Forex : le dollar affiche des gains inégaux comme les marchés actions s’écroulent

Points de discussion :

• Le dollar affiche des gains inégaux alors que les marchés actions s'écroulent
• Les cross du yen subissent une baisse généralisée, l'aversion au risque se propage
• Bond du dollar australien après la décision de la RBA de maintenir ses taux inchangés

Le dollar affiche des gains inégaux alors que les marchés actions s'écroulent

Les marchés actions, les obligations à rendement élevé et le carry trade basé sur le FX se sont tous effondrés au début de la semaine. Les fondations de l'appétit du risque du marché s’effritent et pourtant, la performance du dollar, lundi, était incontestablement inégale. Le Dow Jones FXCM Dollar Index (symbole = USDollar) était pratiquement inchangé sur la journée. A titre individuel, le billet vert semblait être au point mort, alors que la livre sterling et le yen japonais, plus actifs, réalisaient d'agressifs forts mouvement pour le comte des devises majeures. Cette déconnexion est remarquable si l'on considère que le S&P 500 a enregistré sa plus forte chute journalière en plus de six mois (2.3 %) et que l'indice de volatilité VIX clôturait à un plus haut de 13 mois. Toutes choses considérées, ces benchmarks du sentiment des investisseurs émettent d'inquiétants signaux d'alerte aux marchés et pourtant, le dollar ne capitalise pas sur son statut de valeur-refuge.

Dans notre recherche de divergence fondamentale, notons que la corrélation à moyen terme de l'USDollar avec le S&P 500 (qui mesure sa sensibilité aux tendances du risque) a diminué de façon notable mais reste positive à 0.19, ce qui est peu approprié pour une devise jouant un rôle de valeur refuge. Quant à l'indice de volatilité du marché des devises (FX VIX), sa relation avec le dollar est tout aussi limitée, à 0.08. Le dollar met du temps à endosser à nouveau son dossard de valeur refuge, en partie à cause de l'attention qu'attire le virage significatif de la politique monétaire de la Fed (passée d'une relance sans limites à une réduction tangible du QE) et des fréquents soubresauts marquant des évolutions sans suite du sentiment général. Par le passé, nous avons pu observer de nombreuses corrections importantes qui n'étaient en fait que la dernière phase de corrections de courte durée, au sein d'une tendance haussière très persistante. Lorsque le scepticisme vis-à-vis des tendances du risque chutera, l'appétit pour la liquidité entraînera les capitaux de façon plus déterminée vers le dollar.

Quant aux annonces importantes prévues, le rapport ISM de janvier sur l'activité manufacturière, publié au cours de la séance passée, a exercé une influence notable sur les marchés de capitaux. Le résultat de l'enquête (51.3) était de façon notable supérieur au seuil de croissance/contraction (50.0), mais a aussi représenté la plus grosse déception par rapport aux prévisions jamais enregistrée dans cette série de données. Pendant ce temps, la composante emploi a chuté et les nouvelles commandes ont présenté leur plus forte baisse en plus de trois décennies. Ces données pèsent à la fois sur les tendances du risque et sur le dollar, puisqu'elles sont susceptibles de saper l'appétit des investisseurs, tout en mettant en péril l'engagement de la Fed envers la réduction du QE. À venir, nous aurons des déclarations des officiels de la Fed, mais il est probable que les tendances du risque aient le dernier mot.

Les cross du yen subissent une baisse généralisée, l'aversion au risque se propage

Il y a une différence entre les concepts de valeur refuge et de devise de financement. Au cours des périodes d'instabilité sur les marchés financiers globaux, le besoin de stabilité et de rétention de valeur dépasse toutes les autres préoccupations, et en particulier la recherche de rendements compétitifs. L'actif ou la devise qui attire les capitaux pendant ces périodes est une valeur refuge. Le Japon, qui possède la troisième économie et la troisième devise la plus utilisée du monde, correspond bien à l'aspect "valeur refuge" traditionnel, mais son attrait fondamental actuel est beaucoup plus immédiat et volatile. Avant que nous n'en arrivions à un point extrême de demande dévorante de liquidité sur l'échelle de l'appétit pour le risque, une liquidation de l'exposition au risque est tout d'abord nécessaire. Il se trouve que les cross du yen sont des paires de carry trade traditionnelles, qui sont allées jusqu'à s'apprécier de 30 à 45% lors de la montée en puissance du plan de QE de la BoJ ; tout ceci a eu lieu sur fond de rendements pointant à leurs plus bas niveaux historiques. Les récentes poussées de pression vendeuse sur les cross du yen correspondent à ce à quoi nous pourrions nous attendre si les tendances du sentiment allaient vers un retournement. Et la chute de lundi (qui va de 0.4% pour le CHFJPY à 1.9% pour le GBPJPY) est un argument convaincant en faveur d'un tel momentum.

