L'espoir que la Réserve fédérale et d'autres institutions puissent bientôt interrompre le cycle de hausse des taux d'intérêt le plus agressif depuis des décennies a soutenu les actions, même si le sentiment général a été ébranlé par la faillite de deux créanciers américains et par la fusion précipitée de Credit Suisse et d'UBS.
Mais sous la surface, les mauvais présages s'accumulent pour les actions mondiales.
1/ LE RESSERREMENT DU CRÉDIT
Les clients ont retiré leurs dépôts des banques régionales américaines et l'effacement surprise par les autorités suisses de 17 milliards de dollars d'obligations du Crédit Suisse a ébranlé un marché clé pour le financement des banques européennes.
Les analystes estiment que cette situation compromet la capacité du secteur à prêter de l'argent aux entreprises. Les enquêtes menées par les banques centrales montrent que les banques américaines et européennes resserrent déjà leurs normes de prêt, ce qui est historiquement un indicateur de la mauvaise performance des marchés boursiers.
Lorsque les financements se font plus rares, les entreprises paient davantage pour les prêts, ce qui nuit aux bénéfices et aux cours des actions.
"Le resserrement des normes de prêt tend à être corrélé avec les récessions, et le marché boursier tend à chuter pendant les récessions", a déclaré Jason Da Silva, analyste principal de recherche à la banque londonienne Arbuthnot Latham. "Ce n'est pas un bon signe.
(Graphique : Actions et récession - Resserrement du crédit - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/lbpggwrqbpq/1.-Lending-attitudes.jpg)
2/ LE RALENTISSEMENT DE L'ACTIVITÉ MANUFACTURIÈRE
Les récessions qui débutent aux États-Unis ont tendance à se propager au reste du monde et, par conséquent, aux actions mondiales.
L'indice ISM manufacturier américain, un indicateur avancé de l'activité économique, est tombé le mois dernier à son plus bas niveau depuis mai 2020 et a signalé un cinquième mois consécutif de contraction.
Les données montrent qu'"une récession est attendue assez rapidement aux États-Unis et dans d'autres économies avancées", a déclaré Oliver Allen, économiste principal des marchés chez Capital Economics. "Cette récession va commencer à peser lourdement sur les actifs à risque.
(Graphique : Actions et récession - PMI - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/lgpdkxmrovo/2.-PMI-vs-MSCI.jpg)
3/ LA TECHNOLOGIE A DE BEAUX JOURS DEVANT ELLE
Jusqu'à présent, les gains des marchés boursiers en 2023 ont été dominés par les valeurs technologiques, un secteur qui pourrait ne pas être à l'abri de la récession.
La technologie, le plus grand sous-indice du MSCI World, a fait un bond de 20 % depuis le début de l'année ; d'autres grands secteurs tels que les banques, la santé et l'énergie sont stables ou en baisse.
L'indice britannique S&P 500 a augmenté de 7 % au cours du premier trimestre, un gain qu'il a conservé depuis. Sept méga-capitalisations technologiques ont été à l'origine de 92 % de la hausse du S&P 500 au premier trimestre, note Citi.
Stuart Kaiser, responsable de la stratégie de négociation des actions américaines de la banque, a déclaré que les investisseurs institutionnels considéraient les grandes entreprises technologiques, qui ont généralement des bilans solides et un faible niveau d'endettement, comme un bouclier contre un resserrement du crédit.
Le commerce défensif de la technologie pourrait fonctionner dans une récession peu profonde. Mais en cas de récession profonde, a averti M. Kaiser, les gestionnaires de fonds risquent de se débarrasser également des entreprises technologiques : "L'étape suivante consisterait à vendre des actions.
(Graphique : Concentration des valeurs technologiques - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/zdvxdaoozvx/chart.png)
4/ LA FINANCE VACILLE
Mars a été le premier mois en 20 ans où les valeurs financières ont chuté de 10% ou plus et où l'indice MSCI World n'a pas baissé, selon une étude de Morgan Stanley.
Cette relation historique a peut-être échoué parce que le marché "ne croit pas qu'il y aura une contagion significative du secteur financier à l'économie en général", a déclaré Graham Secker, stratège en chef de Morgan Stanley pour les actions européennes.
Florian Ielpo, responsable de la macroéconomie chez Lombard Odier Investment Management, qui a sous-pondéré les actions mondiales depuis janvier 2022, a mis en garde contre le fait que les problèmes bancaires pourraient encore faire baisser l'ensemble des actions.
"Les banques sont susceptibles de prêter beaucoup moins à l'économie", a déclaré M. Ielpo. L'augmentation du coût du crédit affaiblira les bénéfices, a-t-il ajouté, ce qui entraînera "un moment de réflexion" lorsque les détenteurs d'actions se tourneront vers les obligations.
(Graphique : Les actions mondiales augmentent alors que les actions financières chutent - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/zdpxdaymzpx/chart.png)
5/ ENFIN, LA COURBE DES TAUX
Les rendements du Trésor américain sont plus élevés que ceux de ses homologues à 10 ans. Cette inversion de la courbe des taux, souvent annonciatrice d'une récession, est devenue le mois dernier la plus profonde depuis 42 ans.
Depuis 1967, les inversions de la courbe des rendements se sont produites en moyenne 15 mois avant les récessions, selon les recherches de Barclays.
Si les actions peuvent augmenter lorsque la courbe des rendements s'inverse, le rallye n'est pas souvent durable. En moyenne, le S&P 500 a atteint un sommet de cycle quatre mois seulement avant le début d'une récession aux États-Unis, selon Barclays.
"Il n'est pas rare que les actions continuent d'augmenter même lorsque la courbe des taux s'inverse", a déclaré Emmanuel Cau, responsable de la stratégie des actions européennes chez Barclays. "Mais le marché obligataire est tourné vers l'avenir et pense que la vigueur actuelle de l'activité ne durera pas.
(Graphique : Le marché obligataire émet un signal de récession - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/jnpwylgqgpw/chart.png)
