Les investisseurs n’ont pas sécurisé leurs gains en mai cette année, conformément au célèbre adage « Sell in may and go away ». L’indice CAC Small et le MSCI EMU Small Caps Net Return EUR ont progressé de l’ordre d’environ 7.5% sur le seul mois de mai, soit à peu près autant que sur les quatre premiers mois de l’année. Dans un monde où la Chine et les Etats-Unis inquiètent, l’Europe et surtout les valeurs les plus domestiques ou capables de bénéficier du plan de relance en Allemagne et/ou du réarmement en Europe tirent leur épingle du jeu malgré l’atonie qui règne sur le terrain en ce début d’année.

Evolution, dividendes inclus, des indices d’actions françaises par taille de capitalisation depuis le 1er janvier 2025

 

Le rattrapage des petites cap’ est maintenant très net après plusieurs années de sous-performance. Cependant, de nombreuses PME et ETI cotées restent très en retard. En témoignent la stabilité de l’indice Euronext Growth sur 10 ans et surtout la progression d’une vingtaine de pourcents seulement sur la même durée de l’indice des « valeurs PEA-PME », à savoir l’Euronext PEA-PME 150 GR (indice méconnu et pourtant très équilibré en termes de pondération des valeurs et des secteurs). 

Evolution, dividendes inclus, des indices d’actions françaises par taille de capitalisation sur 10 ans glissants au 13/06/2025

Alors que la quasi-totalité des résultats 2024 ont été publiés, le cabinet de recherche spécialisée IdMidcaps a fait un point sur les valorisations. En voici les conclusions : « En basant le calcul sur les capitaux propres à fin 2024, le rapport Prix/ActifNet du marché français ressort actuellement à 1,2 stable par rapport à fin 2023 et fin 2024. Sur le segment des smidcaps, le multiple est stable à 1x, toujours proche des plus bas historiques. Le rebond enregistré depuis le début de l’année a seulement suivi l’évolution des capitaux propres qui ont augmenté grâce aux résultats positifs en 2024 ». 

Sur le front des opérations financières, à noter l’annonce cette semaine d’une IPO sur Euronext Growth, Semco Technologies, acteur dans les composants stratégiques pour la fabrication des semi-conducteurs réalisant un CA de 26M€ en forte croissance pour une marge opérationnelle très élevée de … 37% ! Amiral Gestion s’est engagé à souscrire à hauteur de 10M€. Les OPA et retraits de cote se sont poursuivis ces dernières semaines : Waga Energy fait l’objet d’une OPAS de la part du fonds scandinave EQT (prime de 27% spot), Vogo d’une OPE de la part de la société cotée Abéo (4% de prime), et Esso fait l’objet d’une OPA sans prime de la part de North Atlantic. 

Sur Esso justement, le gérant Jean-François Delcaire juge « le prix envisagé, non encore définitif, très décevant, et comme n’étant pas le juste reflet de la valeur des nombreux actifs d’Esso » et a appelé, publiquement lors de l’AG Esso, les administrateurs indépendants « à la plus grande vigilance dans l’examen de ce complexe projet d’opération, qui contient un réel risque de conflits d’intérêts ». Dans son dernier reporting, Jean-François Delcaire se réjouit de la décision de l’AMF sur l'ancienne galaxie de la Banque Rivaud, dont Vincent Bolloré avait pris le contrôle en 1997. « Une rarissime décision de refus de ce projet d’opération, sous forme de l’annonce d’une décision de « non-conformité », initiative au combien inhabituelle, puisqu’il s’agit seulement de la troisième fois que cela se produit depuis plus de quinze ans. Pour l’essentiel, l’Autorité a remis en cause la complétude et la cohérence de l’information contenue dans le rapport de l’expert, rapport qui, notamment, validait l’application de multiples décotes venant grever la valeur intrinsèque de l’action Compagnie du Cambodge, désormais connue (238,30 euros !). A noter que, dans un probable signe d’apaisement, le groupe Bolloré a annoncé ne pas souhaiter contester en cour d’appel cette décision de l’Autorité. Au vu de ces éléments, la position en Compagnie du Cambodge a naturellement été légèrement renforcée en fin de mois ». 

Les remarques générales

(Source : Quantalys, rapport mensuel des sociétés de gestion)

De façon générale, nous remarquons que :

  • Les fonds de la sélection affichaient une performance 2025 de +14.7% en moyenne à fin mai, en ligne avec les indices de petites valeurs françaises et européennes. Les fonds Indépendance Europe Small et Tailor Actions Entrepreneurs sont largement en tête avec des performances de respectivement +29% et +35%. 

