Yuan chinois : résultat rassurant du PIB T1 ou motivation pour une intensification de la relance ?

Points de discussion :

• L'hémorrhagie des prévisions concernant les taux du dollar contenue par les données IPC
• Yuan chinois : résultat rassurant du PIB T1 ou motivation pour une intensification de la relance ?
• Les bases fondamentales de la livre sterling s'effritent alors que l'inflation atteint son plus bas niveau en 4 ans

L'hémorrhagie des prévisions concernant les taux du dollar contenue par les données IPC

Les taux obligataires américains continuent leur hausse, parallèle à celle des instruments de mesure de la volatilité du FX. Ces deux développements vont dans le sens des valeurs fondamentales premières du dollar, et il n'est donc pas surprenant que le Dow Jones FXCM Dollar Index (symbole = USDollar) ait affiché une progression sur trois jours consécutifs de trading. Toutefois, la régularité ne remplace pas la conviction. Même si cette référence poursuit son retournement depuis le plus bas niveau en cinq mois récemment atteint (10,400), le momentum reste contenu. L'attrait de la devise américaine en tant que valeur refuge sera sa source de renforcement la moins solide au cours du restant de cette semaine. Même si l'équilibre des tendances du sentiment était mitigé au cours de la séance passée (marchés émergents en hausse, cross du yen s'en tenant à leurs ranges), la forte poussée des marchés actions américains jusqu'à la clôture permet aux marchés de s'éloigner de niveaux techniques cruciaux, et de réduire de façon significative les risques de cassure baissière alors que nous approchons de la fuite de liquidité de vendredi.

Les prévisions concernant les taux constituent une source de renforcement plus pratique pour le billet vert. La chute qui a frappé la devise américaine ces deux dernières semaines a affiché un cousinage clair avec la baisse des taux des bons du Trésor... qui ne sont autre que l'un des principaux instruments de mesure des prévisions concernant les taux d'intérêt. Les données IPC publiées au cours de la séance passée jouent un rôle significatif dans l'établissement du calendrier menant à la première hausse de taux qu'effectuera la Fed. Le résultat apparent a affiché une hausse pour atteindre un rythme de 1.5%, tandis que le résultat de base a augmenté pour s'éloigner de son plus bas niveau en près de trois ans, à 1.7%. Quant à la suite, les données passeront à l'arrière-plan, alors que se prépare une série intense d'allocutions de membres de la Fed ; parmi ceux qui s'exprimeront figure la présidente Mme Yellen.

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Yuan chinois : résultat rassurant du PIB T1 ou motivation pour une intensification de la relance ?

La série importante de données chinoises publiée récemment s'est avérée meilleure que prévu dans l'ensemble… Mais de peu. Les chiffres des ventes au détail, de la production industrielle et des investissements fixes pour le mois de mars, ainsi que les enquêtes portant sur la confiance du milieu des affaires pour le premier trimestre sont passés au second plan face au rapport sur l'activité économique du premier trimestre (PIB T1). Selon les chiffres du gouvernement, la deuxième plus grande économie du monde a progressé de 7.4% au cours de l'année précédant le premier trimestre. Ce niveau marque le rythme d'expansion le plus faible depuis la crise financière (à comparer aux 7.7% de la période précédente), mais reste légèrement meilleur que les prévisions, qui tendaient vers 7.3%. La question est de savoir si ce résultat est "assez bon" pour calmer les craintes de décrochage ou "assez mauvais" pour nécessiter de nouvelles mesures de relance. Il est probable qu'il ne soit ni l'un ni l'autre. L'USDCNH pointe à un nouveau plus haut (le niveau le plus élevé depuis 13 mois), mais la Chine pourrait bien jouer un rôle de plus en plus grand en tant que catalyseur des préoccupations entourant le risque général.

Les bases fondamentales de la livre sterling s'effritent alors que l'inflation atteint son plus bas niveau en 4 ans

La livre sterling s'est appréciée contre tous ses concurrents majeurs au cours de la séance passée, malgré des données décevantes concernant l'inflation. Les chiffres concernant tous les niveaux des prix sont importants (détail, usines, logement), mais c'est l'IPC qui a un impact sur la politique monétaire. Les chiffres de base et les chiffres apparents se sont tous avérés conformes aux prévisions, en atteignant respectivement le niveau le plus faible en quatre ans et demi et cinq ans. Cette absence de surprise a limité l'impact immédiat des données, mais leurs implications à plus long terme sont significatives. Les prévisions de hausse des taux par la BoE au T1 2015 semblent de moins en moins réalistes.

