Document downloaded by Claire DERAY (ANALYSTES INDEPENDANTS RESONANCE)

Accumuler

Depuis le 21/12/2023

Cours (€)

125,50

Capi. boursière (M€)

292

Clôture du (19/03/2024)

Objectif de cours (€)

140,00

Depuis le 05/12/2023

Clasquin - Accumuler / TP 140 € - Résultats supérieurs aux attentes, projet de cession en cours

12/22A

12/23E

12/24E

CA (M€)

877

562

604

EBIT (M€)

34

23

28

Marge d'EBIT (%)

3,9

4,0

4,7

EBIT ajusté (M€)

33

23

28

RNPG ajusté (M€)

22

18

18

BPA ajusté (€)

9,45

7,93

7,85

Révision (%)

0,0

26,2

16,0

DFN/EBE ajusté (x)

0,0

0,5

0,2

EV/EBIT (x)

4,4

8,9

11,0

P/E (x)

6,4

9,6

16,0

Rendement (%)

10,7

4,2

2,5

Claire DERAY a signé un contrat de recherche avec la

société Clasquin et le CIC en est le diffuseur exclusif. Le

CIC est listing sponsor de Clasquin.

$datetoday$

Claire Deray

Analyste financier

+33 6 18 49 29 35 cd@sponsor-finance.com

Date de production : 21/03/2024 - 07:46

Date de 1ère diffusion : 21/03/2024 - 07:46

MORNING NEWS ANALYSER I jeudi 21 mars 2024

Clasquin

Résultats supérieurs aux attentes, projet de cession en cours

Faits : après deux années records (perturbations liées à la crise sanitaire et au contexte géopolitique), et du fait d'une activité sous pression (MB à +2% ou -8,5% en organique), les marges se sont inscrites en baisse en 2023, mais dans des proportions moindres qu'attendu. L'EBIT 2023 courant s'élève ainsi à 29,5 M€ (vs 22,5 M€ estimés), -11,7%, soit 18,5 M€ au S2 (+32%) après 11,0 M€ au S1 (-43%), avec un ratio EBIT/MB de 20,6% (vs 15,8% est.) vs 23,9% en 2022, mais ce qui reste bien au- delà du niveau pre-Covid de 2019 : 11,2% de marge. Le RNPG ressort à 18,3 M€ (vs 14,5 M€ est.), -16%. Avec une CAF à 39 M€, malgré la hausse du BFR sur la fin de l'année, la reprise à 100% de Timar et le versement d'un dividende de près de 16 M€, la dette nette ressort à -5,4 M€ hors IFRS 16 à fin 2023, comparée à -20,8 M€ à fin 2022. Les négociations avec MSC se poursuivent, un communiqué est annoncé prochainement. Rappelons que Yves Revol (Président), est en passe de céder sa participation (en direct et via la holding Olymp), soit 42% des titres, à une des filiales de la société MSC, sur la base d'une valeur d'entreprise de 325 M€ (montant pré- annoncé en septembre dernier). A noter que dans le cadre des négociations, aucun dividende ne devrait être versé en 2024.

Analyse : la forte hausse des résultats enregistrée au S2 permet au groupe d'afficher une résilience supérieure aux attentes en termes de marges, ce qui nous conduit à revoir en hausse notre scénario pour 2024 : BPA à +16% (prévisions 2025 inchangées). Si la cession du bloc de contrôle était basée sur les données financières au 31/12/23, Clasquin serait valorisé à plus de 143 € par action (le prix final dépendra de la situation à la date du closing), ce qui pourrait servir de référence à l'offre publique qui serait lancée suite à la cession du bloc de contrôle pour permettre aux actionnaires minoritaires de bénéficier des mêmes conditions de sorties que la famille Revol.

Conclusion : sur la base d'une VE à 325 M€, la transaction fait ressortir des multiples de VE/MB 2024 et 2025 à respectivement 2,1x et 2,0x, vs une moyenne 10 ans à 1,4x, et de VE/EBIT à 11,6x et 12,0x vs 12,5x. En cas de lancement de l'offre publique, nous conseillerions d'apporter les titres à l'offre. Notre objectif de cours est inchangé à 140 €.

