Les prix à terme du Brent à l'avant-mois se sont effondrés à moins de 78 $ le baril, après avoir atteint un sommet récent de plus de 98 $ il y a tout juste un mois, le 4 novembre.
L'écart de calendrier à six mois du Brent a basculé dans un contango de 50 cents par baril, contre un backwardation de plus de 8 $ au cours de la même période.
L'effondrement des prix au comptant et des spreads est cohérent avec un ralentissement cyclique du marché pétrolier et le début d'un ralentissement ou d'une récession du cycle économique.
Graphique : Cycle mondial des prix du pétrole
La hausse cyclique explosive de l'économie et du pétrole qui a débuté après la première vague de coronavirus et de lockdowns au deuxième trimestre de 2020 semble avoir atteint son apogée au deuxième trimestre de 2022.
Depuis lors, la plupart des indicateurs indiquent une décélération de la croissance économique et de la consommation de pétrole, avec des baisses franches dans certaines régions :
* Le Royaume-Uni et l'Union européenne ont connu le ralentissement le plus sévère, entrant en récession en raison de l'invasion de l'Ukraine par la Russie, des sanctions et de leur dépendance à l'égard des importations d'énergie coûteuse. * La Chine a également connu un fort ralentissement et est probablement en récession en raison du cycle des fermetures de villes imposées pour contrôler la propagation du coronavirus. * Les États-Unis ont connu la plus légère décélération, concentrée sur les dépenses de consommation, la fabrication et le transport de marchandises, bien qu'ils aient évité la récession jusqu'à présent.Le résultat a été un ralentissement de la croissance de la consommation de pétrole, soulageant la pression à la baisse sur les stocks et enlevant une grande partie de la chaleur des prix.
Les prix élevés du pétrole et des autres énergies ont eux-mêmes contribué au ralentissement économique plus large par leur impact sur l'inflation, les taux d'intérêt et les dépenses de consommation.
DÉMASQUAGE
La consommation mondiale de pétrole et d'énergie est en baisse depuis le troisième trimestre sous l'effet des prix exceptionnellement élevés et du ralentissement de l'économie.
Mais cet impact a d'abord été masqué par les inquiétudes liées à l'introduction prévue du plafonnement des prix des exportations de brut et de produits raffinés de la Russie.
Les traders prévoyaient que le plafonnement des prix et la réponse de la Russie réduiraient la production dans une mesure supérieure à la réduction de la consommation due au ralentissement économique.
Les craintes concernant cet impact ont maintenu les prix élevés, et les ont même fait augmenter de fin septembre à octobre, malgré les perspectives de plus en plus mauvaises pour l'économie.
À partir de début novembre, cependant, il est devenu de plus en plus clair que le plafond serait introduit à un niveau relativement élevé avec une approche détendue de l'application.
La détérioration sous-jacente de la consommation a été démasquée, entraînant une forte baisse des prix et des spreads, conformément aux ralentissements passés du cycle économique mondial.
ACCÉLÉRATION
La chute rapide des prix a probablement été anticipée, accélérée et amplifiée par le réajustement du positionnement des investisseurs.
Les fonds spéculatifs et autres gestionnaires de fonds ont réduit leur position combinée dans les six plus importants contrats à terme et options sur le pétrole de l'équivalent de 190 millions de barils entre le 8 novembre et le 29 novembre.
La plus grande partie de la réduction s'est concentrée sur le Brent, où les positions ont été réduites de l'équivalent de 139 millions de barils sur cette période de 21 jours.
Les positions des investisseurs sur le Brent ont été réduites à seulement 99 millions de barils (6e percentile pour toutes les semaines depuis 2013) le 29 novembre, contre 238 millions de barils (50e percentile) le 8 novembre.
La plupart des positions des fonds sont concentrées dans les contrats les plus proches de la livraison, où la liquidité est la plus grande, de sorte que la liquidation a pesé sur la partie avant de la courbe des contrats à terme de manière particulièrement dure, accélérant le passage au contango.
LES LEÇONS DE 2014
La récente dégringolade des prix du pétrole partage certaines caractéristiques, mais pas toutes, avec l'effondrement survenu au troisième trimestre 2014 ("A brief history of the oil crash", Reuters, janvier 2015).
En 2014, la détérioration de l'environnement de consommation était également masquée par la menace que représentait pour la production la guerre civile en Libye et l'avancée rapide des combattants islamistes vers les champs pétrolifères du nord de l'Irak.
Une fois que ces menaces ont commencé à s'éloigner en juillet, les prix au comptant et les écarts calendaires ont rapidement chuté, le mouvement ayant été accéléré et amplifié par la liquidation des positions des fonds spéculatifs autrefois haussiers.
La chute inévitable des prix s'est transformée en effondrement lorsque l'Arabie saoudite, la Russie et les producteurs de schiste américains ont tous refusé de réduire leur production et se sont livrés à une guerre des volumes pour obtenir des parts de marché.
La fin de la révolution du schiste américain signifie qu'une guerre de volume pour les parts de marché est moins susceptible d'être menée en 2022/23, il est donc peu probable que les prix chutent autant cette fois-ci.
Il est également probable que la liquidation récente des fonds spéculatifs ait exagéré la chute récente des prix du pétrole, créant une certaine marge de manœuvre pour un rebond à court terme ; les positions sont maintenant inhabituellement basses.
Mais la dynamique sous-jacente est simple et facile à expliquer : lorsque les menaces de production se sont éloignées, la détérioration sous-jacente de l'environnement de consommation a été démasquée, entraînant une forte correction à la baisse des prix et des spreads.
Colonnes connexes :
-Les prix du pétrole chutent en raison de l'assouplissement du plafond des prix en Russie (Reuters, 6 décembre)
- Les investisseurs se débarrassent du Brent en prévision d'un assouplissement du plafond des prix du pétrole (Reuters, 5 décembre)
- (Reuters, 1 décembre)
- Le pétrole brut est touché par d'importantes ventes de fonds alors que les craintes concernant le plafond s'estompent (Reuters, 29 novembre)
- La récession mondiale représente un risque plus important pour les revenus pétroliers de la Russie que le plafond des prix (Reuters, 11 novembre)
- La révolution du pétrole de schiste aux États-Unis est-elle terminée ? (Reuters, 22 novembre)
John Kemp est analyste de marché chez Reuters.
Lesopinions exprimées sont les siennes
