déclenché par le rapport étonnamment solide concernant les termes de l'échange pour le T3. La hausse de 7.5% révélée par le rapport (une hausse implique qu'un montant identique d'exportations néo-zélandaises peut payer un montant plus important d'importations) est la plus importante en 40 ans. Les détails montrent également une hausse de 24% des prix des produits laitiers, qui a largement contribué à l'augmentation de 8.9% des prix nets à l'exportation. Parallèlement, le rapport concernant le secteur manufacturier chinois a lui aussi justifié une poussée d'optimisme. Mais l'influence de ces deux développements pourrait n'être que de courte durée. L'appétit pour le risque et les prévisions de hausses de taux de la part de la RBNZ restent les meilleures opportunités de création de tendance.

Les cross du yen atteignent de nouveaux plus hauts, le rendement des obligations d'État japonaises à 2 ans atteint son plus bas niveau en 8 mois

Le momentum qui portait les cross du yen s'est poursuivi à l'ouverture de cette semaine. La devise japonaise était ainsi en baisse contre tous ses concurrents majeurs au cours de la séance passée, avec notamment une avancée notable de l'USDJPY au-dessus de 102.50. Même si cette paire de devises de référence n'égale pas les niveaux de l'EURJPY et du GBPJPY (les plus élevés depuis des années), elle est très proche d'atteindre des performances d'importance significative. Le 17 mai dernier, la paire avait atteint un pic avec une clôture proche de ses plus hauts niveaux depuis cinq ans, à 103.21, à la suite de l'annonce par la BoJ le 4 avril d'un programme de relance. La probabilité d'un second programme de QE au Japon est relativement élevée, et le marché le sait depuis un moment déjà. Mais pourquoi ces prévisions déjà intégrées seraient-elles plus susceptibles de faire évoluer le marché maintenant (à cinq mois de la hausse de la TVA prévue en avril prochain) qu'il y a trois mois ? Un marché plus sensible à la politique monétaire d'une manière générale contribue à un repositionnement des devises selon ce nouveau filtre. À l'inverse, la distraction apportée par les "tendances du risque" signifie que le recul des marchés actions observé lundi ne pouvait faire dévier les cross du yen.

L'or en route vers son plus bas niveau en trois ans s'il clôture au-dessous des $1,200

Le début de semaine a été déconcertant. L'or a dégringolé de 2.7 % – la pire performance journalière du métal précieux depuis le 1er octobre – et a en retour enregistré sa pire clôture depuis le 27 juin. Cette similitude devrait inquiéter les gold bugs (acheteurs d'or). Les 27 et 28 juin représente le plancher actuel de la vague acheteuse de l'année dernière. Si nous devions avoir une clôture en dessous de $1,200 dans les prochains jours, ce serait la première fois que le marché glisse en dessous du plancher depuis août 2010. Il y a un nombre de mesures spéculatives qui supportent cette tendance, comme la chute des avoirs ETF du métal précieux à des nouveaux plus bas de trois ans et demi et les chiffres du COT montrant que les avoirs nets spéculatifs des futures se sont effondrés de 45 % la semaine dernière. Sur le plan des fondamentaux, le renforcement des fiat traditionnels comme valeurs refuges sont la raison de la baisse. Le plus récent catalyseur était pourtant la spéculation sur les plans de relance. Avec un dollaren hausse tandis que les MBS et les ETF en bons du Trésor sont en baisse, les considérations de réduction de QE pourraient continuer à entraîner l'or à la baisse.

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