SWOT Analysis

Strengths

Weaknesses

- A diversified clients portfolio

- Low liquidity on the stock

- Good geographical diversification

- A relative small player on the market

- Good reactivity in a volatile business

Opportunities

Threats

- New external growth

- Cyclical market

- Geographical diversification

- Sudden change in freight rate

- Complete product offer

- Difficulties in attracting talent

Stock price development

Revenues breakdown (last reported year)

140

120

Air

5% %

100

31%

80

Sea

60

40

20

Others overseas

0

63%

-20

03/09

03/11

03/13

03/15

03/17

03/19

03/21

03/23

Others activities

CLASQUIN

Stoxx 600 (Rebased)

Sources: CIC Market Solutions, FactSet price data

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CIC Market Solutions, membre de

1

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MORNING NEWS ANALYSER I jeudi 21 mars 2024

Clasquin : Compte de résultat consolidé

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Chiffre d'Affaires

211,46

234,21

235,02

290,59

308,34

331,23

392,03

752,18

877,09

562,10

603,59

633,77

Variation (%)

6,72

10,76

0,35

23,64

6,11

7,42

18,36

91,87

16,61

-35,91

7,38

5,00

Excédent Brut d'Exploitation - Publié

6,48

8,04

6,56

7,34

8,62

13,78

16,59

38,03

41,74

31,41

37,69

37,15

Variation (%)

-

24,02

-18,32

11,88

17,34

59,92

20,39

129,27

9,75

-24,75

19,99

-1,44

Marge (%)

3,06

3,43

2,79

2,53

2,79

4,16

4,23

5,06

4,76

5,59

6,24

5,86

Résultat Opérationnel - Publié

4,24

6,29

4,60

5,44

5,78

8,20

9,64

27,26

34,04

22,54

28,13

27,11

Variation (%)

-6,17

48,26

-26,89

18,31

6,25

41,90

17,50

182,89

24,87

-33,79

24,82

-3,63

Marge (%)

2,01

2,69

1,96

1,87

1,87

2,48

2,46

3,62

3,88

4,01

4,66

4,28

Résultat Net Part du Groupe - Publié

2,13

3,35

2,17

2,49

2,80

3,83

5,12

17,39

21,81

12,83

18,10

16,71

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

36,53

33,76

239,68

25,41

-41,15

41,08

-7,72

Marge (%)

1,01

1,43

0,92

0,86

0,91

1,16

1,31

2,31

2,49

2,28

3,00

2,64

Résultat Net Part du Groupe - Ajusté

2,13

3,35

2,17

2,49

2,80

3,88

5,12

17,39

21,81

18,30

18,10

16,71

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

38,28

32,09

239,61

25,41

-16,08

-1,07

-7,72

Marge (%)

1,01

1,43

0,92

0,86

0,91

1,17

1,31

2,31

2,49

3,26

3,00

2,64

BNPA - Publié

0,92

1,45

0,94

1,08

1,22

1,66

2,22

7,54

9,45

5,56

7,85

7,24

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

36,53

33,76

239,68

25,41

-41,15

41,08

-7,72

BNPA - Ajusté

0,92

1,45

0,94

1,08

1,22

1,68

2,22

7,54

9,45

7,93

7,85

7,24

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

38,28

32,10

239,61

25,41

-16,08

-1,07

-7,72

Dividende par action

0,80

1,25

0,80

0,80

0,65

0,00

1,30

3,70

6,50

3,17

3,14

2,90

Variation (%)

0,00

56,25

-36,00

0,00

-18,75

-

-

184,62

75,68

-51,17

-1,07

-7,72

Taux de distribution (%)

86,71

86,16

84,91

74,13

53,48

0,00

58,56

49,08

68,75

40,00

40,00

40,00

Nombre d'actions - Actuel

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

Nombre d'actions - Dilué

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Flux de trésorerie

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Excédent Brut d'Exploitation - Publié

6,48

8,04

6,56

7,34

8,62

13,78

16,59

38,03

41,74

31,41

37,69

37,15

Résultat Financier

-0,42

-0,18

-0,51

-0,71

-0,33

-0,65

-1,63

-2,07

-1,40

-1,20

-1,10

-1,14

Impôts et Taxes

-1,33

-1,94

-1,51

-1,93

-2,12

-3,16

-2,65

-6,15

-8,91

-6,81

-7,14

-7,30

Autres

-0,68

2,06

0,11

0,41

-0,14

0,64

1,41

3,51

0,28

5,47

0,00

0,00

Capacité d'Autofinancement

4,04

7,98

4,65

5,12

6,03

10,60

13,72

33,33

31,71

28,87

29,45

28,71

Variation du BFR

2,51

0,19

-2,73

-2,72

-1,60

5,52

-11,62

-17,78

35,19

-10,16

-7,78

-7,09

Cash Flow Opérationnel (A)

