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Franck
Morel

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BELVEDERE : le dossier de l’été ?

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31/07/2013 | 12:24


Pour rappel, la société Belvédère est un groupe de vin et spiritueux présent en Europe et aux Etats Unis avec des implantations locales très fortes en France et en Pologne. Belvédère est notamment propriétaire du whisky William Peel (leader Français) et de la vodka Sobiesky, l’une des trois principales marques de vodka en Pologne qu’elle tente d’exporter un maximum aux Etats-Unis aidée de son égérie Bruce Willis, actionnaire de la société. La société réalise environ 900 millions d’euros de chiffre d’affaires par an avec une profitabilité historiquement régulièrement négative.
 
La société sort tout juste d’une situation très compliquée. Après avoir acquis au prix d’un lourd endettement la société Marie Brizard en 2006, ses banquiers créditeurs lui ont imposé un remboursement par anticipation de ce prêt pour n’avoir pas pleinement respecté certaines clauses de leurs accords.

La société s’est ainsi retrouvée en procédure de sauvegarde puis en redressement judiciaire et est passée au bord du dépôt de bilan. Un accord a finalement été trouvé consistant à transformer la dette non remboursée souscrite auprès des banquiers en actions Belvédère sur la base d’un cours approximatif de 20 euros. Cette opération a entraîné une lourde dilution pour les actionnaires existants (environ 87% !) mais aussi d’une réduction massive de la situation d’endettement de la société, 463 millions de dettes ayant été rayées du bilan. La situation financière de la société n’a donc désormais plus rien à voir.
 
Des prêteurs se sont donc vus rembourser en actions, ce dont ils n’ont que faire. Leur métier est de prêter pas d’être investisseurs. Ils sortent, peu importe le prix et proportionnellement à la liquidité du titre, ils ont beaucoup d’actions à vendre depuis mars 2013… C’est à notre avis cette situation qui explique principalement le très fort recul du titre depuis cette date.
 
Le cours actuel de BVD est donc lié de notre point de vue à une distorsion de l'offre et de la demande. Les banquiers vendent.
 
D'après nos calculs très approximatifs puisque basés sur les volumes quotidiens, il reste encore quelques millions de titres à vendre pour purger cette situation de "sur offre" et permettre au titre de retrouver des niveaux de cours correspondant à la nouvelle situation financière de la société qui n’est certes pas glorieuse mais ne mérite pas pour autant un tel traitement.
 
La société capitalise en effet actuellement 200 millions d’euros en bourse, c'est-à-dire un niveau de valorisation extrêmement faible très loin des multiples que d’autres acteurs du secteur peuvent présenter, quand bien même ces derniers seraient nettement plus profitables. Il reste toujours environ 150 millions de dettes dans le groupe mais le coût de cette dette qui correspondait lors des exercices précédent à environ 40 millions d’euros de charges par an va être très fortement réduit. Par ailleurs, de nombreuses charges exceptionnelles, liées aux différentes procédures que la société a traversées ainsi qu’à des frais de restructuration, devraient elles aussi être fortement réduites dans un futur proche.
 
Un retour à la profitabilité est donc envisageable simplement en cas de maintien de l’activité et des charges.
 
En parallèle à cette situation,  le secteur intéresse. D’après Bloomberg le 16 juillet et un article dans le journal polonais Rzeczpospolita vieux d’environ quinze jours, le milliardaire Roustam Tariko s’apprêterait à investir fortement dans CEDC, propriétaire de la vodka Zubrowka et serait intéressé de racheter dans le futur d’autres acteurs Polonais du secteur. Il aurait identifié Stock Polska et Belvédère qui d’après lui seraient à vendre.
 
Les chiffres d’activité pour le deuxième trimestre / premier semestre 2013 doivent être communiqués avant le 15 Août. La société devrait donc annoncer tout prochainement la date de publication qui pour l’heure n’est pas connue. Historiquement, le premier semestre représente environ 1/3 de l’activité annuelle pour des raisons de saisonnalité et n’est donc pas particulièrement représentatif.
 
