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Les fonds étrangers craignent que la géopolitique n'entache le yuan chinois et les marchés :Mike Dolan

29/04/2022 | 11:47
FILE PHOTO: A woman counts Chinese Yuan banknotes as she sells tickets for a job fair in Beijing

Paradigme perdu ?

L'opinion de longue date de nombreux investisseurs selon laquelle la monnaie et les marchés chinois se placeraient un jour au centre de la finance mondiale pour correspondre à la deuxième plus grande économie du monde semble au mieux meurtrie après une année 2021 torride et le séisme géopolitique de février.

La pandémie de COVID a été suivie d'un si grand nombre de chocs de gauche - qui continuent de se manifester avec enthousiasme en Chine dans le cadre de mesures draconiennes de blocage de la croissance - que les gestionnaires d'actifs sont contraints de réexaminer et de repenser leurs convictions à long terme.

Le principal débat entre les fonds d'outre-mer sur la Chine est de savoir dans quelle mesure la dernière crise d'investissement est cyclique, liée au COVID et simplement une réinitialisation temporaire des priorités politiques - ou dans quelle mesure elle détruit complètement la vision.

Et pour un nombre croissant de gestionnaires de fonds, l'invasion de l'Ukraine par la Russie et les sanctions financières occidentales dramatiques qui ont suivi ont effectivement changé complètement les calculs.

Survenant moins de trois semaines après que le sommet olympique de Vladimir Poutine et Xi Jinping ait cimenté une alliance s'opposant à la puissance occidentale dans la poursuite d'un nouvel ordre mondial, l'invasion a fracturé la géopolitique, Pékin refusant de condamner l'attaque de l'Ukraine ou de rompre les liens avec Moscou.

Le risque de sanctions, qu'il soit hypothétique en cas d'activité militaire future de la Chine elle-même ou en cas d'association avec des entités économiques russes, a augmenté pour les investisseurs.

Et tout cela en plus de la campagne de "prospérité commune" de la Chine en 2021, qui a vu des répressions en série sur les activités de financement et les motifs de profit de ses secteurs numériques, de commerce des matières premières et d'éducation en ligne.

L'effondrement du secteur immobilier chinois et les restructurations de la dette qui en découlent n'ont fait qu'accroître la pression. Aujourd'hui, les mesures de blocage du "zéro covid" à Shanghai et ailleurs au cours du mois dernier ont entraîné la réduction des prévisions de croissance de la Chine pour 2022 à 4 % et moins.

Alors que les investisseurs étrangers se sont dirigés vers la sortie au cours des deux derniers mois, la douloureuse sous-performance des actions chinoises pendant une grande partie des 5 dernières années a repris de plus belle et ses principaux indices sont entre 20 et 30 % inférieurs aux indices de référence mondiaux depuis 2017.

Qui plus est, l'évaporation des primes de rendement substantielles des obligations chinoises par rapport aux bons du Trésor américain - due en grande partie à la réaction faucon de la Réserve fédérale au dernier choc des prix de l'énergie - a également vu les investisseurs fuir le marché des titres à revenu fixe autrefois prisé là-bas aussi.

Et pour compléter la trinité, une chute soudaine de plus de 4 % du taux offshore du yuan par rapport au dollar en avril - le plus grand mouvement mensuel en 12 ans - a probablement résulté de ces sorties de capitaux et n'a pratiquement pas été contrée par les autorités.

"À mon avis, ce n'est que le début", a déclaré Yves Bonzon, Chief Investment Officer chez le gestionnaire d'actifs suisse Julius Baer, ajoutant que le yuan pourrait s'affaiblir encore de 5 % assez rapidement.

Graphique : Yuan et prime de rendement en Chine - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akvezynmdpr/Two.PNG

Graphique : Les fonds étrangers se retirent des obligations chinoises - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdwgxokpo/Four.PNG

Graphique : Les actions chinoises sous-performent depuis 5 ans - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwvkryjzzpm/Five.PNG

DEUX FOIS DANS UNE VIE

Mis à part cet appel tactique du marché, M. Bonzon est de ceux qui pensent que le monde a changé et que l'invasion de l'Ukraine signifie qu'il est désormais essentiel de prendre en compte la géopolitique dans les investissements transfrontaliers, pour la première fois depuis la chute du mur de Berlin il y a 40 ans.

L'invasion de février a été "l'un des deux points d'inflexion les plus importants de ma carrière", a-t-il déclaré.

En pratique, le premier changement apporté par Julius Baer à son allocation d'actifs stratégique à long terme a été de supprimer complètement les actions chinoises en tant qu'investissement "principal" autonome - en réduisant à zéro les investissements directs en actions chinoises et en intégrant cette exposition dans des indices de référence asiatiques plus larges.

La Chine n'est peut-être pas "ininvestissable", mais dorénavant, elle ne le sera que sur une base tactique ou thématique.

"Le capital des investisseurs risque non seulement d'être déclassé en raison de la réglementation accrue du gouvernement chinois, mais aussi d'être déprécié en raison des sanctions occidentales si les relations diplomatiques tournent au vinaigre."

Ce point de vue ne fait peut-être pas encore l'unanimité.

D'autres gestionnaires d'actifs estiment que cela aussi passera et que la politique, les marchés et les thèses d'investissement peuvent changer très rapidement.

Matt Quaife, responsable multi-actifs de Fidelity pour l'Asie, a affirmé cette semaine que si les prochains mois seront très difficiles pour les marchés chinois, les écarts de valorisation vertigineux entre certaines sociétés technologiques chinoises et leurs équivalents occidentaux et la peur du sommet peuvent proposer des opportunités à moyen terme.

Mais au cœur de la frilosité des investisseurs se trouve un manque croissant de confiance dans les paramètres politiques entourant l'investissement en Chine au sens large, ce qui nuit à l'ensemble des prémisses de l'internationalisation du yuan en tant que future réserve de valeur ou monnaie de réserve.

Gene Frieda, stratège de PIMCO, estime que les retombées de la décision de geler les réserves de devises étrangères de la Russie ont en fait assombri l'utilisation du yuan plutôt que de l'améliorer - comme certains l'ont soutenu ces derniers mois.

"Le risque de sanctions envers la Chine et, en fait, les politiques économiques de plus en plus conservatrices de la Chine vont à l'encontre de l'essor du yuan en tant que monnaie de réserve", écrit Frieda. "La leçon de la Russie est que les sanctions sur les réserves de change peuvent être puissantes, forçant effectivement le pays à la non-convertibilité de sa monnaie."

"La part du poids du yuan dans les réserves mondiales, bien qu'elle doive encore augmenter, sera probablement plafonnée dans les chiffres moyens à un chiffre."

Graphique : Taux de change effectifs réels - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpomljkopd/One.PNG

Graphique : Part du yuan dans les réserves de change mondiales - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byvrjnxqove/Three.PNG

L'auteur est rédacteur en chef pour les finances et les marchés chez Reuters News. Toutes les opinions exprimées ici sont les siennes


© Zonebourse avec Reuters 2022
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