SAPH CI : Notation Financière

Communiqué de presse - Notation financière

GCR affirme la note d'émetteur de long terme de 'BBB(WU)' de la Société Africaine de Plantations d'Hévéas (SAPH) sur son échelle régionale ; la perspective est stable.

Action de notation

Dakar, le 22 Décembre 2022 - GCR Ratings (« GCR ») a affirmé à la Société Africaine de Plantations d'Hévéas la note d'émetteur de long terme de BBB(WU) sur son échelle régionale de notation ; celle-ci avec une perspective stable. En outre, GCR a affirmé la note d'émetteur de court terme de A3(WU).

Résumé des principaux facteurs de notation

La notation de la Société Africaine de Plantations d'Hévéas (SAPH) repose sur la notation du Groupe SIPH, compte tenu de son importance pour le Groupe, reconnue par sa contribution aux revenus (AF21 : 66%) aux résultats opérationnels (AF21 : 66%) de l'ensemble consolidé. En cela, GCR égalise la notation de la SAPH avec celle du Groupe SIPH qui présente une position concurrentielle solide sur le marché ivoirien du caoutchouc naturel, une profitabilité en amélioration en 2021 soutenue par des cours mondiaux du caoutchouc naturel et des volumes de ventes en hausse. Ces facteurs compensent une flexibilité financière modeste quoiqu'en amélioration en 2021.

Le Groupe SIPH à travers sa filiale ivoirienne SAPH qui représente 18% du marché de la production de caoutchouc naturel en Côte d'Ivoire est le leader du marché ivoirien avec des volumes en progression en 2021 soutenus par sa production agricole en hausse de 5% malgré une réduction des fréquences de saigné et une production industrielle en progression de 9% portée par l'amélioration des performances de l'ensemble des usines et par l'utilisation optimale des capacités des usines du Libéria et du Ghana. Conséquence, les ventes sont en croissance de 9% en 2021 qui combinés à des cours en hausse de 24% se sont traduites par une hausse de 33% des revenus. Cependant, la diversification naturelle que lui confère sa présence dans trois pays est limitée par la forte contribution de sa filiale ivoirienne, SAPH (AF21 : 66%), aux revenus de l'ensemble consolidé.

La marge d'EBITDA du Groupe est en hausse en 2021 profitant de la bonne progression des revenus et du SICOM 20. Dans ces conditions, la marge brute d'exploitation est ressortie en hausse, concrétisant une bonne maitrise par le Groupe de ses coûts opérationnels avec un point mort bas en raison d'efforts d'optimisation de coûts réalisés en creux de cycle. Mécaniquement, la marge nette s'est renforcée en 2021 à 9,8% après avoir enregistré une évolution erratique (AF20 : 2,4% ; AF19 :3% ; AF18 :0,8%) dans le sillage d'un SICOM 20 faible et très volatil. Cependant, la baisse de 24% du SICOM 20 en 2022 incite à la prudence quant à la poursuite de la hausse en 2022 et 2023 des revenus et des marges du Groupe.

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La flexibilité financière du Groupe est limitée en 2021 par la faible couverture de ses dettes par les flux de trésorerie d'exploitation après prise en compte de ses dépenses d'investissement. A l'inverse, en termes de stock, la bonne progression de la marge d'EBITDA a profité à la couverture de la dette nette de la société qui s'établit à 1,55x en 2021. En outre, le Groupe présente une bonne couverture de ses intérêts par la marge d'EBITDA (AF21 : 33,5%). Cependant, l'amélioration de la flexibilité financière en 2021 en raison des bonnes performances opérationnelles intervient après une période de faible flexibilité financière du Groupe caractérisée par une faible couverture de sa dette (AF20 : 2,97x ; AF19 :1.46x ; AF18 : 2,29x), sous pression de résultats opérationnels modestes.

La société présente un profil de liquidité adéquat. Au total, les sources de liquidité dont dispose le Groupe couvrent entre 125% et 200% de ses besoins pendant un an, entre 2020 et 2021 et cette tendance devrait se maintenir en 2022 tout au moins.

Perspective

La perspective attachée à la notation de SAPH est Stable. GCR justifie cette perspective stable par le fait que les revenus et les marges du Groupe SIPH devraient rester à un bon niveau malgré la volatilité des cours du caoutchouc naturel, ce qui soutiendra sa flexibilité financière. En outre, le bon profil de liquidité devrait se confirmer à mesure que les besoins de financement de ses investissements se réduiront.

Déclencheurs d'un changement de notation

Un rehaussement de la notation du SAPH serait tributaire i) d'une hausse significative et durable des cours mondiaux du caoutchouc naturel dont le Groupe reste tributaire pour ses achats et ses ventes ; ii) la poursuite du processus de strict contrôle des coûts ; iii) du succès des plans d'investissement nécessaires pour moderniser l'outil industriel et augmenter les capacités de production actuelles, se matérialisant par la baisse régulière du point mort; iv) de l'amélioration de la flexibilité financière à travers une baisse de l'endette ou une hausse de ses marges d'exploitation ; ou v) de la hausse de la couverture de ses besoins de liquidité par ses sources de liquidité au-delà de 200% pendant un an.

Un abaissement de la notation du SAPH serait la conséquence : : i) de la baisse significative et durable des cours du SICOM pour le caoutchouc naturel; ii) de la perte de parts de marché du Groupe SIPH sur ses marchés domestiques iii) de retards ou contraintes rédhibitoires en matière d'investissements destinés à moderniser et/ou augmenter les capacités de production ; iv) d'un recours à l'endettement que GCR jugerait excessif, voire difficilement soutenable à long terme ; ou v) de la baisse de la couverture de ses besoins de liquidité par ses sources de liquidité en deçà de 125% pendant un an.

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Carte des scores

Glossaire

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ELEMENTS SAILLANTS CONCERNANT LA NOTATION ASSIGNEE

GCR affirme que a.) aucune partie du processus de notation n'a été influencée par d'autres activités commerciales de l'agence de notation ; b.) les notations sont basées uniquement sur les mérites de l'entité, du titre ou de l'instrument financier noté ; et c.) ces notations sont une évaluation indépendante des risques et des mérites de l'entité, du titre ou de l'instrument financier noté.

Les notations ont été communiquées à SAPH. Les notations ci-dessus ont été sollicitées par, ou au nom de, l'entité notée, et par conséquent, GCR a été rémunéré pour la fourniture de ses services de notation.

SAPH a participé au processus de notation via des réunions virtuelles et d'autres correspondances écrites. En outre, la qualité des informations reçues a été jugée adéquate et a été vérifiée de manière indépendante dans la mesure du possible. Les informations reçues de SAPH et d'autres tiers fiables pour assigner la note comprennent

:

• Les états financiers et les rapports annuels du Groupe SIPH pour les quatre dernières années ;
• Des présentations écrites sur des éléments de détail de 2018 à 2021 ;
• Des détails quant à la structure de l'endettement du Groupe SIPH de 2018 à 2021 ;
• Des comptes-rendus d'entretiens avec la Direction de l'entité notée en 2022.

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