Loin de se mettre à l'abri, les gestionnaires d'actifs doutent que les tensions bancaires, qui semblent aujourd'hui contenues, se révèlent systémiques. Et la plupart d'entre eux considèrent les retombées nettes comme un nouveau frein à la croissance et à l'inflation, à des degrés divers, qui pourrait soulager considérablement les banques centrales en les empêchant de resserrer davantage leur politique à partir de maintenant.

En vérité, la plupart admettent qu'il est tout simplement trop tôt pour le dire, compte tenu des nombreux impondérables concernant la probabilité d'une récession et des débats flous sur ce qui constituerait un atterrissage brutal ou en douceur.

Mais ce qui est sûr, c'est que les bouleversements du mois de mars - le dernier en date de ce que Fidelity International appelle la "polycrise" - n'ont pas débloqué la situation, du moins pas encore.

Un simple coup d'œil sur les marchés mondiaux à la fin du premier trimestre montre encore - abstraction faite de la volatilité sauvage du mois de mars et de l'effondrement des banques américaines - une situation relativement saine depuis le début de l'année, même si elle se remet d'une année 2022 désastreuse.

Alors que les indices boursiers des banques régionales américaines ont clairement subi un coup de massue d'environ 20 % en raison du stress du mois de mars, le S&P500 dans son ensemble est en bonne voie pour terminer le premier trimestre vendredi avec une hausse de 5 %. Le Nasdaq, à forte composante technologique et sensible aux taux d'intérêt, est en hausse de 14 % et même les grands indices des valeurs bancaires européennes sont encore en hausse de plus de 4 % sur l'année.

En effet, les groupes d'actions des grandes entreprises technologiques, tels que les FANG - qui regroupent des entreprises comme Meta, la société mère de Facebook, Apple, Netflix et Alphabet, la société mère de Google - sont en hausse de 33 %, alors qu'elles remodèlent leurs activités post-pandémiques, licencient du personnel et s'intéressent à l'essor des nouvelles applications d'Intelligence Artificielle.

Tirez l'objectif au maximum et l'indice MSCI des actions mondiales, tous pays confondus, est en hausse de plus de 5 %.

Les indices de volatilité des actions, tels que l'"indice de la peur" VIX, sont revenus aux niveaux observés juste avant l'apparition des problèmes de la Silicon Valley Bank il y a trois semaines, soit plus de deux points de moins qu'au début de l'année.

Bien entendu, tout cela est dû en partie à l'hypothèse selon laquelle un resserrement du crédit en gestation pourrait stopper net les hausses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale et entraîner un assouplissement d'ici à la fin de l'année.

Ce revirement de pensée s'est traduit au cours du mois par des fluctuations importantes sur les marchés des obligations et des taux, où les principaux indicateurs de volatilité ont atteint leur niveau le plus élevé depuis le krach de 2008. Mais même ce sismographe des taux est en baisse d'un quart par rapport aux sommets atteints au milieu du mois.

Les marchés à terme restent indécis quant à la possibilité d'une nouvelle hausse des taux de la Fed en mai, mais semblent désormais convaincus d'un demi-point d'assouplissement d'ici à 2023.

Les fluctuations extraordinaires des bons du Trésor américain à deux ans, qui reflètent le mieux l'ampleur de l'incertitude macroéconomique, commencent également à se calmer. Les taux d'intérêt sont repassés au-dessus de 4 % et s'établissent à environ 25 à 30 points de base en dessous de leur niveau de début d'année.

Le dollar, qui a été largement épargné par la crise bancaire de mars, n'a perdu que 1 % depuis le début de l'année.

Graphique : Surprise, surprise, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egpbyjxervq/Two.PNG Graphique : Prévisions de bénéfices pour les États-Unis et l'Europe, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdkjzgypo/One.PNG CHOOSY dans le brouillard

La question de savoir si cette superstructure de prix est complaisante ou non dépend clairement de ce que vous pensez que l'économie au sens large produira pendant le reste de l'année.

Or, les opinions à ce sujet tournent en rond depuis décembre : d'abord l'hypothèse d'une récession mondiale en 2023, suivie d'une remise en question de la zone euro et de la Chine en raison des conditions météorologiques et des blocages ; puis des signes de ré-accélération en Amérique et des discussions sur "l'absence d'atterrissage" ; et maintenant un retour aux craintes de récession concernant le crédit bancaire.

Et la situation est toujours aussi floue.

Les stratèges de la Société Générale ont déclaré que sur la douzaine d'indicateurs qu'ils surveillent pour détecter les signes d'une récession aux États-Unis - y compris les moyennes glissantes du chômage, les enquêtes de la Fed, les indices de confiance, les signaux de crédit et l'immobilier - la moitié clignotait en rouge, quatre en vert et deux en "ambre".

Andrew McCaffery, responsable des investissements chez Fidelity, estime que les hausses continues des taux d'intérêt occidentaux "font des ravages", même si la réouverture de la Chine renforce la résilience mondiale, et que la récession dans les marchés développés est "l'issue la plus probable".

Et si le stress bancaire du mois de mars ne modifie pas son point de vue à moyen terme, M. McCaffery pense que les marchés sous-évaluent encore cette récession, que le crédit est l'élément le plus préoccupant et qu'"un nouveau resserrement de la politique augmentera le risque d'un atterrissage beaucoup plus difficile".

Le consensus des prévisions de croissance des bénéfices pour l'ensemble du S&P500 pour l'année 2023 est tombé à zéro, mais pas encore en dessous, et un rebond substantiel de 12 % est prévu pour 2024. Les spreads de risque obligataire, quant à eux, ont fait un bond ce mois-ci, mais n'ont jamais dépassé les pics de 2022 et sont loin d'atteindre les sommets atteints lors de la pandémie.

Barclays pense que ce n'est pas réaliste.

"Les marchés évaluent le meilleur des deux mondes : une récession qui fait baisser rapidement l'inflation et maintient les taux à un niveau bas, mais où les bénéfices des entreprises ne chutent pas brutalement. Nous sommes sceptiques et pensons que les obligations et les actions américaines sont chères", ajoute la banque.

La plupart pensent qu'il s'agit d'un monde propice à la gestion active plutôt que passive, aux préférences sectorielles et régionales - beaucoup continuent de penser que les actions européennes ont plus de valeur - et la plupart souhaitent rester dans les secteurs "défensifs" ou "de qualité", juste au cas où.

L'équipe actions mondiales de BlackRock reste convaincue de la fin de "l'ère de l'argent bon marché" des 15 dernières années, doute qu'un assouplissement de la politique du crédit se produise en temps utile et estime que les rendements des gains globaux des marchés sont moindres et qu'il est préférable d'être "sélectif" dans le cadre d'une gestion plus active.

Mais les portefeuilles déjà peu chargés en actions en ce début d'année refusent de jeter l'éponge.

Si vous vous concentrez sur la qualité, le responsable des actions mondiales de Federated Hermes, Geir Lode, pense qu'il existe de nombreuses opportunités et que les actions "durables" qu'il observe se vendent encore une fois à des prix attrayants par rapport à l'ensemble du marché.

"Acheter le creux de la vague a été l'une des meilleures stratégies d'investissement cette année". a déclaré M. Lode.

Graphique : Marchés mondiaux du premier trimestre, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpygqylxpg/Three.PNG Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.