Volkswagen a déclaré dimanche qu'il visait une valorisation de 70 milliards à 75 milliards d'euros (70-75 milliards de dollars) pour Porsche AG, légèrement en dessous de certaines estimations allant jusqu'à 85 milliards d'euros, mais dépassant de loin le prix de 49 milliards d'euros pour ses rivaux BMW et Mercedes-Benz (61 milliards d'euros).
Porsche AG vise à séduire les investisseurs grâce à ses antécédents de réussite et à ses marges élevées, alors même que les actions d'autres constructeurs de voitures de luxe comme Ferrari et Aston Martin ont souffert cette année dans le tumulte des marchés boursiers européens.
Mais la structure de la cotation, dans laquelle le principal actionnaire de Volkswagen - Porsche SE - recevra une minorité de blocage de 25 % plus une des actions ordinaires avec droit de vote, a suscité des critiques de la part de certains gestionnaires de fonds.
L'introduction en bourse prévoit la cotation de 25 % d'actions privilégiées, qui n'ont pas de droit de vote, ce qui signifie que les investisseurs boursiers ne détiendront que 12,5 % du capital de Porsche AG et n'auront guère voix au chapitre.
Porsche SE, la société holding des familles allemandes Porsche et Piech, paiera une prime de 7,5 % pour les actions qu'elle recevra lors de l'introduction en bourse. Mais elle sera traitée comme si elle possédait la participation avant même le transfert de cette prime, selon le prospectus de l'introduction en bourse publié lundi.
Les actions de Porsche SE étaient en hausse de 3,5 % dans les échanges de l'après-midi.
INCERTITUDES LIÉES À LA GOUVERNANCE
Le prospectus énumère les risques auxquels est confrontée la marque de voitures de sport, de l'instabilité de l'approvisionnement en énergie et des pénuries de la chaîne d'approvisionnement aux difficultés de gestion de la relation avec Volkswagen et au double rôle d'Oliver Blume en tant que PDG des deux entreprises.
Néanmoins, la cotation a attiré des investisseurs de premier plan, notamment Qatar Investment Authority, qui achète 4,99 % de l'offre, ADQ d'Abu Dhabi, qui investit 350 millions d'euros, ainsi que T. Rowe Price et le fonds souverain de Norvège, qui investissent 750 millions d'euros chacun.
"Notre point de départ est que nous voulons toujours être en mesure de voter", a déclaré Carine Smith Ihenacho, responsable de la gouvernance et de la conformité au sein du fonds norvégien.
"Nous possédons cependant des actions dans un certain nombre de sociétés où les droits des actionnaires sont plus faibles que nous le souhaiterions... les droits de vote ne sont cependant pas le seul moyen d'exercer une influence", a ajouté Smith Ihenacho dans une déclaration à Reuters.
Les actions de Volkswagen, dont certains analystes ont dit qu'elles pourraient libérer de la valeur pour ses propres actions en listant Porsche AG, ont peu changé à 1556 GMT, après avoir augmenté de 3% dans les échanges de pré-marché.
Les incertitudes autour de la gouvernance des deux entreprises pourraient expliquer le manque d'enthousiasme des marchés, a déclaré Ingo Speich, responsable de la durabilité et de la gouvernance d'entreprise chez Deka Investment, l'un des 20 premiers investisseurs de Volkswagen.
"Si la scission de deux entreprises améliore la qualité de la gestion et la direction stratégique d'une entreprise, cela se reflétera dans l'évaluation", a déclaré M. Speich. "Il est fondamentalement juste que Porsche AG devienne plus indépendant - mais ce n'est pas une configuration indépendante."
Oliver Blume partagera sa capacité de travail à 50-50 entre les deux entreprises, selon le prospectus.
Il sera entièrement rémunéré par Volkswagen jusqu'à la fin de l'année, et recevra ensuite environ 60 % de son salaire du groupe, les 40 % restants devant être versés par Porsche AG, ce qui reflète les différents niveaux de rémunération des deux entreprises.
Les analystes ont comparé l'action de Porsche AG à celle de Ferrari, qui a une capitalisation boursière de 38 milliards d'euros mais une marge d'exploitation de 24 % contre 17-18 % pour Porsche. Le constructeur automobile allemand vise une marge de 20 % et est très en avance sur les véhicules électriques.
Porsche AG versera un premier dividende de 911 millions d'euros plus un dividende supplémentaire de 0,01 euro par action privilégiée en 2022, indique le prospectus, dans un autre clin d'œil à son célèbre modèle 911. Le capital de Porsche AG est divisé en 911 millions d'actions pour l'introduction en bourse.
"Les investisseurs font la queue. Si l'introduction en bourse de Porsche se passe bien, on pourrait imaginer placer d'autres parties [de Volkswagen] comme Audi en bourse", a déclaré l'expert automobile Arndt Ellinghorst de la société d'analyse de données QuantCo.
La période de souscription pour les investisseurs privés et institutionnels devrait se dérouler du 20 au 28 septembre. Les actions seront proposées aux investisseurs privés en Allemagne, Autriche, Suisse, France, Italie et Espagne.
Le produit total de la vente sera de 18,1 à 19,5 milliards d'euros et pourrait aider Volkswagen à financer sa campagne d'électrification.
(1 $ = 1,0022 euros)
