Visibilité renforcée EPS CHANGE CHANGEMENT D’OBJECTIF DE COURS € 24.8 vs 24.3 +1.97%
L’objectif de cours a été ajusté légèrement à la hausse, la révision à la baisse de la valorisation par le DCF (s’expliquant surtout par un ajustement de la rentabilité attendue des unités de raffinage et par la mise en service du projet à Anvers 6 mois plus tard que prévu) ayant été plus que compensée par des valorisations plus favorables sur la base de l’ANR; à l'inverse et en positif l’hypothèse d’une nouvelle augmentation de capital dans un proche avenir a été écartée compte tenu du crédit de 18m€ accordé par la BEI en Février 2019.
CHANGEMENT D’EPS 2019 : € -0.20 vs 0.04 ns 2020 : € -0.26 vs 0.52 ns
Nous n'avons révisé en baisse notre estimation de BPA 2019 conformément aux prévisions de la société pour l'année en cours. En revanche, le BPA 2020 a été revu sensiblement en baisse compte tenu: 1) de la mise en service plus tardive que prévu de l'unité d'Anvers (reportée du S2 2020 au S1 2021), l'entreprise souhaitant lancer les études techniques autour de juin 2019; 2) d’une révision de l'EBITDA et des marges brutes attendues pour les unités de Sines et de Marseille conformément au modèle d'un meilleur partage des marges avec les fournisseurs de slops, et 3) d’un déploiement plus tardif des unités Mini-P2R, la société ayant pour objectif de tester un premier prototype sur les installations d’un client au S1 2020.
CHANGEMENT DE NAV € 36.7 vs 32.6 +12.5%
L’hypothèse d’une possible augmentation de capital dans un avenir proche a été écartée en raison du crédit de 18m€ accordé par la Banque européenne d'investissement en février. Ce dernier donnera à l'entreprise une marge de manœuvre plus que suffisante pour financer ses nouveaux projets. De fait, les valorisations sur la base de l’ANR et de la somme des parties ne tiennent désormais plus compte du risque d’une dilution résultant d’une augmentation de capital.
CHANGEMENT DE DCF € 22.7 vs 25.6 -11.5%
Notre valorisation par le DCF est pénalisée par le report de six mois de la mise en route de la centrale de raffinage d'Anvers (reportée du S2 2020 au S1 2021), un déploiement plus tardif qu'anticipé des unités Mini-P2R, ainsi qu’un ajustement de nos hypothèses concernant la rentabilité du site de Sines (et de nos anticipations sur les résultats de l'unité de la Mède /Marseille) pour tenir compte des anticipations de la société.
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