Les prix des obligations russes ont atteint des niveaux historiquement bas depuis que Moscou a envahi l'Ukraine, les investisseurs s'inquiétant de leur capacité de paiement à la suite des sanctions occidentales coordonnées. Les États-Unis ont mené les sanctions pour limiter les flux d'argent occidentaux et nuire à l'économie russe, tandis que l'Ukraine a appelé au boycott des exportations énergétiques russes.

Jusqu'à la mi-février, les obligations souveraines russes en devises fortes se négociaient pour la plupart bien au-dessus du pair, les investisseurs ne tenant pas compte du renforcement des troupes de Moscou à la frontière de l'Ukraine et des avertissements des États-Unis quant à l'imminence d'une invasion. Depuis lors, la baisse a été rapide, les émissions à plus longue échéance étant désormais cotées à environ 20 cents par dollar, bien que les transactions se soient pratiquement arrêtées.

La crise ukrainienne a fait resurgir le spectre du premier défaut de paiement majeur de la Russie sur des obligations souveraines détenues par des étrangers depuis les années qui ont suivi la révolution bolchevique de 1917. La Russie a déclaré dimanche que les paiements dépendraient des sanctions occidentales.

Mais dans une note du 4 mars adressée aux clients, une équipe de stratèges de JPMorgan dirigée par Zafar Nazim a déclaré que son meilleur choix était les obligations Lukoil, car le géant de l'énergie avait d'importantes opérations internationales autonomes, qui ont généré 3,5 milliards de dollars de bénéfices en 2021, et des dettes étrangères relativement faibles.

Dans la note, intitulée "If Ifs-And-Buts-Were-Candy-And-Nuts Recovery Analysis", les stratèges de JP Morgan ont déclaré que les investisseurs pourraient réaliser des rendements énormes si la société remboursait ses dettes.

Alors que les sanctions rendent virtuellement impossible le commerce de toute entité russe sanctionnée et des actifs libellés en roubles, les investisseurs occidentaux peuvent toujours négocier les obligations des sociétés russes qui ne figurent pas sur la liste des sanctions et qui ont des obligations en dollars.

Les obligations de Lukoil cotaient à un prix moyen de 32 cents pour un dollar vendredi, avec des écarts entre les cours acheteur et vendeur d'environ 10 cents, ce qui indique un marché très illiquide. Le stratège de JPMorgan a déclaré qu'elles pourraient remonter à 100 cents pour un dollar.

Ils ont également revalorisé les obligations émises par Novolipetsk Steel, estimant que les prix actuels ne reflétaient pas le potentiel de reprise, ainsi que l'obligation 2024 du géant de l'acier MMK.

"Notre analyse est basée sur la récupération des opérations internationales, complétée par une réclamation potentielle sur les créances internationales", ont écrit les stratèges.

À l'heure actuelle, il n'est pas interdit aux entreprises russes d'effectuer des paiements aux propriétaires étrangers de leurs dettes, et nombre d'entre elles gagnent d'importantes devises étrangères grâce aux ventes à l'exportation.

Mais cela pourrait changer si le gouvernement russe impose des restrictions, si la situation financière des entreprises se détériore ou si elles ne veulent plus payer, ce qui pourrait conduire à un "cas de défaut" (EoD).

"Un défaut de paiement de la part des émetteurs russes est un risque élevé, bien que certains émetteurs ayant des activités internationales importantes (par exemple Lukoil) puissent continuer à assurer le service de leur dette", ont déclaré les stratégistes.

Les stratégistes de JPMorgan ont ajouté que le remboursement des obligations actuellement dues, y compris celle du géant gazier Gazprom, ne signifierait pas nécessairement que d'autres emprunteurs rembourseraient aussi.