En conclusion, à moins d'une très mauvaise surprise liée à des problèmes comptables ou à un effondrement de l’activité, le potentiel de rebond apparaît selon nous conséquent. Un retour vers 12/15 euros n’aurait rien de surprenant et tiendrait toujours compte d’une profitabilité nulle voire légèrement négative du groupe.
 
Pour viser plus haut, il faudrait que la profitabilité revienne. Cela pourrait être facilité si Bruce Willis qui est resté jusqu'ici fidèle au groupe dans un contexte difficile se décidait à mouiller la chemise. L’effet de levier par rapport aux niveaux actuels serait alors considérable, les niveaux  de valorisation de groupes tels que Pernod Ricard ou Diageo n’ayant strictement rien à voir avec ceux qu’affiche actuellement Belvédère.
 
Attention, la société reste toutefois un dossier hyper spéculatif et les raisons du double report de l'assemblée générale n'ont toujours pas été données... Ames sensibles s’abstenir, l’abus d’alcool est dangereux pour la santé…
 
En conclusion, une grosse plus value ou une grosse déconvenue à prévoir à priori pour cet été. Nous en serons et c’est pour ces différentes raisons que nous avons construit petit à petit et en connaissance de cause une relative grosse ligne dans notre portefeuille Trader. (8000 titres, prix moyen 8.42€).
 
Nasdrovia !


Franck Morel
© Zonebourse.com 2013
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Réagir à cet article
Dukon74 - Il y a 7 ans arrow option
Pilgrim a en effet encore des actions à vendre puisque la conversion de leurs actions de préférence est toute récente. Par ailleurs UBS compte également sortir, je vous souhaite bonne chance dans ce trade mal engagé.
  
  
rockfire - Il y a 7 ans arrow option
Hmmmm
  
  
immortal - Il y a 7 ans arrow option
Le report de l'AG c'est pas justement pour attendre que les spécialistes obligations aient fini de brader leurs droits de vote ?
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Dukon74 - Il y a 7 ans arrow option
Juste une précision sur les termes juridiques, un dépôt de bilan c'est la même chose qu'un redressement judiciaire. Belvedere avait donc bel et bien déposé son bilan, ce que je ne souhaite pas à Zonebourse, heureusement qu'elle a évité la liquidation.
En outre avez-vous remarqué que les ex-obligataires subordonnés ont été convertis en BSA (et non en actions comme les créanciers FRN) avec un prix d'exercice d'environ 20€. Cela veut donc dire que si le cours de l'action ne dépasse pas ce seuil ils auront été complètement rincés.

Bonne chance encore.
  
  
Dukon74 - Il y a 7 ans arrow option
Immortal tu rêves un peu là, je crains plutôt une grosse gaffe au niveau comptable comme Monsieur Morel.
  
  
Gunderic - Il y a 7 ans arrow option
Moi j'ai beaucoup de mal à comprendre comment on peut mettre 60% d'un portefeuille dans une seul valeur !!!!!!!!!!!!!!!! ..... ça va à l'encontre de toutes les règles de money management !!!!!!!!!!!
  
  
cosmos82 - Il y a 7 ans arrow option
à une époque warren buffet avait misé 70 % de son portif sur une seule valeur et il est tjrs là
  
  
cosmos82 - Il y a 7 ans arrow option
erreur c'était 35%
  
  
crisdak - Il y a 7 ans arrow option
Gunderic ,F Morel fait le concours avec le portif trader...Bientôt All in ;-)
  
  
immortal - Il y a 7 ans arrow option
Dukon74 t'as vraiment le nom d'un leader mondial
Ducon is a world leader in providing the most advanced and custom engineered equipment and systems for environmental control, power boilers, ash,coal & material handling, waste incineration, and emission monitoring for a wide variety of industries, such as: power, cement, pulp & paper, glass, chemical, food, steel, refineries, mining & incineration. Ducon's products allow its customers to comply with the latest environmental regulations, reduce liabilties and generate energy economically.
  
