par Saikat Chatterjee
LONDRES, 17 juillet (Reuters) - Blasés par le feuilleton à rebondissements de la sortie du Royaume-Uni de l'Union européenne (UE) et ballotés depuis trois entre "hard" et "soft" Brexit, les cambistes avaient presque renoncé à prendre une position claire sur le sterling jusqu'aux derniers développements qui semblent avoir eu raison de leurs espoirs d'un divorce amiable.
La livre a en conséquence subi une forte pression vendeuse cette semaine et les marchés dérivés comme les indicateurs de positionnement montrent que cela n'est pas près de s'arrêter.
La question est désormais de savoir jusqu'où elle peut descendre en cas de réalisation du pire des scénarios, un Brexit sans accord.
Un simple coup d'oeil sur les données historiques montre que le niveau de 1,20 dollar est en ligne de mire.
Mais de grandes banques britanniques, comme HSBC, préviennent déjà qu'elle pourrait enfoncer son point bas de 1,1491 dollar touché à l'automne 2016 avec les répliques du séisme du référendum du mois de juin de la même année favorable à la sortie du Royaume-Uni de l'UE. Le plancher historique d'une livre pour 1,0545 dollar touché en mars 1985 juste avant les accords historiques du Plazza destinés à enrayer l'appréciation du dollar sous l'ère Donald Reagan, serait en vue.
Au-delà de ces références graphiques, la livre va-t-elle vers la parité avec le dollar et l'euro?
Le consensus de marché voulant que la raison finisse par l'emporter et qu'un divorce amiable finirait par prévaloir avait découragé les prises de position à la baisse, de peur qu'un accord de dernière minute n'entraîne une brusque appréciation de la devise britannique.
Bien que le scénario d'un Brexit "dur", sans accord de transition, reste considéré comme peu probable, les intervenants de marché s'y préparent de plus en plus en vendant massivement la livre.
C'est l'effet Boris Johnson. Le partisan déclaré du Brexit, favori pour devenir le nouveau Premier ministre britannique la semaine prochaine, a promis une sortie de l'UE d'ici au 31 octobre, au forceps s'il le faut.
Une série d'indicateurs économiques décevants a fait le reste, soulignant les retombées négatives du Brexit au point de convaincre la Banque d'Angleterre d'adopter un biais plus accommodant.
La livre en a fait les frais, cédant 6% depuis début mai et se trainant à un plus bas de deux ans sous 1,24 dollar alors qu'elle se négociait encore à 1,34 dollar en avril. Mais le pire est à venir au vu des marchés d'options et de futures.
$1,20 EN LIGNE DE MIRE
Le marché des options ne laisse pas espérer beaucoup de soutien pour la livre tant qu'elle n'est pas tombée à 1,20 dollar. Un prix d'exercice auquel des positions d'environ un milliard de dollars se sont accumulées, avec une date d'expiration dans les deux prochaines semaines.
Jusqu'à il y a peu la livre était soutenue par des positions à un prix d'exercice à 1,25 dollar, les banques les vendant à leurs clients achetant la devise autour de ces niveaux et empêchant une chute plus prononcée. Mais avec l'enfoncement de ce seuil au début du mois de juillet, les banques ont dû réduire leurs positions, ce qui a accéléré la chute vers 1,24 dollar.
Le risque est que le marché ne soit pas prêt pour des baisses plus marquées; il y a peu de positions importantes sur les options jusqu'à 1,20 dollar et très peu en-dessous.
TERRITOIRES INEXPLORÉS
Si la sensibilité de la livre aux nouvelles sur le Brexit pousse encore beaucoup d'opérateurs à se montrer prudents, personne ne doute que la volatilité sera au rendez-vous dans les mois à venir.
La structure par terme de la volatilité implicite du sterling/dollar montre que les décalages à trois mois et six mois sont beaucoup plus marqués que sur les échéances à un an, ce qui montre que les investisseurs ne veulent prendre aucun risque autour de l'échéance du 31 octobre.
Avec la hausse de la demande pour ces options, les banques teneuses de marché ont fortement relevé le prix de la volatilité implicite des options arrivant à échéance à cet horizon, même si les contrats ne vont pas encore jusqu'à cette date.
La volatilité implicite à 3 mois qui se traitait autour de 6 en avril a bondi à 8,1 au cours des 10 derniers jours, un bond de 25%.
"La volatilité de la livre est en hausse mais reste très bon marché par rapport au pic de décembre et devrait continuer à monter", préviennent les stratèges de Nomura dans une note à leurs clients.
En général, le fait que les positions à la vente sur un actif soient déjà importantes est plutôt un facteur de soutien pour les cours. Les fonds spéculatifs sont certes très vendeurs sur la livre mais leurs positions cumulées sont très loin d'être extrêmes.
Au 16 juillet, les positions vendeuses nettes sur la livre atteignaient 5,7 milliards de dollars, en hausse pour la quatrième semaine consécutive. Mais en septembre dernier, elles s'établissaient à 6,5 milliards de dollars et elles avaient atteint un pic historique à 8,4 milliards de dollars en mars 2017.
Les perspectives ne sont pas beaucoup plus réjouissantes d'un point de vue technique. Les analystes graphiques signalent un soutien mineur à 1,233 dollar, le point suivant étant à 1,15 dollar, un niveau testé dans la foulée du référendum de juin 2016 sur le Brexit.
Un autre indicateur technique, le RSI, qui mesure le degré de surachat ou de survente sur un actif, laisse penser que la chute de la livre n'a pour l'instant rien d'inquiétant. Des niveaux bien plus extrêmes avaient été enregistrés en septembre 2018 et octobre 2016.
Vis-à-vis de l'euro, la livre se rapproche du seuil psychologique des 90 pence, qui ne constitue pas un soutien au vu du peu d'exemples où la livre s'est traitée en dessous de ces niveaux dans le passé.
Les stratèges de BNY Mellon soulignent que la livre ne s'est négociée que dans moins de 3% des séances sous ce seuil depuis la création de l'euro en janvier 1999.
"Ce sont des territoires inexplorés pour la livre et le pire est sans doute à venir", prévient Neil Mellor, stratège changes de BNY Mellon à Londres.
(Marc Joanny pour le service français, édité par Wilfrid Exbrayat)
