La question se pose donc de savoir si l'énorme revirement de fortune du yen ces derniers temps, qui se reflète surtout dans le renversement rapide de la position des spéculateurs, n'est pas "trop, trop tôt" et si une période de consolidation n'est pas, à tout le moins, justifiée.
Le yen a fait un bond de 15 % par rapport au dollar depuis la mi-juillet et est maintenant légèrement plus fort par rapport au billet vert depuis le début de l'année. Les données de la Commodity Futures Trading Commission montrent que les fonds spéculatifs et les spéculateurs détiennent désormais leur plus importante position nette longue sur le yen depuis octobre 2016.
Les données pour la semaine se terminant le 10 septembre montrent que les fonds détenaient une position nette longue de 55 770 contrats, soit un pari haussier sur la devise d'une valeur de près de 5 milliards de dollars.
Mesurée en dollars, cette position est la plus importante depuis février 2021. En termes de détention nette de contrats CFTC, il s'agit de la position la plus haussière des fonds sur le yen depuis huit ans.
Une position longue est essentiellement un pari sur l'augmentation de la valeur d'un actif, et une position courte est un pari sur la baisse de son prix.
La position actuelle des fonds spéculatifs mérite d'être replacée dans son contexte. Les données de la CFTC montrent que depuis le lancement des contrats à terme sur le yen en 1986, les fonds n'ont détenu une position longue nette plus importante que pendant 33 semaines. Et 16 d'entre elles se sont concentrées entre février et octobre 2016.
Que ce soit en réduisant leurs positions courtes nettes ou en augmentant leurs positions longues nettes, le positionnement des fonds a été de plus en plus positif à l'égard du yen pendant 10 semaines consécutives. La dernière fois qu'ils ont connu une telle période, c'était en 2012.
Il y a de bonnes raisons économiques fondamentales à cela, la plus convaincante étant la divergence des politiques des banques centrales américaine et japonaise - la Fed est sur le point d'entamer son cycle de réduction des taux d'intérêt, tandis que la Banque du Japon a déjà entamé un cycle de hausse historique, bien que timide.
Les négociateurs de taux s'attendent à ce que la Fed réduise ses taux d'environ 250 points de base d'ici la fin de l'année prochaine et à ce que la Banque du Japon augmente ses taux de 30 points de base.
Les écarts de rendement entre les taux américain et japonais à deux ans et à dix ans sont actuellement de 320 et 280 points de base, respectivement, soit les plus faibles depuis deux ans. À la fin de l'année dernière, ils dépassaient respectivement 500 et 400 points de base.
Une grande partie de ce rétrécissement se retrouvera déjà dans le prix du taux de change. Fait remarquable, le yen est maintenant légèrement plus élevé par rapport au dollar cette année et semble prêt à franchir bientôt le niveau de 140,00 pour un dollar.
Mais les cambistes savent que la vigueur du yen, en particulier les brusques poussées d'appréciation, est souvent associée à des épisodes d'aversion au risque des investisseurs, à des turbulences sur les marchés économiques ou financiers et à une demande accrue d'actifs "sûrs" en période d'incertitude.
L'une ou l'autre de ces conditions est-elle en jeu actuellement ? Peut-être. La hausse du yen a été puissante et rapide, les opérateurs ayant dénoué ce qu'on appelle le "yen carry trade", et l'incertitude concernant les perspectives économiques des États-Unis, la Fed et la Banque centrale américaine est grande.
Il n'est donc pas étonnant que la volatilité du yen soit également élevée. La volatilité implicite à trois mois du dollar/yen se situe actuellement autour de 12,00, soit le niveau le plus élevé depuis mars de l'année dernière, et la volatilité implicite à un mois a récemment dépassé 15,00 pour la première fois depuis janvier de l'année dernière.
La Fed et la Banque centrale du Japon présenteront leurs dernières décisions politiques et leurs perspectives cette semaine, et avec un positionnement spéculatif aussi tendu qu'il l'est, la volatilité du yen pourrait rester élevée pendant encore un certain temps.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters)
