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envea : OPA amicale sans OPR du fonds Carlyle

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29/06/2020 | 15:10

Le prix de l’opération, 110 € par action (hors coupon de 0,95 € à recevoir le 9 juillet), valorise 100% du capital d’ENVEA à environ 186 M€. Il extériorise une prime de 9% par rapport au cours moyen pondéré des 60 derniers jours de bourse et au dernier cours.

La cotation du fabricant d’instruments pour la surveillance de la qualité de l’air et des émissions était suspendue depuis ce matin. Comme souvent, l’explication se trouve dans le lancement d’une opération sur son capital. Et pas la moindre puisque les dirigeants sont en passe de céder le contrôle à un des plus grands gestionnaires d’actifs alternatifs au monde : The Carlyle Group et ses $217 milliards d’actifs sous gestion. Un actionnaire prestigieux pour cette pépite qui ne serait ni la première ni la dernière à passer du côté du private equity (le non coté) cette année, sans même attendre que la crise sanitaire soit passée.

OPA opportuniste ?

Comme pour justifier la faible prime offerte par le fonds pour prendre le contrôle de ce groupe dont la croissance et la rentabilité s’accéléraient depuis 2018, le communiqué précise que l’épidémie de Covid-19 a porté un sérieux coup à l’activité du groupe.

Après un exercice clos le 31 décembre 2019 pendant lequel ENVEA a enregistré un chiffre d’affaires consolidé de 100M€, en croissance de 10% par rapport à l’exercice précédent, pour un REX de 14,7 M€, le confinement a occasionné une chute de 22% de l’activité sur les 4 premiers mois de l’année, à 23,8M€. « Sous réserve que la crise liée à l’épidémie de Covid-19 se résorbe dans les pays les plus touchés et qu’ENVEA soit en mesure de délivrer son carnet de commandes actuel, le management anticipe un rattrapage partiel au cours du second semestre qui pourrait permettre au Groupe d’atteindre un chiffre d’affaires compris entre 95 M€ et 100 M€ au cours de l’exercice 2020 » indique le groupe dans le communiqué annonçant l’offre.

Une estimation de CA 2020 totalement en phase avec les prévisions de l’analyste en charge du dossier que l’on peut consulter dans la fiche Zone Bourse dédiée à la valeur : 98,4 M€. Sur la base de ses projections, la société n’était valorisée que 9x son Ebitda 2020 et moins de 7,9x 2021 (PER 2021 : 14x). Une valorisation très raisonnable compte tenu des positions porteuses de l’entreprise dans le monde entier, notamment aux Etats-Unis, en Chine ou encore en Inde. Les solutions et produits de mesure de pointe d’ENVEA ont été vendues dans plus de 70 pays. La société bénéficie d’un fort potentiel de développement dans les pays disposant d’un taux d’équipement plus faible comme l’Inde et la Chine, mais aussi avec ses principaux clients, notamment en Europe, en raison du renforcement constant des normes en matière de pollution à travers le monde. L’analyste en charge du dossier avait d’ailleurs ajusté à la hausse son objectif de cours en pleine crise sanitaire, à 126€, après une excellente publication 2019.

Que deviendra Envea avec la prise de contrôle de Carlyle ?

"L’opération envisagée donnera à ENVEA la flexibilité nécessaire à la mise en œuvre de sa stratégie de développement à long terme, tout en limitant les contraintes de court terme engendrées par l’épidémie de Covid-19" indique le communiqué qui ajoute que le management, qui restera actionnaire minoritaire dans la structure de reprise, restera en place.

Une OPA obligatoire à 110€ sera proposée aux actionnaires minoritaires d’ENVEA, sans offre de retrait obligatoire (OPR). Il faut dire que le prix de 110€ ne devrait pas inciter à apporter massivement à l’offre, et donc ne permettra pas à Carlyle d’atteindre les 90% requis pour une OPR. 

Quant au PDG fondateur, François Gourdon, bientôt 74 ans, il tire sa révérence 42 ans après avoir fondé l’entreprise. Le processus de cession aurait été initié, tout au moins dans son esprit, depuis l’anniversaire des 40 ans de l’entreprise fêtés en grande pompe comme le relate cet article du Parisien. François Gourdon détenait, avec quelques dirigeants d’ENVEA, 28,2% du capital dont 84% seront acquis par Carlyle, le reste étant apporté au véhicule de reprise. En rachetant par ailleurs 3,8% du capital détenu par des cadres ou anciens cadres de l’entreprise et surtout 23,9% du capital détenu par une quinzaine d’institutionnels, Carlyle devrait pointer à au moins 55,8% du capital d’ENVEA et 63,6% des droits de vote théoriques du groupe post opération. Le groupe étant en situation de trésorerie nette, il est fort probable que le fonds opère une stratégie d’acquisition plus ambitieuse que par le passé.

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L'Auteur est actionnaire de la société à titre personnel.


Raphaël Girault
© Zonebourse.com 2020
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CA 2020 98,4 M 111 M -
Résultat net 2020 10,7 M 12,1 M -
Tréso. nette 2020 20,9 M 23,5 M -
PER 2020 16,5x
Rendement 2020 0,97%
Capitalisation 177 M 199 M -
VE / CA 2019
VE / CA 2020 1,59x
Nbr Employés 756
Flottant 69,6%
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Durée : Période :
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Tendances analyse technique ENVEA
Court TermeMoyen TermeLong Terme
TendancesNeutreHaussièreHaussière
Evolution du Compte de Résultat
Consensus
Vente
Achat
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Nombre d'Analystes 1
Objectif de cours Moyen 126,00 €
Dernier Cours de Cloture 108,00 €
Ecart / Objectif Haut 16,7%
Ecart / Objectif Moyen 16,7%
Ecart / Objectif Bas 16,7%
Révisions de BNA
Dirigeants
Nom Titre
Christophe Chevillion Chief Executive Officer & Director
François Gourdon Chairman
Stéphane Kempenar Chief Financial & Administrative Officer
Thierry Tonnelier Director-Technical, Research & Development
Evelyne Gourdon Director
Secteur et Concurrence
Var. 1janvCapitalisation (M$)
ENVEA15.38%199
WASTE MANAGEMENT-7.89%44 300
REPUBLIC SERVICES, INC.-9.37%25 856
TOMRA SYSTEMS23.85%5 363
TETRA TECH, INC.-7.11%4 324
FOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CONTRATAS, S.A.-21.25%3 780