6,55

8,17

1,93

2,40

4,43

16,12

2,11

15,55

66,90

18,71

21,66

21,62

Investissements corporels nets

-2,87

-2,39

-3,55

-3,59

-3,60

-2,50

-1,53

-1,93

-5,64

-2,50

-2,00

-2,00

Investissements financiers nets

0,36

0,34

0,16

0,27

0,28

0,16

0,32

0,72

0,07

0,00

0,00

0,00

Cash Flow d'Investissement (B)

-2,52

-2,05

-3,39

-3,32

-3,32

-2,34

-1,21

-1,21

-5,58

-2,50

-2,00

-2,00

Free Cash Flow

4,03

6,12

-1,47

-0,92

1,11

13,78

0,89

14,34

61,33

16,21

19,66

19,62

Cash Flow de financement (C)

-4,86

-10,64

-4,33

-3,84

-4,13

-13,52

-4,95

-6,42

-11,66

-31,56

-14,03

-13,95

Variation de la Trésorerie (Dette) Nette (A+B+C)

-0,83

-4,52

-5,79

-4,76

-3,02

0,27

-4,05

7,92

49,67

-15,35

5,64

5,67

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Bilan

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Capitaux Employés

24,45

28,42

34,80

37,02

41,69

52,25

62,02

81,02

60,56

80,12

86,35

91,42

dont Actif Immobilisé - ex actifs fin.

17,61

21,04

24,25

24,68

27,73

43,88

43,11

49,11

63,42

72,81

71,26

69,23

dont besoin en Fonds de Roulement

6,84

7,38

10,55

12,34

13,96

8,37

18,91

31,91

-2,86

7,31

15,09

22,18

dont fonds propres - consolidés

23,28

23,80

23,77

22,88

24,47

26,84

30,95

45,41

59,91

64,72

77,09

88,33

dont Dette Fin. Nette (yc Leasing op.)

0,73

5,25

11,05

15,81

18,83

26,51

31,56

33,22

-0,70

14,65

9,02

3,35

dont Autres Passifs

0,45

-0,63

-0,02

-1,67

-1,61

-1,10

-0,49

2,39

1,35

0,75

0,25

-0,26

Dette Financière Nette (ex. Leasing op.)

0,73

5,25

11,05

15,81

18,83

18,56

22,59

22,08

-20,79

-5,44

-11,08

-16,75

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Ratios

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Investissements corporels / CA (%)

1,4

1,0

1,5

1,2

1,2

0,8

0,4

0,3

0,6

0,4

0,3

0,3

BFR / CA (%)

3,2

3,1

4,5

4,2

4,5

2,5

4,8

4,2

-0,3

1,3

2,5

3,5

DFN* / Fonds Propres (%)

3,1

22,1

46,5

69,1

76,9

98,8

-

73,2

-

22,6

11,7

3,8

DFN* / EBE ajusté (x)

0,1

0,6

1,5

2,0

2,0

1,9

1,9

0,9

0,0

0,5

0,2

0,1

DFN* / (EBE - Invt. corp.) (x)

0,2

0,9

3,1

3,8

3,3

2,3

2,1

0,9

0,0

0,5

0,3

0,1

EBE ajusté / Charges financières (x)

15,5

-

13,9

11,0

28,5

21,7

10,1

18,5

29,4

26,2

-

-

ROE (%, RN pdg ajusté / FP pdg)**

10,1

15,6

10,2

12,3

13,6

17,9

20,9

52,7

47,6

33,9

29,8

23,7

ROCE (%, NOPAT / CE)**

12,0

17,3

10,4

9,7

10,1

10,6

11,1

29,1

34,3

24,3

24,9

21,9

dont EBIT / CA (%)

2,0

2,9

2,2

2,0

2,1

2,6

2,4

3,7

3,8

4,0

4,7

4,3

dont CA / CE (x)

9,0

8,9

7,4

8,1

7,8

7,1

6,9

10,5

12,4

8,0

7,3

7,1

dont taux d'IS normalisé (%)

34,8

31,7

36,9

40,7

38,8

41,6

33,0

24,4

27,3

24,1

26,4

28,1

ROCE ajusté (%, yc SME)

11,6

16,7

10,1

9,5

9,6

10,2

10,8

28,0

32,8

23,2

23,8

21,1

Sources : Clasquin, Analyste indépendant, * y compris lease operating, ** moyenne sur une année.

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