« Le marché obligataire suit de près ce qui se passe à Washington cette année en particulier », a déclaré Carol Schleif, stratège en chef des marchés chez BMO Private Wealth, qui a ajouté que la dégradation de la note de Moody's pourrait inciter les investisseurs à la prudence. « Alors que le Congrès débat du « grand et beau projet de loi », les gardiens des obligations veilleront à ce qu'il respecte une ligne budgétaire responsable », a-t-elle déclaré, faisant référence aux investisseurs obligataires qui sanctionnent les mauvaises politiques en rendant l'emprunt prohibitif pour les gouvernements. La dégradation de la note par Moody's, qui fait suite à des mesures similaires prises par Fitch en 2023 et Standard & Poor's en 2011, « entraînera à terme une augmentation des coûts d'emprunt pour les secteurs public et privé aux États-Unis », a déclaré Spencer Hakimian, fondateur de Tolou Capital Management à New York.
Malgré tout, la dégradation des notes ne devrait pas déclencher de ventes forcées de la part des fonds qui ne peuvent investir que dans des titres de premier ordre, a déclaré Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie des taux américains chez TD Securities, car la plupart des fonds ont révisé leurs directives après la dégradation de S&P. « Mais nous pensons que cela recentrera l'attention du marché sur la politique budgétaire et le projet de loi actuellement en cours de négociation au Congrès », a déclaré M. Goldberg.
FOCUS SUR LE PROJET DE LOI
Une question se pose : quelle sera l'ampleur de la résistance au Congrès quant au sacrifice des principes budgétaires ? Scott Clemons, stratège en chef des investissements chez Brown Brothers Harriman, a ajouté qu'un projet de loi prévoyant des dépenses excessives pourrait dissuader les investisseurs d'augmenter leur exposition aux bons du Trésor à long terme. Le Comité pour un budget fédéral responsable, un groupe de réflexion non partisan, estime que le projet de loi pourrait ajouter environ 3 300 milliards de dollars à la dette du pays d'ici 2034, voire environ 5 200 milliards de dollars si les décideurs politiques prolongent les dispositions temporaires. Moody's a déclaré vendredi que les administrations successives n'avaient pas réussi à inverser la tendance à la hausse des déficits budgétaires et des coûts d'intérêt, et qu'elle ne pensait pas que les propositions budgétaires à l'étude entraîneraient une réduction significative des déficits.
Les inquiétudes se reflètent dans les prix du marché. La récente augmentation de la prime à terme des bons du Trésor à 10 ans, qui mesure le rendement exigé par les investisseurs pour compenser le risque lié à la détention de titres à long terme, est en partie le signe d'inquiétudes budgétaires sous-jacentes sur le marché, a déclaré Anthony Woodside, responsable de la stratégie obligataire chez Legal & General Investment Management America. M. Woodside a déclaré que le marché « n'accordait pas beaucoup de crédibilité » à une réduction significative du déficit. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a déclaré que l'administration se concentrait sur la maîtrise des rendements de référence à 10 ans. Le rendement, qui s'établissait dernièrement à 4,44 %, est inférieur d'environ 17 points de base à son niveau d'avant l'entrée en fonction de M. Trump en janvier.
« On pourrait certainement voir les rendements réagir à une augmentation assez importante du déficit à un moment où nous enregistrons déjà des déficits assez importants », a déclaré Garrett Melson, stratège de portefeuille chez Natixis Investment Managers Solutions.
Un porte-parole de la Maison Blanche a rejeté les inquiétudes suscitées par le projet de loi. « Les experts se trompent, tout comme ils se sont trompés sur l'impact des droits de douane imposés par M. Trump, qui ont généré des milliers de milliards d'investissements, une croissance record de l'emploi et aucune inflation », a déclaré Harrison Fields, assistant spécial du président et principal adjoint du secrétaire de presse, dans un communiqué.
La Maison Blanche a qualifié la dégradation de Moody's de décision politique. Le directeur de la communication de la Maison Blanche, Steven Cheung, a réagi à cette décision vendredi dans un message publié sur les réseaux sociaux, pointant du doigt l'économiste de Moody's, Mark Zandi, et le qualifiant d'adversaire politique de Trump. M. Zandi, qui est économiste en chef chez Moody's Analytics, une entité distincte de l'agence de notation, a refusé de commenter.
Certains acteurs du marché estiment que les perspectives budgétaires s'amélioreront grâce au paquet fiscal par rapport aux prévisions antérieures, en raison des recettes douanières et des compensations budgétaires. Barclays estime désormais que le coût du projet de loi augmentera le déficit de 2 000 milliards de dollars au cours des dix prochaines années, contre environ 3 800 milliards avant l'arrivée au pouvoir de Donald Trump.
LE FACTEUR X ? L'urgence grandit à l'approche des échéances clés. Le président de la Chambre des représentants, Mike Johnson, a déclaré qu'il souhaitait que sa chambre adopte le projet de loi avant le Memorial Day, le 26 mai, tandis que M. Bessent a exhorté les parlementaires à relever le plafond de la dette fédérale avant la mi-juillet. Le gouvernement américain a atteint sa limite légale d'emprunt en janvier et a commencé à recourir à des « mesures extraordinaires » pour éviter de dépasser ce plafond. M. Bessent a indiqué que le gouvernement pourrait atteindre la date dite « X », c'est-à-dire la date à laquelle il n'aura plus de liquidités pour honorer toutes ses obligations, d'ici le mois d'août.
La nervosité des investisseurs concernant le plafond de la dette commence à se faire sentir. Le rendement moyen des bons du Trésor arrivant à échéance en août est supérieur à celui des bons arrivant à échéance à des dates proches.
Si les républicains s'accordent largement pour prolonger les réductions d'impôts décidées par Trump en 2017, ils sont divisés sur la manière de réduire les dépenses afin de compenser la perte de recettes.
La marge de manœuvre en matière de réduction des dépenses est limitée. Les dépenses obligatoires, notamment celles consacrées aux programmes sociaux que Trump s'est engagé à ne pas toucher, ont représenté la grande majorité des dépenses budgétaires totales l'année dernière.
Un plan budgétaire politiquement viable entraînera probablement une augmentation des déficits à court terme, sans pour autant donner un coup de pouce significatif à l'économie, a déclaré Michael Zezas, stratège chez Morgan Stanley, dans une note publiée la semaine dernière.
Anne Walsh, directrice des investissements chez Guggenheim Partners Investment Management, a déclaré que sans un véritable processus à Washington visant à réinitialiser de manière significative les niveaux de dépenses, une amélioration significative de la trajectoire budgétaire américaine est peu probable.
« Nous sommes engagés dans une voie qui n'est pas viable », a-t-elle déclaré.
