La stratégie DMA-Swap, propre à la Chine, est née des efforts déployés par les fonds spéculatifs et les courtiers pour gagner de l'argent dans un environnement économique difficile.
Les rendements annualisés de certains produits DMA-Swap dépassent 150 %, un contraste saisissant avec un marché boursier national en baisse de plus de 4 % depuis le début de l'année.
Ces rendements ont suscité une levée de boucliers sur les réseaux sociaux contre les fonds qui profitent des mauvaises conditions du marché. La semaine dernière, deux sources ont déclaré à Reuters que les régulateurs enquêtaient auprès des maisons de courtage pour obtenir des données sur l'accès direct au marché (DMA).
Dans le cadre d'une transaction classique, les fonds spéculatifs déployant des stratégies long-short achètent des actions et vendent des contrats à terme sur indices boursiers en empruntant de l'argent par le biais de l'accès direct au marché, qui leur donne accès aux installations électroniques des bourses de marchés financiers. L'échange, dans le cadre duquel les fonds récoltent les gains de la transaction, tandis que les courtiers perçoivent des intérêts, reste dans les livres des courtiers.
Les analystes estiment que cette pratique, qui permet aux fonds spéculatifs d'emprunter jusqu'à 4 dollars pour 1 dollar de marge, pourrait poser problème si les paris tournaient mal. La combinaison d'un fort effet de levier et de mouvements de marché soudains et inattendus pourrait brûler les investisseurs, nuire aux maisons de courtage et déclencher des désordres sur les marchés.
"Certains gestionnaires de fonds spéculatifs font des paris avec un effet de levier excessif", a déclaré Yang Tingwu, vice-directeur général de la société de gestion d'actifs Tongheng Investment.
Les règles de gestion d'actifs stipulent qu'un fonds ne doit pas emprunter plus de 2 dollars pour 1 dollar de marge, c'est-à-dire le capital qu'il dépose auprès du courtier. Mais dans le cas d'un DMA-Swap, l'opération est considérée comme une opération pour compte propre pour les courtiers, qui ne sont pas soumis aux mêmes contraintes.
Un DMA-Swap implique généralement des transactions à découvert sur des contrats à terme sur indice contre l'achat d'un panier d'actions, mais une telle couverture peut ne pas être efficace, a déclaré Wang Qian, professeur de finance à l'université de Tongji.
"Le DMA-Swap implique un effet de levier extrêmement élevé et les investisseurs devraient s'en méfier.
FORTE DEMANDE
Il n'existe pas de données officielles sur le volume total des produits DMA-Swap en Chine, mais les principales sociétés de courtage ont intensifié leurs activités ces dernières années afin d'élargir leur base de revenus.
"Il y a une demande de DMA de la part des investisseurs. Il y a aussi une demande de la part des sociétés de courtage", a déclaré un responsable de fonds spéculatifs quantitatifs à Shanghai pour défendre la stratégie.
"L'effet de levier est une bonne chose, tant que votre position n'implose pas", a ajouté ce cadre, qui n'est pas autorisé à parler aux médias.
Citic Securities a piloté une activité dite de "return swap" en 2012, qui permet aux maisons de courtage d'échanger les rendements des investissements contre des revenus d'intérêts fixes, créant ainsi un outil de financement pratique pour les gestionnaires de fonds spéculatifs.
Préoccupés par les risques, les régulateurs chinois ont renforcé, fin 2021, les règles interdisant aux maisons de courtage de financer des produits de fonds en utilisant une telle structure.
Il s'en est suivi un boom des DMA-Swaps.
Les DMA-Swaps "sont essentiellement des opérations sur marge conçues pour contourner les règles" et sont uniques en Chine, a déclaré un expert en produits dérivés qui a refusé d'être nommé en raison de la sensibilité du sujet.
À l'étranger, "les courtiers principaux offrent à leurs clients des fonds spéculatifs à la fois le DMA et l'effet de levier", a déclaré Lyndon Chao, directeur général et responsable des actions et du post-marché au sein du groupe de lobbying financier ASIFMA. Mais "ce n'est pas une caractéristique de la DMA que de fournir un financement".
DES RENDEMENTS JUTEUX
Un fonds privé lancé par le gestionnaire de fonds quantique MX Capital utilise de l'argent emprunté pour acheter un panier d'actions, tout en vendant à découvert des contrats à terme sur l'indice CSI 1000 afin d'extraire des gains de la différence de prix, selon sa brochure de produit vue par Reuters.
En plaçant un dépôt de 10 millions de yuans (1,37 million de dollars), le fonds peut constituer des positions longues d'une valeur de 40 millions de yuans et des positions courtes d'une valeur de 40 millions de yuans, selon la brochure. Depuis le lancement du fonds le 24 mai, il a réalisé au 28 juillet un rendement de 19,41 %, soit 151,6 % sur une base annualisée.
Parmi les autres sociétés de fonds spéculatifs qui vendent des produits DMA-Swap figurent High Dimension Investments, Super Quantum Fund, Qianyan Hedge Fund, Hawk Investment et Ruitian Capital, selon les documents de marketing des gestionnaires de patrimoine.
Les principales maisons de courtage semblent désireuses de financer et de faciliter cette stratégie.
Shenwan Hongyuan Group Co , Everbright Securities et Citic Securities ont tous déclaré qu'ils allaient accélérer la croissance des produits dérivés de gré à gré, qui comprennent les DMA-Swaps, afin de dépasser les activités traditionnelles.
MX Capital et Everbright ont refusé de commenter. D'autres sociétés de fonds et de courtage n'ont pas répondu aux demandes de commentaires, pas plus que la Commission chinoise de régulation des valeurs mobilières (CSRC).
M. Yang, de Tongheng Investment, a déclaré que les entreprises de courtage "innovantes" avaient été à l'origine de nombreuses perturbations du marché chinois dans le passé.
"L'effet de levier a été le coupable du krach boursier de 2015. Il a également contribué à la ruée sur les produits dérivés "Snowball" en 2022", a déclaré M. Yang. "Une réglementation plus stricte s'impose. (1 $ = 7,3070 yuans chinois) (Reportage de Samuel Shen, Jason Xue et Tom Westbrook ; Rédaction de Vidya Ranganathan et Lincoln Feast).
