Un investisseur a confié qu'en 2018, alors que SpaceX était encore une société fermée, il avait dû solliciter un cousin du milliardaire pour acquérir 10 millions de dollars d'actions du fabricant de satellites. Un gestionnaire de portefeuille au sein d'un fonds américain de 500 milliards de dollars a, de son côté, expliqué avoir utilisé ses relations avec un membre du conseil d'administration de Tesla pour obtenir une allocation de titres SpaceX en 2023.
Ces deux investisseurs de la première heure ont précisé que, même après avoir réussi à établir un contact, ils avaient dû se rendre au siège de SpaceX. Là, dans une inversion des rôles habituels, ils ont été auditionnés par l'équipe de Musk, notamment par le directeur financier (CFO) Bret Johnsen, avant d'obtenir le feu vert. En dernier ressort, l'approbation personnelle de l'homme le plus riche du monde était requise. Malgré l'injection de millions de dollars, ils affirment n'avoir reçu que des informations financières limitées sur la société.
Ces deux investisseurs — ainsi qu'au moins dix autres actionnaires pré-IPO interrogés par Reuters — se réjouissent toutefois de l'issue de l'opération, la valeur de leur placement ayant explosé. Valorisée environ 30 milliards de dollars en 2018 lorsque Lyndon Rive — cousin de Musk et ancien PDG de SolarCity, désormais filiale de Tesla Energy — a cédé ses parts, SpaceX devrait faire son entrée sur le marché avec une capitalisation boursière de 1 750 milliards de dollars.
D'autres investisseurs décrivent une dynamique similaire. « Quand nous avons investi, les choses étaient claires : Elon contrôle tout, et vous ne saurez rien à moins de mettre 250 millions sur la table », explique Ross Gerber, PDG de Gerber Kawasaki, une société d'investissement qui détient des actions SpaceX et Tesla. M. Gerber précise avoir investi malgré tout, son placement dans Tesla s'étant avéré extrêmement rentable.
Aujourd'hui, alors que SpaceX fait ses débuts sur les marchés publics, Musk dicte ses conditions à chaque étape du processus d'introduction. Les banques les plus grandes et les plus puissantes du pays — dont Goldman Sachs et Morgan Stanley — ont reçu des instructions strictes sur la manière de commercialiser le titre et auprès de qui. Selon cinq sources proches du dossier, certaines banques se sont vu imposer des tailles d'ordres spécifiques à « servir » — atteignant parfois plusieurs milliards de dollars — ainsi que le profil type des investisseurs à solliciter. Les banques ont accepté de garantir l'IPO sans même connaître le montant de leurs commissions, précisent ces sources.
La PDG du Nasdaq, Adena Friedman, a courtisé Musk et la présidente de SpaceX, Gwynne Shotwell, pendant plusieurs mois pour obtenir la cotation sur sa place boursière. En mars, le Nasdaq a modifié les règles de ses indices pour accélérer l'intégration des grandes capitalisations comme SpaceX, afin qu'elles rejoignent le Nasdaq-100 peu après leur introduction.
Cependant, contrairement aux gestionnaires de fonds entrés tôt grâce à leurs réseaux et qui affichent des gains latents massifs, les valorisations actuelles très élevées réduisent la marge d'erreur. Par ailleurs, 30 % de l'offre de 75 milliards de dollars sont destinés aux investisseurs particuliers.
SpaceX présente de nombreux risques pour les nouveaux actionnaires : une gouvernance d'entreprise fragile avec un contrôle absolu exercé par Musk, des activités déficitaires, des transactions entre les différentes sociétés de Musk, et des objectifs difficiles à valoriser comme la colonisation de Mars ou l'installation de centres de données dans l'espace. Pourtant, dans la précipitation pour obtenir une part du gâteau, peu d'acteurs semblent s'en soucier.
« Aucun fiduciaire ne devrait accepter cette combinaison néfaste de risques financiers et de gouvernance », a écrit Tejal Patel, directrice exécutive du SOC Investment Group, lié aux syndicats, dans une lettre envoyée le 4 juin à d'autres investisseurs potentiels.
SpaceX et Musk n'ont pas répondu aux demandes de commentaires. Lyndon Rive, l'ancien PDG de SolarCity, ainsi que Bret Johnsen, le CFO de SpaceX, n'ont pas non plus donné suite.
