Un peu de contexte

Lors du lancement des 11 ETF Bitcoin Spot, en seulement trois jours, ces produits boursiers ont enregistré un volume de transactions de 10 milliards de dollars, ce qui a confirmé l'intérêt des investisseurs pour cette classe d'actifs. 

Toutefois, cette montée en puissance a été contrebalancée par une sortie de 5 milliards de dollars de l'ETF Grayscale's Bitcoin (GBTC). 

Auparavant un fonds fermé, la transformation du GBTC en ETF a offert aux investisseurs une stratégie de sortie très attendue, jusqu'à présent entravée par sa négociation à une décote considérable par rapport à sa sa valeur intrinsèque ou valeur liquidative (NAV, Net Asset Value). Si jamais vous êtes passés à côté, voici un article qui détaille le sujet : Comment le GBTC contribue-t-il à la chute du Bitcoin ? 

En revanche, pour la première fois depuis son lancement, l’ETF Spot Bitcoin de BlackRock a dépassé cette semaine le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) en termes de volume de transactions, selon James Seyffart, analyste de Bloomberg ETF. Plus précisément, ce lundi, les volumes ont dépassé les 155 millions de dollars pour BlackRock contre 113 millions de dollars pour le GBTC.

Cette tendance pourrait marquer un changement significatif en suggérant que les ventes de GBTC s’affaiblissent, atténuant ainsi la pression de vente massive de bitcoins. Au total, les ETF Bitcoin Spot de BlackRock et Fidelity disposent d’un pactole de 98 264 BTC d’une valeur de plus de 4,1 milliards de dollars. 

Mais l'impact positif des ETF sur les sociétés cotées en bourse ayant des liens avec les cryptomonnaies est moins certain.

Sociétés crypto en bourse : la fête est finie ?

Rappelons qu’en décembre, les investisseurs engloutissaient les actions des mineurs de bitcoins comme Riot Platforms, ainsi que des sociétés de services comme Coinbase, en anticipant l'approbation des ETF. Plus concrètement, l'indice blockchain Harvest, qui contient bon nombre de ces actions, a augmenté de 40 % en décembre, dépassant les performances du bitcoin (BTC) et de l’ether (ETH). 

Cependant, depuis le lancement des ETF, ces sociétés ont restitué presque tous les gains comme le montre le graphique ci-dessous, comparant l’évolution du BTC, de l’ETH et de l’indice blockchain Harvest (HBLK).

Ninepoint Partners
BTC vs ETH vs HBLK

Historiquement, ces sociétés ont été les seules proxys sur les marchés publics à offrir aux investisseurs une exposition à la croissance de la classe d’actifs sous-jacente. L’évolution de leurs performances étaient souvent intimement liées à l’évolution du marché des crypto-actifs. Plus de détails sur la corrélation du cours des actions des sociétés minières de bitcoins et le bitcoin lui-même ici : Les sociétés de minage de cryptomonnaies surperforment le bitcoin

Aujourd'hui, avec la disponibilité des ETF Bitcoin Spot qui affichent pour la plupart des frais de gestion inférieurs à 1%, les investisseurs examineront ces sociétés de plus près, en les évaluant sur leurs mérites commerciaux plutôt que sur leur association avec les cours des cryptomonnaies. Autrement dit, le cours de ces actions ne monteront pas uniquement car celui du bitcoin et consorts montent. Il faut aussi qu’elles soient bien gérées. 

De son côté, Coinbase apparaît tout de même comme gagnant de ce lancement d'ETF, en tant que dépositaire de bitcoins de huit des fonds. Mais Fidelity assure sa propre garde, VanEck utilise Gemini et Hashdex utilise BitGo. En revanche, Coinbase doit tout de même faire face aux inquiétudes des analystes concernant la réduction potentielle des frais de négociation de détail à marge élevée en raison du lancement des ETF. Toutefois, grâce à son importante base d'utilisateurs acquise ces dernières années, elle pourrait encore dominer le marché de détail, car la probabilité que les ETF couvrent l’ensemble des crypto-actifs reste faible.

De leur côté, les mineurs de bitcoins rencontrent eux aussi leurs propres difficultés. Déjà, le hashrate de Bitcoin, une mesure de sécurité du réseau, est proche d’un niveau record, ce qui signifie que les mineurs doivent mobiliser toujours plus de puissance de calcul pour gagner de nouvelles récompenses en BTC. La réduction de moitié du Bitcoin (Halving Day), qui devrait avoir lieu en avril, réduira de moitié la récompense par bloc, ce qui signifie que si le bitcoin conserve sa valeur actuelle, et que la production de bitcoins des mineurs reste similaire, les revenus vont drastiquement chuter. 

Cette évolution suggère que si certains mineurs s'adapteront et prospéreront, et que d’autres éteindront définitivement leurs machines, l'ère où tous les mineurs bénéficiaient uniformément du boom des cryptomonnaies est peut-être en train de s'achever.

Ce raisonnement est valable pour l'ensemble des sociétés crypto cotées en bourse. Si les plus robustes, possédant une structure financière saine et un business model pertinent continueront leur chemin, celles qui survivaient difficilement au gré des fluctuations du bitcoin auront du mal à tenir la barre.

Mais dans l’ensemble, c’est positif pour l’industrie dans sa globalité. Les investisseurs ont désormais plus de choix et les entreprises sont davantage incitées à fonctionner comme des entreprises rentables et bien gérées.