  
Gunderic - Il y a 7 ans arrow option
Warren Buffet n'est pas un trader, mais un investisseur à long terme !
  
  
Gunderic - Il y a 7 ans arrow option
ça fait combien de temps que zonebourse traine ce boulet dans son portefeuille ? alors qu'il est indiqué dans la plaquette publicitaire que les positions ne sont conservées que quelques jours !!!
  
  
zb xav - Il y a 7 ans arrow option
Bonjour Gunderic, je vous invite à appeler nos analystes au +33 (0)4 78 30 41 42, ils répondront à toutes vos questions.
  
  
Dukon74 - Il y a 7 ans arrow option
Gunderic la pub c'est pour les...non immortal je mettrai pas ce logo en bas de mes posts.
De toute façon tu me verras moins souvent ici, accroissement temporaire de l'activité de ma boîte...en attendant ma prochaine inscription au concours si les règles changent pour un trading honnête.
  
  
Gunderic - Il y a 7 ans arrow option
c'est à dire trading honnête ?
  
  
alphahunt - Il y a 7 ans arrow option
"CEDC, propriétaire de la vodka Zubrowka et serait intéressé de racheter dans le futur d’autres acteurs Polonais du secteur. Il aurait identifié Stock Polska et Belvédère qui d’après lui seraient à vendre."

CEDC est deja le numero 1 de loin en terme de marque de vodka et dispose du premier reseau de distribution d'alcool, en particulier sur les nouveaux circuits (grande distribution). Un rachat des activites de distribution de Belvedere se heurterait a des problemes de concentration anti-concurrentielle, quand aux marques (Kuptnik, Sobiesky), c'est pour pousser les siennes (notemment Russian Standard,etc,...) que Tariko a rachete a bon compte CEDC.

Ayant dis cela, oui, Belvedere est sous-cote a moins de cadavres comptables ou operationels (ventes US en particulier, gonflees artficiellement depuis 2 ans) dans le placard. La capitalisation boursiere est proche du simple BFR.
  
  
Gunderic - Il y a 7 ans arrow option
je ne consteste pas l'intérêt de mettre cette valeur en portefeuille, mais surement pas d'en mettre 60% dans un portefeuille dédié à faire des opérations de trading sur quelques jours !!!!!!!!!!!!!!

ça fait vraiment amateur !!!
  
  
Ebitda - Il y a 7 ans arrow option
Non mais j'hallucine
Dukon74 qui se permet de donner des leçons de droit des entreprises en difficulté au boss de Zonebourse. Je vous rapelle qu'il a quand même bien bossé lui au moins, retournez donc travailler il est temps !!!
  
  
AnakinS - Il y a 7 ans arrow option
Merci pour toutes les analyses postés sur le site ZB. Je trouve dommage que ce forum ressemble parfois à celui de bourso.
  
  
Dukon74 - Il y a 7 ans arrow option
Je mets 16/20 à Monsieur Morel
C'est vraiment pas mal, dommage pour le coup du dépôt de bilan qu'il confond avec la liquidation judiciaire, il dit aussi "Les banquiers vendent", or le principal ex-créancier obligataire et nouveau principal actionnaire post augmentation de capital par conversion d'obligations en actions n'est autre que Oaktree Capital Management soit un hedge-fund et non un banquier, qui a pu racheter la dette à des banquiers probablement desespérés en 2008 au plus fort de la récession mondiale.
  
  
Gunderic - Il y a 7 ans arrow option
et moi 1/20 à Franck Morel !!!
pour avoir mis 60% du portefeuille trading sur une seule valeur !!!!!!!!!!!!!!!!
  
