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La BCE sème un signal désordonné "un peu de ce qu'il faut" : Mike Dolan

10/06/2022 | 08:04
FILE PHOTO: Sun sets over the skyline and ECB headquarters in Frankfurt

L'engagement "coûte que coûte" de la Banque centrale européenne à lier la zone euro s'épuise alors qu'elle tente de "normaliser" la politique monétaire et de donner aux faucons de l'inflation plus de poids dans la manière dont elle s'y prend.

Avertissant que l'inflation est inacceptablement élevée et qu'elle resterait au-dessus de l'objectif de 2 % sur un horizon de prévision de trois ans, la BCE a annoncé jeudi une première hausse des taux d'intérêt en plus de 10 ans le mois prochain, après la fin des nouveaux achats dans le cadre de son programme de longue durée d'achat d'obligations à partir du 1er juillet.

Bien que la directrice de la BCE, Christine Lagarde, ait souligné que la banque centrale était "déterminée" à éviter la "fragmentation" des coûts d'emprunt entre les membres de la zone euro lorsque les achats d'obligations prendront fin, les marchés financiers étaient loin d'être sûrs.

De nombreux investisseurs doutent que l'approche évolutive de Mme Lagarde en matière d'élaboration de la politique de la BCE - qui semble donner plus de voix aux banques centrales nationales et aux pays ayant une position monétaire plus faucon que ceux du centre - permette le même type d'engagement illimité pour maîtriser les coûts de la dette à la périphérie que celui donné par son prédécesseur Mario Draghi.

Le commentaire fondateur de Draghi, "whatever it takes", lors d'un discours à Londres en 2012, a été crédité de la fin de la crise existentielle de deux ans de la dette de l'euro à l'époque. En tant que Premier ministre italien, il a peut-être de bonnes raisons de s'inquiéter du fait que ces mots ne semblent pas avoir autant d'écho sur les marchés dix ans plus tard.

Les obligations d'État italiennes, le deuxième plus grand marché de la dette publique en euros en termes de taille et un indicateur du sentiment envers les souverains européens très endettés, ont plongé après les annonces de jeudi, alors que les rendements nominaux italiens et ceux relatifs aux équivalents allemands de référence ont explosé.

Alors que les marchés à terme ont fixé le prix d'un énorme 1,2 point de pourcentage de hausses supplémentaires de la BCE entre la hausse préannoncée de juillet et la fin de l'année, le rendement des obligations italiennes à 10 ans a augmenté jusqu'à 20 points de base dans la journée pour atteindre son niveau le plus élevé depuis 2018 à 3,715 % et à deux doigts des sommets de huit ans.... Les rendements espagnols, portugais et grecs ont également vacillé.

Aussi inquiétante, la prime de risque des obligations italiennes à 10 ans par rapport à celles de l'Allemagne est passée à 225 points de base - son plus haut niveau depuis le début d'une pandémie qui a forcé de multiples sauvetages budgétaires et poussé la dette de l'Italie à un record de 160 % du produit intérieur brut.

UNE FRAGMENTATION EFFRAYANTE

S'exprimant au World Investment Forum d'Amundi à Paris alors que la BCE se réunissait, l'ancien économiste en chef du Fonds monétaire international Olivier Blanchard a déclaré qu'il craignait que la BCE ne dispose pas encore du type d'outils qui convaincront les investisseurs que la fragmentation est gérable.

Blanchard a estimé que le type de resserrement monétaire dont la BCE était susceptible d'avoir besoin pour contrôler l'inflation était inférieur à celui exigé par la Réserve fédérale américaine - les marchés du travail étant beaucoup plus tendus aux États-Unis, le resserrement de la BCE ne devrait pas, en théorie, poser de problème pour la viabilité de la dette.

Mais il a ajouté que les investisseurs obligataires devaient encore être convaincus de cela, car une hausse excessive des coûts d'emprunt à long terme pourrait à elle seule modifier ces paramètres de viabilité et créer un problème "auto-réalisateur" que la BCE devrait finalement résoudre.

"Ma principale inquiétude concernant la BCE est que, pour convaincre les investisseurs que l'écart de taux restera faible, vous devez les convaincre que vous ferez tout ce qu'il faut", a déclaré M. Blanchard, désormais Senior Fellow au Peterson Institute for International Economics.

"Si les investisseurs croient que vous allez en mettre un peu, mais pas assez, ils exigeront quand même un spread plus élevé", a déclaré Blanchard. "Je suis inquiet à ce stade que la BCE ne dispose pas d'un processus avec lequel elle peut intervenir suffisamment pour résoudre ce problème et je soupçonne que cela va être un problème pour l'année ou les deux prochaines années."

Alors que la BCE a annoncé la fin de son programme d'achat d'actifs, introduit en 2014 pour éviter une déflation potentielle, Mme Lagarde a insisté sur le fait que la banque centrale avait la flexibilité nécessaire pour faire face à toute fragmentation qui s'ensuivrait.

"Si c'est nécessaire, comme nous l'avons amplement démontré par le passé, nous déploierons soit des instruments ajustés existants, soit de nouveaux instruments qui seront mis à disposition", a déclaré Mme Lagarde lors d'une conférence de presse. "Mais nous sommes engagés - engagés - à une transmission appropriée de notre politique monétaire."

Mais "appropriée" est un concept plus flou lorsque vous resserrez la politique monétaire sous-jacente - contrairement à la période 2012-14 où une politique plus facile et plus facile correspondait à l'image sous-jacente de la déflation. De même, l'objection de la déclaration de la BCE à la fragmentation "injustifiée" reste mal définie aux yeux de beaucoup.

Qui plus est, des sources de la BCE ont déclaré à Reuters après la réunion qu'une grande majorité des décideurs politiques s'opposait à l'annonce d'un nouvel outil de lutte contre la fragmentation cette semaine.

La perspective d'utiliser le produit des coupons et/ou des obligations arrivant à échéance achetées par le biais du programme distinct d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP) en cas de nouvelles tensions semble également être limitée par la définition de ces tensions comme étant strictement liées à la pandémie - et non émanant du resserrement de l'inflation en soi.

Dans l'ensemble, les sociétés d'investissement semblent mal à l'aise face à l'évolution du consensus au sein du conseil si les faucons sont de retour à la table d'honneur et pensent que le désaccord et l'hésitation pourraient être coûteux.

"La banque centrale espère qu'elle n'aura pas besoin de construire un autre programme pour soutenir l'Italie", a déclaré Hetal Mehta chez Legal & General Investment Management. "La hausse des taux d'intérêt de la BCE et des coûts d'emprunt italiens remet en question la viabilité de la dette italienne."

L'auteur est rédacteur en chef pour les finances et les marchés chez Reuters News. Toutes les opinions exprimées ici sont les siennes.


© Zonebourse avec Reuters 2022
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