Qui osera parier contre le roi dollar ?

Après avoir atteint un sommet en deux décennies grâce aux hausses de taux de la Fed en 2022, la devise américaine a été largement stable cette année, soutenue par une croissance américaine résiliente et l'engagement de la banque centrale à maintenir les coûts d'emprunt élevés.

La réunion de la Fed la semaine dernière a marqué un tournant inattendu, après que le président Jerome Powell a déclaré que le resserrement historique de la politique monétaire qui a porté les taux à leur plus haut niveau en décennies était probablement terminé, grâce à une inflation en baisse. Les décideurs politiques prévoient désormais 75 points de base de réductions l'année prochaine.

Des taux en baisse sont généralement perçus comme un vent contraire pour le dollar, rendant les actifs en devise américaine moins attractifs pour les investisseurs en quête de rendement. Les stratèges s'attendaient à un affaiblissement du dollar l'année prochaine, mais un rythme plus rapide de baisse des taux pourrait accélérer le déclin de la devise.

Un exercice périlleux

Cependant, parier contre le greenback était un exercice périlleux ces dernières années. Une économie américaine qui continue de surpasser ses pairs pourrait être un obstacle pour les investisseurs baissiers, baisse des taux ou pas.

Le resserrement agressif de la politique monétaire de la Fed, associé aux politiques post-pandémiques visant à stimuler la croissance américaine, "a alimenté la notion d'exceptionnalisme américain et a déclenché la plus forte hausse du dollar depuis les années 1980", juge Kit Juckes, stratège en chef des devises à la Société Générale. Avec la Fed prête à assouplir sa politique, "certains de ces gains devraient être inversés", pense-t-il. Le dollar est en passe de perdre 1% cette année face à un panier de ses pairs.

Prévoir correctement l'évolution du dollar est essentiel pour les analystes et les investisseurs, compte tenu du rôle central de la devise américaine dans la finance mondiale. Pour les Etats-Unis, un dollar faible rendrait les exportations plus compétitives à l'étranger et augmenterait les bénéfices des multinationales en rendant moins coûteuse la conversion de leurs bénéfices étrangers en dollars. Environ un quart des entreprises du S&P 500 génèrent plus de 50% de leurs revenus hors des États-Unis, selon les données de FactSet.

Un sondage Reuters réalisé début décembre auprès de 71 stratèges en devises a montré qu'ils s'attendaient à ce que le dollar baisse face aux devises du G10 en 2024, la majeure partie de son déclin intervenant au second semestre de l'année. La question de savoir s'ils ont raison pourrait dépendre de la performance de l'économie américaine par rapport à ses pairs mondiaux l'année prochaine et du rythme d'ajustement de la politique monétaire des banques centrales.

Jusqu'à présent, le tableau est inégal. Dans la zone euro, le ralentissement de l'activité économique s'est accentué en décembre, selon des enquêtes étroitement surveillées qui montrent que l'économie du bloc est presque certainement en récession. Cependant, la Banque centrale européenne a repoussé les attentes de baisse des taux car elle reste concentrée sur la lutte contre l'inflation. L'euro a gagné 2,4% face au dollar cette année.

"Le ralentissement de la croissance est plus ancré dans d'autres économies", a déclaré Thanos Bardas, gestionnaire de portefeuille senior chez Neuberger Berman, qui est optimiste sur le dollar pour les 12 prochains mois. "Pour les Etats-Unis, il faudra un certain temps pour que la croissance ralentisse."

Question(s) de croissance

D'autres, cependant, voient des zones de force, en particulier dans les économies asiatiques. Paresh Upadhyaya, directeur de la stratégie en matière de revenus fixes et de devises chez Amundi US, estime que le marché est "beaucoup trop pessimiste" sur les perspectives de croissance en Chine et en Inde. Une croissance accélérée pourrait stimuler l'appétit de ces pays pour les matières premières, ce qui profiterait aux devises des matières premières comme le dollar australien, néo-zélandais et canadien.

Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global à Philadelphie, compte sur un ralentissement de la croissance américaine tandis que la croissance chinoise s'accélère. Il a vendu des dollars pour financer l'achat de devises asiatiques. "La hausse du dollar est très mature", a-t-il déclaré.

Le Fonds monétaire international a prévu en octobre que l'économie américaine croîtrait de 1,5% en 2024, contre 1,2% pour la zone euro et 4,2% pour la Chine.

Bien sûr, la trajectoire du dollar pourrait dépendre de la mesure dans laquelle l'assouplissement de la Fed et la baisse de l'inflation sont déjà reflétés dans son prix. Les contrats à terme liés au taux de politique de la Fed montrent que les investisseurs intègrent plus de 140 points de base de réductions l'année prochaine, soit près du double de ce que les décideurs politiques de la Fed ont prévu.

"Si l'inflation stagne et ne continue pas à baisser, c'est là que l'argument en faveur d'une pause de la Fed se renforce", a déclaré Matt Weller, responsable de la recherche de marché chez StoneX. "Cela serait certainement un développement haussier pour le dollar."