  
Ebitda - Il y a 7 ans arrow option
Je mets 20/20 à votre ego pour vous permettre de donner des notes.
  
  
Gunderic - Il y a 7 ans arrow option
oui, moi je peux me permettre de donner des notes !!!
  
  
Dukon74 - Il y a 7 ans arrow option
Par courrier reçu le 9 août 2013, complété par un courrier reçu le 12 août 2013, la société à responsabilité limitée de droit luxembourgeois Pilgrim[1] (26a boulevard Royal, L-2449 Luxembourg) a déclaré avoir franchi en baisse, le 6 août 2013, les seuils de 20% du capital et des droits de vote de la société BELVEDERE et détenir 4 920 263 actions BELVEDERE représentant autant de droits de vote, soit 18,58% du capital et 18,48% des droits de vote de cette société[2].

Ce franchissement de seuils résulte d’une cession d’actions BELVEDERE sur le marché.

Au titre de l’article 223-14 III et IV du règlement général, le déclarant a précisé détenir 10 084 929 bons de souscription d’actions (BSA), lesquels sont exerçables dans les 15 jours de bourse de l’expiration de chaque trimestre civil s’écoulant à compter de l’émission desdits BSA jusqu’au 21 janvier 2015 et pouvant donner droit, par exercice au prix de 2 € par bon, à un maximum de 306 965 actions BELVEDERE[3].
  
  
Dukon74 - Il y a 6 ans arrow option
Immortal avait vu juste finalement, pas de grosse manip comptable mais une simple attente de nouveaux administrateurs comme motif au double report de l'AG. http://www.sudouest.fr/2013/08/20/belvedere-pas-tire-d-affaire-1145618-2780.php
  
  
immortal - Il y a 6 ans arrow option
Ca peut être le dossier de l'automne c'est aussi bien.
  
  
Dukon74 - Il y a 6 ans arrow option
Je vous avait dit de vous méfier. Du coup tu n'auras au mieux qu'un Ipad mini et encore c'est grâce à de gros risques au SRD. Le portefeuille trader de ZB prend un sacré coup aussi depuis quelques mois, trop de distraction sur le forum et d'appels téléphoniques aux copains.
  
  
Dukon74 - Il y a 6 ans arrow option
"avais" et non "avait", je deviens vraiment nul moi aussi !
  
  
Ebitda - Il y a 6 ans arrow option
Dukon74 t'es l'actionnaire du cardiologue de Franck et du ninja ??? Laisse les tranquille un peu !!!
  
  
Dukon74 - Il y a 6 ans arrow option
Eviter l'excès de sel, de graisses animales et de mv latentes. L'abus d'alcool est dangereux aussi mais monsieur Morel en est parfaitement conscient. Voilà je t'ai fait une consultation gratos, pas besoin de déranger le médecin.
  
  
Ebitda - Il y a 6 ans arrow option
On dirait Clownesque parfois, la cravate en plus !!!
  
  
crisdak - Il y a 6 ans arrow option
BVD passe en "dossier de l automne", un pas vers le classement en dossier Vivaldi...
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Ebitda - Il y a 6 ans arrow option
Tu vas pas te mettre à troller la file du chef toi non plus ???
  
  
Marius11 - Il y a 6 ans arrow option
Bon allez, le PRU est retrouvé... A suivre!
  
  
Franck Morel - Il y a 6 ans arrow option
L'été se termine le 21 septembre...
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Marius11 - Il y a 6 ans arrow option
Et ca se profil bien avec l'ouverture aujourd'hui... Bien vu!
  
  
ludowrung - Il y a 6 ans arrow option
Bien vu Frank ! C'est à ça qu'on reconnaît les experts
  
  
immortal - Il y a 6 ans arrow option
Plus qu'un peu plus de 8 séances et on est loin du compte.
  
