Au cours du mois de novembre, les gérants du fonds DNCA Invest Convertibles ont procédé à de nombreuses opérations d'arbitrage. L'intérêt que Technip porte à son confrère CGG a permis au fonds de se positionner sur une souche convertible investment grade attractive Technip 2016 ainsi que sur une souche obligataire simple (CGG 2020). Il faudra désormais attendre les développements de cette opération potentielle entre ces deux leaders français des services pétroliers.

Dans le cas d'une OPA réussie, les porteurs des obligations CGG bénéficieront de remboursement à leur gré à des conditions favorables. Enfin, Jean-Charles Meriaux, Igor de Maack et Félix Haron ont initié des lignes sur des obligations convertibles courtes sur des dossiers en restructuration : Nexans 2016 (pour compléter la ligne Nexans 2019) et Peugeot 2016. Enfin, des renforcements ont eu lieu sur les lignes Air France (2015 et 2023) et sur Capgemini 2019.

En matière de cessions, ils ont préféré sortir du dossier ACS/Iberdrola pour désensibiliser le portefeuille à l'Espagne. Enfin, pour financer les achats, le fonds s'est allégé sur les lignes FDR 2017 et Aabar/Daimler 2016 qui ne présentaient plus d'intérêt.

Avec le rebond des marchés d'actions, la bonne tenue des dossiers cycliques (Alcatel Lucent, Air France KLM et CGG) et les OPAs qui se multiplient, les obligations convertibles sont en train de retrouver la faveur des investisseurs. Le rendement actuariel moyen du fonds est toujours positif à +0,6% fin novembre alors que les taux souverains continuent de baisser dans la perspective d'un programme quantitatif de rachat d'actifs publics. Le fonds continue d'identifier des opportunités sur le marché des convertibles désormais revenu à des niveaux de valorisation plus acceptables. Il faudra néanmoins que la reprise économique se confirme en Europe en 2015 et que cela se traduise par des révisions à la hausse des bénéfices des entreprises car c'est bien la sensibilité actions qui demeure aujourd'hui encore et toujours le moteur principal de la performance des obligations convertibles.