Les traders de l'euro se demandent s'il reste de quoi monter une poussée à partir des données IPC

L'EURUSD a affiché une chute sur trois séances consécutives, mais l'euro ne semble pas plus près de tomber dans une forte tendance baissière. C'est sans doute une source de déception pour les responsables de la politique monétaire européenne. Le modeste recul de 6 pips de cette paire de référence reflète les performances en sourdine de la monnaie unique sur l'ensemble du marché. Cette retenue est significative compte tenu des menaces étonnamment explicites de M. Draghi (adoption de nouvelles mesures accommodantes afin de lutter contre le niveau élevé de la devise). Nous verrons si les chiffres IPC de la zone euro, à venir, peuvent offrir un surcroît de motivation pour aller vers un mouvement.

Yen : les niveaux de volatilité prévue sont à leur plus bas niveau en 18 mois

Les prévisions du marché concernant la volatilité de l'USDJPY au cours de la semaine à venir (dérivées de la volatilité implicite des options) pointent à leur plus bas niveau depuis octobre 2012. Sachant que la probabilité d'un changement significatif de cap (basé sur le risque) d'ici la fin de cette semaine est limitée par une fuite de liquidité liée à des congés, de telles prévisions de calme pour cette période ne sont pas particulièrement surprenantes. Cela dit, les niveaux de volatilité pour le mois et les trois mois à venir pointent eux aussi à des plus bas historiques. Si les tendances des cross du yen ne sont pas aussi solides qu'elles semblaient l'être il y a un an, cela semble plus être le fait d'un dépassement des prévisions de stabilité ; il s'agit donc d'un nouvel aspect susceptible de conduire à une "surprise" lorsqu'une tendance sérieuse réapparaîtra.

Les traders du dollar canadien ne doivent pas minimiser la décision de la BoC

Même si la Banque centrale du Canada n'a pas modifié son taux d'intérêt de référence depuis 2010, les réunions de la BoC ont généré des fluctuations plus importantes du loonie au cours des derniers mois. Le virage est apparu de façon subtile, lorsque le gouverneur Stephen Poloz a abandonné les propos agressifs qui caractérisaient son prédécesseur, Mark Carney (actuellement à la tête de la BoE). Cette position neutre a ensuite évolué vers l'attentisme lorsqu'il a suggéré que des baisses de taux seraient possibles si l'inflation restait à des niveaux trop faibles trop longtemps. Depuis cet avertissement, l'USDCAD s'est apprécié de presque 1000 pips pour atteindre un pic en mars. Depuis la dernière réunion, l'IPC a reculé, mais les chiffres de l'activité des usines, du commerce extérieur et de l'emploi se sont tous améliorés.

Les marchés émergents signalent un retournement baissier sérieux

Alors que les marchés actions mondiaux étaient mitigés et que les cross du yen restaient fermement au niveau de leur grande ligne de tendance en soutien, les marchés émergents n'ont pas vraiment suivi cette retenue. Peut-être que ces instruments de mesure du "risque" étaient plus sensibles, alors qu'ils pointaient au plus haut de leur récente vague acheteuse, à la différence d'autres références ayant déjà affiché un recul significatif ces dernières semaines ; quoi qu'il en soit, la chute observée pendant la journée a été particulièrement dure. Sous-tendu par un volume important, le FNB MSCI des marchés émergents a présenté un gap baissier en ouverture de séance, et est allé jusqu'à reculer de 2.7% sur la journée. Dans le monde du FX, les pertes sont allées des États BRIC (le réal brésilien était en baisse de 1.1%) aux références liquides (le rand sud-africain et le peso mexicain ont reculé de 0.5%) en passant par les devises liées à des crises politiques (le rouble a chuté de 0.7%). Plus qu'un mouvement anticipé annonçant une évolution du risque, il s'agit certainement d'une correction tardive que d'autres références ont déjà effectuée.

La volatilité de l'or bondit, avec un plongeon initial de 3.4%

Les niveaux de volatilité à court terme qui sous-tendent l'or ont atteint leurs plus hauts niveaux de l'année au cours de la séance passée. Les chiffres historiques de volatilité à 1 jour du métal précieux ont bondi pour atteindre 22.8% (le plus haut niveau depuis le 31 décembre), suite à un retournement intraday étonnamment agressif. La baisse régulière ayant eu lieu au cours des séances asiatique et européenne a explosé juste avant la publication des données économiques américaines : l'or a dévissé de près de $19 en moins d'une minute. La gravité du mouvement et le rapide rebond qui a suivi laissent penser qu'il s'agit d'un mouvement technique, qui a déclenché une série de stops. Malgré le rebond, la chute pic-creux de la journée ne représente pas moins de 3.4%, et jette une fois encore des doutes sérieux sur la capacité du métal précieux à mener une reprise solide pour les acheteurs. Si le rebond des pressions inflationnistes stabilise les prévisions concernant les taux américains, l'or pourrait se diriger vers $1,250, plutôt que vers $1,350.**Ajoutez l'agenda économique à vos graphiques grâce à l'appli DailyFX News.

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