  
Dukon74 - Il y a 6 ans arrow option
Vous auriez pu profiter de cette spéculation hystérique pour déguerpir, volume historique et seulement +4%, les vendeurs ont encore beaucoup beaucoup de réserves et de conviction.
  
  
immortal - Il y a 6 ans arrow option
Bien vu là encore je m'incline, bon sans quel k.. que je suis, j'aurais du au moins m'alléger sur cette résistance évidente à 9.4, j'espere que j'aurai quand même un lot ce trimestre mais c'est pas encore gagné.
  
  
immortal - Il y a 6 ans arrow option
Voilà j'aurais pu me racheter à 8.5...enfin bon le potentiel à moyen terme reste là.
  
  
Ebitda - Il y a 6 ans arrow option
D'accord avec Ludowrung même si ça fait cireur de pompes !!!
Le mégalo cravaté n'a pas vu que l'été se terminait le 21 Septembre cette année, on y est pas encore, ramène là le 20 au soir Dukon !!!
  
  
Marius11 - Il y a 6 ans arrow option
L'été c'est fini!!!!!!!!
  
  
ludowrung - Il y a 6 ans arrow option
Et manitenant ?!?!?!?!? Parce que la sa descend....
  
  
benteo - Il y a 6 ans arrow option
et maintenant ?!?!?!?!? Parce que là, ça monte......
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rightly - Il y a 6 ans arrow option
A mon avis pure spéculation car la création d'un comité ça fait pas lourd comme news prometteuse. Les gros vont peut-être en profiter pour distribuer.
  
  
rightly - Il y a 6 ans arrow option
A mon avis pure spéculation car la création d'un comité ça fait pas lourd comme news prometteuse. Les gros vont peut-être en profiter pour distribuer.
  
  
Marius11 - Il y a 6 ans arrow option
PRé ouv 11.69, +10%...
  
  
calculor 2 - Il y a 6 ans arrow option
bien vu zb en tout cas
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crisdak - Il y a 6 ans arrow option
Ca repart ? On tiendra pas jusqu a l hiver... http://www.youtube.com/watch?v=eHXDyAQ47Z4
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iggy - Il y a 6 ans arrow option
rappel du portif zb trader . en moins et passe plus uniquement grace a belvedere qui represente pres de 50% du portif. je suis désolé mais c est vraiment pas un exemple a suivre .comme beaucoup de pro la perf est soit negative soit quasi nulle . la seul difference entre un pro et un amateur est la taille du portif et les moyens a sa disposition et malgré ca je vois tres souvent des "amateurs" bien meilleur que des pros. les banques embauchent des gens a bac+5 pour trader dans leur salle de marché. c est pas ca qui font d eux des bon traders...
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Voir les 51 réponses précédentes
cosmos82 - Il y a 6 ans arrow option
les banques embauchent des gens a bac+5 pour trader dans leur salle de marché. c est pas ca qui font d eux des bon traders... bien dit !
  
  
cosmos82 - Il y a 6 ans arrow option
je reposte ici mes questions au cas ou...
Franck Morel j'ai une question ; vu que ZB avait une grosse position sur BVD, environ 50% du portif trader et que vous vous êtes rendu à l'AG il y a quelques mois... vous devez en savoir un peu plus sur la situation du groupe que nous autres.

le groupe BVD pourra t'il payer les 63 M d'euros ci-dessous ?

Et avez vous une idée de quand il pourra sortir du compartiment spécial qui empêche beaucoup de gérants de pouvoir prendre une position ?
  
  
cosmos82 - Il y a 6 ans arrow option
le groupe disposait au 1er semestre 2013 de 50M de trésorerie, il pourrait éventuellement recourir à l'affacturage pour payer une partie des 63M ? (les créances clients étaient d'environ 100M à la même date)
  
  
crisdak - Il y a 6 ans arrow option
ZB n a t elle pas allégé depuis le temps ?
  
  
cosmos82 - Il y a 6 ans arrow option
Oui ils ont vendu mais je pense qu' au moindre signe positif ils reprendront position
  
  
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