Les derniers arbitrages des pros

  • Indépendance Europe Small et France Small & Mid restent, grâce à la hausse des budgets consacrés à la Défense par l’Europe qui se réarme, tiré par les valeurs de la Défense : Theon+33%, Indra+29% Rheinmetall +26%. Ils s’allègent sur ces valeurs, jugées « bien valorisées ». Au cours du mois, Europe Small a cédé ses investissements dans SATS (Norvège) et Groupe SFPI (France). Le fonds a principalement renforcé ses investissements dans Trigano (France), Elis (France), Jumbo (Grèce) et Metlen (Grèce, renforcé par le fonds France Small&Mid également).
  • Gay-Lussac Microcaps  (+6.6% en mai) a renforcé Voyageurs du Monde. « Après avoir publié des résultats au-dessus des attentes en avril et affiché  des départs acquis bien orientés, la société a vu ses obligations convertibles être converties durant le mois. Nous avons également renforcé quelques ESN comme Infotel, dont la valorisation nous semble peu exigeante malgré des perspectives peu attirantes à court terme et Aubay, dont l’annonce d’entrée en négociations exclusives avec Solutec nous semble être une allocation pertinente du capital. Enfin, nous avons initié une ligne dans la foncière italienne IGD, qui affiche une décote très significative dans un contexte d’inflexion positive des résultats. Du côté des ventes, nous avons continué d’alléger notre ligne Roche Bobois, qui, malgré une bonne dynamique commerciale et opérationnelle, évolue dans un secteur considéré de plus en plus à risque par le marché. Les craintes d’un ralentissement aux États-Unis ainsi que les soubresauts douaniers perturbent les projections malgré plusieurs autres éléments positifs. Nous avons soldé notre queue de ligne Thermador, dont les perspectives nous semblent toujours mal orientées à court terme. Enfin, nous avons pris quelques bénéfices sur notre ligne Cogelec, qui a bénéficié d’une bonne dynamique boursière depuis le début de l’année ».
  • Sextant PME a été tiré en mai (+7.2%) par l'excellente performance de VusionGroup grâce à des rachats quasi finalisés des positions shorts.  Viel profite de la volatilité sur les marchés financiers et « d'une trésorerie de placement toujours mieux rémunérée ». « La société de logistique de haute joaillerie Ferrari Group se redresse après des débuts timides juste après l'IPO en février » notent les gérants, ainsi que « les résultats salués pour Elior qui a impressionné sur sa marge mais déçu sur la croissance et Moltiply qui voit désormais toutes ses divisions bien performer avec le redémarrage du crédit hypothécaire » en concluant que « les marché a été très haussier ». 
  • Idam Small Euro A a profité en mai de « la thématique du réarmement européen. Exosens poursuit sa trajectoire haussière avec une progression de +26,5% en mai. Theon, spécialiste grec des lunettes de vision nocturne, s’est également distingué avec une hausse de +22%, tandis qu’Indra Sistemas, acteur clé du secteur espagnol de la défense, a enregistré une hausse de +35%. Les gérants ont « pris des bénéfices partiels sur CAF (constructeur de trains et bus), Infotel, GTT, Theon, LDC (spécialiste de la volaille) et Grenergy (spécialiste espagnol des énergies renouvelables dont le cours de bourse a bondi de 85% en mai), tout en renforçant Sword, Cewe (leader européen de l’impression photo) et Virbac. Alors que la saison des résultats trimestriels s’est globalement révélée favorable à nos participations, le mois de juin devrait recentrer l’attention des marchés sur les indicateurs macroéconomiques, en attendant les publications des résultats semestriels prévues en juillet » concluent-ils.  
  • Tailor Actions Entrepreneurs (+35% en 2025 !) continue de profiter de ses « choix thématiques forts (avec toujours ce focus germanique) les progressions ont concerné : la défense (Renk, Exosens, Indra Sistemas), les banques (Piraeus Financial, Alpha Services, BFF) et la transition énergétique (Maire Tecnimont, Arteche, Tecnicas Reunida). Peu de baisses, souvent liées à une problématique de type de valeurs, ainsi des valeurs aux profils diverses, peu recherchées ce mois-ci ont légèrement baissé : Redcare Pharmacy, Titan Cement, Buzzi Unicem ». 
  • HMG Découvertes PME C fait son entrée dans la sélection, aux cotés de son grand frère HMG Découvertes. Dans son dernier reporting à fin mai, son même gérant, Jean-François Delcaire, indique avoir « complété nos achats de titres en Mr Bricolage, pour bénéficier d’une reprise de son marché, après trois années pénalisées par l’inflation, et plus récemment, l’an dernier, par … une météorologie peu propice. Les lignes en Baikowski (minéraux utilisés pour l’industrie électronique) et en Guerbet (produits de contraste pour la radiologie) ont aussi été renforcées. Une ligne a été initiée dans l’éditeur de logiciels pour la cybersécurité Wallix, alors que la récente accélération de la croissance de son activité couplée à une stricte gestion de ses charges devraient enfin lui permettre de durablement respecter ses objectifs de rentabilité. De même, la forte décote observée sur les actifs de la Compagnie du Cambodge nous a incités à, pour la première fois, acheter cette holding faîtière du groupe Bolloré, après le récent refus de l’Autorité des Marchés Financiers de l’offre publique de retrait, qui devrait conduire, tôt ou tard, à une nouvelle opération de sortie de cote dans de bien meilleures conditions. Des profits partiels ont notamment été pris sur les lignes Streamwide, tandis que les positions en EVS Broadcast et en Voltalia étaient soldées ».
  • HMG Découvertes (+0.2% en mai) n’a pas profité du rebond des marchés, pénalisé par le repli (-21%) du cours de la Compagnie du Cambodge. Côté mouvements,  « pour continuer d’anticiper une amélioration du marché immobilier et de la rénovation qui ne manquera pas de survenir, les lignes en Thermador (négoce de matériaux) et en SFPI (serrures, fenêtres) ont été notamment complétées. Du côté des autres renforcements, on peut souligner des acquisitions en Aubay (conseil informatique), en Jacquet Metals, et dans le secteur aéronautique, en Lisi et en Figeac Aéro. Enfin, nous avons ré-initié une position en Vallourec, dont la reprise cette année du service d’un dividende (9,4% de rendement à venir le 26 mai) ne fait qu’attester du puissant redressement de ses comptes après tant d’années difficiles. Des profits partiels ont notamment été pris sur les lignes Louis Hachette et Trigano. Les lignes en Manitou et Vetoquinol ont été soldées ».

NB : les fonds ont été sélectionnés selon leur performance sur longue période (nous avons retenu une durée de 5 ans, durée généralement retenue pour l’investissement dans les fonds actions), leur volatilité et leur forte pondération en petites valeurs françaises (minimum 20% du fonds).