Cette dynamique résulte de la combinaison d'une faible volatilité des changes, d'écarts de taux d'intérêt conséquents entre les économies développées et d'un yen qui ne profite plus de son statut de valeur refuge malgré le conflit en Iran.
Les différentiels de taux importants au sein des pays du G10 rendent le carry trade attractif entre ces devises, contrairement à la période de la pandémie de COVID-19 où les taux étaient proches de zéro à l'échelle mondiale.
Selon les calculs de Citi, l'achat des cinq devises du G10 aux taux les plus élevés financé par la vente des cinq devises aux taux les plus bas, sans aucun effet de levier, aurait généré un rendement d'un peu plus de 4% depuis le début de l'année.
'Depuis la crise financière mondiale, le carry trade sur les marchés développés n'avait rien rapporté ; ce rebond est donc inhabituel', souligne Kristjan Kasikov, responsable des solutions quantitatives pour les investisseurs FX chez Citi.
'C'est assez remarquable en cette année d'incertitude et de retournements de sentiment.'
Le carry trade est plébiscité par un large éventail d'investisseurs, notamment les hedge funds.
LE RETOUR DES DIFFÉRENTIELS DE TAUX
Les écarts de taux soutiennent plusieurs devises majeures.
L'Australie et la Norvège sont en phase de resserrement monétaire, avec des taux directeurs supérieurs à 4%. Le taux britannique se situe juste en dessous, tandis que celui du Japon est inférieur à 1% et celui de la Suisse à 0%.
Le dollar australien a bondi de près de 9% face au billet vert depuis le début de l'année et la couronne norvégienne de 10%, alors que la livre sterling progresse de 1% et que le yen s'est affaibli, pénalisé également par les coûts élevés de l'énergie.
Morgan Stanley s'attend à ce que la livre reste stable face au dollar, mais note qu'elle fait face à une 'concurrence accrue du dollar australien et de la couronne norvégienne en tant que meilleurs vecteurs de carry'.
Stephen Jen, PDG et co-CIO d'Eurizon SLJ Asset Management, pointe les taux bas au Japon et en Chine par rapport aux États-Unis.
'Les carry trades sur le FX sont populaires. Il ne s'agit pas seulement de traders à court terme ; les différentiels de rendement sont assez larges pour que les fonds long-only et les trésoriers d'entreprise en profitent', a-t-il déclaré, sans commenter ses propres positions.
Kaspar Hense, gestionnaire de portefeuille senior chez RBC BlueBay Asset Management, explique que s'il a été acheteur sur l'Aussie et la couronne, c'est principalement parce que ces pays sont des exportateurs de matières premières, bénéficiant de la hausse des cours.
Une position longue consiste à parier sur la hausse de la valeur d'un actif.
UNE VOLATILITÉ DES CHANGES RÉDUITE
La surperformance du carry trade reflète également le calme des marchés des changes, alors même que les prix de l'énergie s'envolaient et que les obligations d'État chutaient en réaction au conflit iranien.
La volatilité nuit au carry trade, car les variations de prix des devises peuvent effacer les gains issus des différentiels de taux.
Les investisseurs ont été échaudés en 2024 lorsqu'une flambée soudaine du yen durant un été calme a balayé les carry trades et fait plonger les actions.
Actuellement, le rallye boursier porté par la technologie contribue à contenir la volatilité sur les actions et les devises.
La volatilité à trois mois sur l'euro/dollar, la paire la plus traitée au monde, tourne autour de 5.6%, sous son pic de 7.8% en mars. Elle avait dépassé 9% lors du choc tarifaire d'avril 2025 et 12% en juin 2022, lorsque les banques centrales relevaient leurs taux de manière agressive.
La volatilité dollar/yen reste également faible. Bien que les récentes interventions japonaises aient soutenu le yen, les traders en ont profité pour vendre la devise à des niveaux plus élevés, ce qui n'a pas réellement affecté les carry trades.
'La rupture des propriétés défensives du yen signifie que, malgré le pic d'aversion au risque en mars, la performance des carry trades n'a pas été entamée, contrairement à ce qui se serait produit historiquement', analyse Kasikov de Citi.
LE FACTEUR COUVERTURE
Le yen et le franc suisse sont des devises de financement historiques pour le carry trade, mais le cas des devises du G10 à haut rendement est plus complexe.
Si le dollar australien affiche des taux élevés, Alvise Marino, stratégiste FX chez UBS, estime que ce n'est pas le carry trade au sens traditionnel qui le soutient.
'Un investisseur cherchant strictement à empocher le différentiel de taux entre deux devises se tournera plutôt vers le réal brésilien ou le rand sud-africain', explique Marino.
Au lieu de cela, il ajoute que les différentiels de taux au sein du G10 signifient que les investisseurs australiens détenant des actifs américains peuvent désormais obtenir un rendement positif en couvrant le risque de dépréciation du dollar. Cela les incite à le faire, générant un flux acheteur pour l'Aussie.
Les fonds de pension australiens ont récemment augmenté leurs ratios de couverture.
'C'est une forme de carry trade différente de celle à laquelle nous pensons habituellement', précise Marino.
Tant que les actions américaines progressent, ce facteur restera crucial, d'autant que le consensus de marché table sur une faiblesse du dollar.
'Le défi pour les détenteurs étrangers d'actifs américains est le coût de la couverture de change', résume Kit Juckes, stratégiste FX en chef chez Société Générale.
'Il n'est donc pas surprenant que les devises présentant les coûts de couverture les plus bas, grâce aux taux domestiques, s'en sortent bien', dit-il, citant les devises norvégienne et australienne.