Le dollar australien rebondit après que la RBA garde ses taux inchangés

La Banque centrale australienne (RBA) a annoncé mardi matin qu'elle maintenait son taux de référence inchangé à 2.50%, et qu'aucune hausse n'était prévue dans un avenir immédiat. Mais ce résultat était moins attentiste que ce que les traders attendaient de la banque centrale, ce qui a conduit l'aussie vers un fort rallye malgré le résultat apparemment neutre. L'AUD a ainsi affiché une hausse allant de 0.9 à 1.6% contre ses concurrents au cours des premières heures de la nouvelle journée de trading. Élément particulièrement intéressant : nous avons observé un recul notable des propos tendant vers la possibilité de futures baisses de taux, en plus des suggestions désormais habituelles selon lesquelles la devise était surachetée.

La livre sterling s'effondre à la suite de la publication de l'activité manufacturière légèrement en dessous des prévisions

Similaire à la réaction du dollar à ses propres données, la livre sterling a subi une secousse baissière tangible après la publication du rapport sur l'activité manufacturière du Royaume-Uni pour janvier. Cependant, alors que les données US avaient offert des déceptions battant tous les records, la version britannique était un manqué de seulement 0.6 points (56.7). La différence est que le dollar a le statut de valeur-refuge alors que la livre essaie de maintenir l'espoir que la BoE relèvera ses taux sur le court terme.

Euro : la troïka prépare-t-elle un troisième plan de sauvetage grec ?

L'euro a affiché des résultats tout aussi inégaux que le dollar en ouverture de la semaine. Du côté des annonces économiques importantes, les données actualisées de janvier concernant l'activité des usines ne portent pas en elles le potentiel de spéculations concernant la croissance des premières mesures ou des résultats avancés. Pendant ce temps, les gros titres ont annoncé de nouvelles préoccupations. Si les pressions concernant la liquidité au niveau des taux EONIA se calment, des sources non confirmées font état de discussions parmi les officiels de la troïka, à propos d'un troisième plan de sauvetage pour la Grèce.

Le dollar néo-zélandais affiche une sensibilité exacerbée aux données négatives ; les chiffres de l'emploi arrivent

Après la dernière réunion de politique monétaire de la RBNZ, le marché s'est positionné pour intégrer pleinement ses prévisions en faveur d'une hausse de taux de 25 bp de la part de la banque centrale, lors de la réunion suivante. Si ce développement avait été lié à toute autre banque centrale d'importance majeure, il aurait été la cause d'un rallye. Mais le marché intègre depuis longtemps un biais agressif et des hausses de taux à venir pour la Nouvelle-Zélande. Le rythme des prévisions a dépassé celui de la réalité, et le marché est maintenant sensible à tous les développements contraires à son biais.

Les marchés émergents chutent à leur plus bas niveau en 7 mois

Les marchés émergents se sont effondrés toute la journée de lundi. Alors que le taux officiel du peso argentin était stable face au dollar, les autres devises de ce groupe (won sud-coréen, peso chilien, réal brésilien, rand sud-africain, etc) ont plongé. Avec les tendances de risque se généralisant et s'intensifiant, cette sélection d'investissements mondiaux les plus sensibles n'échapperont pas à la douleur. Le FNB MSCI des marchés émergents est maintenant à un plus bas de 7 mois.

Le rallye de l'or ne fait pas vraiment progresser la poussée haussière malgré le recul du risque et du carry

L'aversion au risque commence à être contagieuse. Les marchés émergents font toujours face à une fuite de capitaux, et désormais, même le dollar US est confronté à une pression entourant le rythme jusqu'ici favorable de la réduction du QE. Ces circonstances semblent idéales pour permettre à l'or de relancer son rôle de valeur refuge et de réserve de valeur alternative. Pourtant, le métal précieux n'est parvenu qu'à monter un modeste rallye de 1.1%, qui peine à nous rapprocher des $1,300.

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