Traditionnellement considéré comme un actif "refuge", le prix de l'or a dépassé les 2 060 $ l'once en mars après que la Russie ait envoyé des troupes en Ukraine, déclenchant une confrontation avec l'Occident.

Mais le resserrement monétaire rapide des États-Unis a depuis poussé le dollar à son plus haut niveau depuis 20 ans, rendant l'or en dollar plus coûteux pour de nombreux acheteurs. Il a également augmenté les rendements de la dette publique, rendant l'or non productif moins attrayant.

Les investisseurs ont réagi en vendant. L'or est maintenant à environ 1 650 $ l'once, en baisse de 20 % par rapport au sommet de mars, et les spéculateurs sur les contrats à terme d'or américains parient sur de nouvelles baisses à venir.

"La politique monétaire américaine est fermement aux commandes", a déclaré Carsten Menke, analyste chez Julius Baer.

Si les taux d'intérêt américains augmentent à 3,75 %, ce que les marchés prévoient en novembre, l'or pourrait tomber aux alentours de 1 580 $, a déclaré M. Menke, et si les taux atteignent 5,5 %, l'or pourrait glisser vers 1 285 $.

GRAPHIQUE : L'or et les taux d'intérêt américains https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/ce/gkplgnrjqvb/GOLD%20GRAPHIC%20INTEREST%20RATES.JPG

GRAPHIQUE : L'or, le dollar et les rendements réels américains https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/ce/xmpjoazjjvr/GOLD%20GRAPHIC%20DOLLAR%20AND%20YIELDS%20V3.JPG

Le tableau technique est également sombre. L'or est "enfermé dans un canal baissier" avec un support à 1 645 $ et au-delà à 1 606 $, a déclaré Tom Pelc, analyste technique et directeur des investissements chez Fortu Wealth.

Mais les analystes attendent avec impatience le moment où les taux d'intérêt cesseront d'augmenter et commenceront à baisser - ce qui, selon eux, devrait dégonfler le dollar américain, faire baisser les rendements obligataires et favoriser l'or.

Les marchés financiers tablent sur un pic du taux de référence des fonds fédéraux l'année prochaine, et sur des réductions possibles vers la seconde moitié de 2023.

"Si les prix de l'or baissent, c'est une opportunité d'achat", a déclaré M. Menke, prédisant que l'or pourrait se diriger vers 1900 $ l'année prochaine.

Les analystes de Citi ont déclaré que l'or atteindrait probablement son niveau le plus bas en septembre ou octobre et que les prix devraient atteindre une moyenne de 1 775 $ l'once au dernier trimestre de cette année et de 1 870 $ en 2023.

Bank of America prévoit que l'or atteindra une moyenne de 2 100 $ en 2023.

L'instabilité géopolitique consécutive à l'attaque de la Russie contre l'Ukraine et la crainte que les taux d'intérêt élevés ne détruisent la croissance économique sans stopper l'inflation - une condition connue sous le nom de stagflation - soutiennent également le lingot.

Ces deux scénarios encouragent les investisseurs à acheter de l'or comme réserve de valeur sûre.

Selon les analystes de la banque australienne ANZ, l'or se négocie actuellement à environ 600 dollars l'once au-dessus de sa "juste valeur" basée sur les taux d'intérêt, les prévisions d'inflation consensuelles et la force du dollar.

GRAPHIQUE : Stocks d'ETF et prix de l'or https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/ce/jnpwemqlnpw/GOLD%20GRAPHIC%20ETF%20HOLDINGS.JPG