Novo Nordisk, la plus grosse entreprise cotée européenne, affiche un parcours 2024 respectable en bourse (+14,5% à date), mais loin de celui de son rival américain Eli Lilly (+54%). Les deux laboratoires sont les premiers à avoir sorti des traitements contre l'obésité, une classe de médicaments qui domine toutes les autres actuellement à cause d'une taille de population adressable vertigineuse.
Entre 2021 et 2023, les deux titres ont affiché des performances époustouflantes (Graphique 1). L'Américain a dominé l'Européen, mais de façon "marginale", si l'on peut qualifier de marginal un écart de 250 points (+250% environ pour Lilly contre +225% environ pour Novo).
C'est depuis cette année que l'écart s'est creusé (Graphique 2), et plus précisément à partir du mois de juillet.
Graphique 2
Les deux dossiers ont commencé à diverger parce que la narration positive entourant le Danois s'est un peu dégradée. En juillet, ders rumeurs ont commencé à poindre au sujet de possibles auditions des dirigeants de Novo par des parlementaires américains soucieux d'en savoir plus sur la disponibilité et le prix de certaines insulines. Le même mois, Roche a fait état de progrès sur un traitement anti-obésité. Puis le 7 août, Novo a abaissé sa prévision annuelle de résultat opérationnel, à cause de la concurrence du Zepbound de Lilly et des difficultés à faire monter sa production en puissance. En septembre, une nouvelle rumeur est apparue concernant des pressions des autorités américaines en faveur d'une baisse de prix de l'Ozempic lors du prochain round de négociations. Puis le laboratoire a publié des résultats mi-figue, mi-raisin lors d'un essai clinique de sa pilule anti-obésité (le Wegovy est injecté).
Au final, le storytelling a tourné largement en faveur d'Eli Lilly depuis le début de l'été, ce qui explique en partie la divergence des actions.
Parce que du côté des ratios boursiers, le match tourne largement en faveur de Novo Nordisk, meilleur marché, et de loin, sur la grande majorité des métriques sur 2024, 2025 et 2026. C'est ce que montre l'illustration qui suit, basée sur les attentes moyennes de plus 25 à 30 analystes pour les deux dossiers (Source Zonebourse & S&P Capital IQ) :
Il y a un autre élément qui explique depuis quelques temps la différence entre les deux titres. Voici deux autres infographies tirées des pages révisions de Zonebourse, qui montrent l'évolution des attentes des analystes en matière de bénéfice par action sur les deux dossiers.
On voit aisément que quelque chose a changé entre les deux histoires, qui justifient, pour le moment, la prime dont bénéfice Lilly (vous pouvez retrouver la dégradation de la dynamique de Novo dans les notations Zonebourse, sur la partie Composite Momentum). Les pessimistes diront que c'est bien fait pour Novo. Les optimistes qu'un point d'entrée intéressant est apparu.
