Connexion
E-mail
Mot de passe
Retenir
Mot de passe oublié ?
Devenir membre gratuitement
Inscription
Inscription
Devenir membre
Inscription gratuite
Devenir client
Découvrez nos services
Paramètres
Paramètres
Cotations dynamiques 
OFFON
Conseil d'investissement
Rolls du Freinage
Cours en temps réel. Temps réel TRADEGATE AG - 13/12 10:08:20
Cours
12.62 €
 
Variation
-0.32%
 
Capitalisation
4.23 Mrd€
 
PER 2017
14.83x
Les investisseurs amateurs de sports mécaniques le savent sans doute déjà : Brembo est un leader mondial dans la conception de systèmes de freinage à disque haut de gamme.
 
 
 
Mondialement réputée grâce à sa présence dans toutes les compétitions (y compris GT, Formule 1 et Superbike), la compagnie italienne équipe toutes les grandes marques de prestige (Ferrari, Porsche, Audi, BMW, Daimler, Alfa Romeo, Aston Martin, etc.) ainsi que Tesla, avec d'ailleurs quelques ratés à l'allumage.
 
La moitié des ventes sont réalisées en Europe, le tiers en Amérique du Nord, et le reste en Asie. Naturellement, les bonnes fortunes de la compagnie sont liées au marché automobile mondial, en particulier à la conjoncture sur le segment luxe. 
 
La dynamique financière post-crise impressionne : malgré le positionnement de niche, le chiffre d'affaires a doublé entre 2010 et 2016 (de 1,1 à 2,3 milliards d'euros) et le résultat net a été multiplé par huit (de 32 a 241 millions d'euros).
 
Les marges d'exploitation ont triplé sur la période (de 5.2% à 14.4%, preuve que le management contrôle rigoureusement ses coûts), tandis que le dividende distribué aux actionnaires a quadruplé (de 14 à 52 millions d'euros).
 
 
 
Le nombre d'actions est resté constant et la dette nette diminue au fil des exercices. Celle-ci ne représente aujourd'hui que le quart des capitaux propres. 
 
La compagnie autofinance sa croissance (un bon point), et préfère se développer lentement mais sûrement, plutot que de tenter le diable en suivant une stratégie plus risquée, du type acquisitions en série financées par de la dette ou diversifications hasardeuses.
 
 
 
Cette gestion en "bon père de famille" n'est pas sans rappeller celle de Fuchs Petrolub, présentée l'été dernier dans cette même rubrique. Ici aussi, elle s'explique sans doute par la structure de l'actionnariat  car la holding de la famille Bombassei détient 53% du capital.
 
Depuis 2010, Brembo investit très agressivement dans sa croissance, et construit des usines en Amérique du Nord (notamment pour servir Tesla et General Motors), en Europe de l'Est (où les grands constructeurs allemands délocalisent leur production) et en Chine (déjà le premier marché automobile mondial).
 
Cumulés sur la période 2010-2016, ce sont ainsi plus des deux tiers des cash-flows qui ont été réinvestis dans le développement des capacités de production. Le tiers restant a été distribué en dividendes.
 
La grande incertitude avec ce type de situation est de savoir si le management parviendra (ou non) à rentabiliser ses investissements, et ainsi créer de la valeur pour les actionnaires. 
 
Faisons-lui pour l'instant crédit de ses excellents résultats passés : en plus des performances mentionnées plus haut, nous observons que les cash-flows opérationnels quadruplent depuis 2010. A priori, les investissements de croissance portent pour l'instant leurs fruits. 
 
 
 
Le contexte a cependant été porteur : reprise économique mondiale, bonne tenue des marchés automobiles en Amérique du Nord et en Asie, segments luxe en forte croissance dans toutes les industries, etc.
 
La capacité du groupe à maintenir ses ventes durant une conjoncture moins heureuse reste à démontrer, même si la crise de 2008-2009 fut survolée sans casse.
 
En l'état, bien que le scenario soit peu probable, si le programme d'investissement était mis en veille et que le management décidait de "traire la vache", c'est-à-dire de maximiser le cash-flow présent en renonçant à la croissance future, et à conditions de marché identiques, l'activité pourrait sans doute produire entre 200 et 250 millions d'euros de profit cash ("free cash-flow") par an.
 
Notre estimation rejoint d'ailleurs le résultat net de 2016, et celui attendu en 2017, soit respectivement 241 et 253 millions d'euros, de sorte que nos retraitements de capex semblent pertinents.
 
La capitalisation boursière de Brembo atteint actuellement 4,26 milliards d'euros (12,64€ par action), soit un multiple de 15x ses profits  un multiple raisonnable pour une entreprise en croissance dotée d'une excellente position financière.
 
Dans ce contexte de taux, une hausse significative du dividende (rendue possible par une réduction du programme d'investissement) ou une poursuite de la bonne tendance de croissance ne devrait pas manquer d'entraîner une expansion du multiple de valorisation. 
 
La compagnie ne fait pas encore partie du portefeuille Europe de Zonebourse, ni du fonds Europa One géré sur nos conseils exclusifs, mais nous apprécions sa gestion inspirée et son image de marque hors-pair.
 
A ce titre, nous suivons Brembo de près, et ne manquerons pas d'informer les membres Premium d'une éventuelle prise de position.

 
 

Article publié le 21/11/2017 | 07:19

Carl Cantor
© Zonebourse.com 2017

Avertissement : Les informations, graphiques, chiffres, opinions ou commentaires mis à disposition par SURPERFORMANCE SAS s'adressent à des investisseurs disposant des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les informations développées. Ces informations sont données à titre informatif et ne représentent en aucun cas une obligation d'investissement ni une offre ou sollicitation d'acquérir ou de vendre des produits ou services financiers. Elles ne constituent par ailleurs pas un conseil en investissement.
L'investisseur est seul responsable de l'utilisation de l'information fournie, sans recours contre SURPERFORMANCE SAS, qui n'est pas responsable en cas d'erreur, d'omission, d'investissement inopportun ou d'évolution du marché défavorable aux opérations réalisées.

Réagir à cet article
Autres conseils d'investissement
Le Genre de Warren Buffett
Opportunité Identifiée, Risque Limité
Une Flotte de Navires en Soldes
Freni Brembo SpA : Rolls du Freinage
Tous les conseils