Citi n'a pas souhaité s'exprimer. Bank of America, Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley et le Nasdaq ont décliné tout commentaire.
LE PROCESSUS DE SÉLECTION INHABITUEL DE MUSK
L'IPO à venir promet d'être une aubaine pour les investisseurs historiques et les employés de SpaceX. Le gestionnaire de fonds ayant racheté les parts de Rive pour 10 millions de dollars affirme détenir aujourd'hui plus de 200 millions de dollars de plus-values. Après l'introduction, SpaceX représentera 20 % du portefeuille de son fonds de 1,5 milliard de dollars.
Ce gestionnaire, qui a requis l'anonymat, raconte que lors de son premier contact, il a été invité au siège pour un entretien avec le CFO, Bret Johnsen. Durant cette réunion, il a été interrogé sur divers sujets, notamment la santé financière de son fonds, son intention de participer à de futures levées de fonds et l'origine de ses capitaux.
L'investisseur avait reçu quelques informations de la part de Rive, qui devait obtenir l'aval de SpaceX avant de vendre ses titres. Pour en savoir plus sur la société, l'investisseur explique avoir dû glaner des informations auprès d'autres sources, notamment un fournisseur de composants pour satellites.
Si un tel filtrage des investisseurs devient plus fréquent à mesure que les entreprises privées gagnent en puissance, c'était inhabituel à l'époque. « Nous avions l'impression de passer un entretien d'embauche plutôt que de mener un audit », ajoute-t-il.
L'investisseur précise avoir fini par obtenir des données financières de haut niveau — chiffres d'affaires et croissance — mais aucun détail précis, comme une copie du bilan. Une pratique en rupture avec la plupart des sociétés de son portefeuille, qui fournissent des rapports bien plus détaillés et réguliers.
Selon six investisseurs, SpaceX conserve une base d'actionnaires relativement concentrée pour une entreprise de cette taille. Reuters n'a pas pu déterminer le nombre exact d'actionnaires inscrits au registre officiel, mais les sociétés privées ne peuvent excéder 2 000 actionnaires avant d'être soumises à des réglementations supplémentaires.
SPACEX BOULVERSE LES CODES DE L'INTRODUCTION EN BOURSE
Lorsqu'elles garantissent une transaction, les banques dirigent généralement le processus de prospection en s'appuyant sur leurs propres réseaux et disposent d'une marge de manœuvre considérable : elles contactent les investisseurs, évaluent l'intérêt et recommandent à l'émetteur les allocations à attribuer. Pendant la tournée de présentation (roadshow), les investisseurs expriment des intentions d'achat dans une fourchette de prix définie, et le prix final est fixé en fonction de cette demande. Ce processus assure un certain équilibre à l'opération.
SpaceX a totalement renversé ce modèle, assignant les banques à des groupes d'investisseurs et des zones géographiques spécifiques — une structure en « couloirs » selon les acteurs du marché. Les banques doivent se concentrer sur des segments définis de l'offre plutôt que de se livrer à une concurrence globale. De plus, la société a fixé un prix d'offre ferme avant même le lancement du roadshow.
Une source proche de l'opération a défendu cette organisation, affirmant qu'elle découlait de la volonté de l'entreprise de s'assurer que son armée de garants — SpaceX a mobilisé 23 banques pour cette IPO — assume sa part de travail et de responsabilité.
Cette source indique que certains banquiers ont été installés au siège de SpaceX pendant plus de six mois, décrivant le processus comme une « collaboration étroite ».
Une autre caractéristique inhabituelle est l'importante allocation réservée aux investisseurs particuliers. Lors d'une réunion virtuelle avec l'ensemble du syndicat bancaire le 6 avril, Bret Johnsen a déclaré que SpaceX agissait ainsi « intentionnellement ».
« Ce sont des personnes qui nous soutiennent, ainsi qu'Elon, depuis très longtemps, et nous voulons nous assurer que cela soit reconnu », a-t-il affirmé, selon une transcription consultée par Reuters.
L'un des banquiers présents a indiqué que SpaceX prévoyait de cibler les particuliers à l'échelle internationale, notamment dans l'Union européenne, en Australie, au Canada, au Japon et en Corée, sans cotation locale.
De l'avis général, la demande devrait être massive. Les analystes travaillant sur le dossier reçoivent jusqu'à 20 appels par jour de la part d'investisseurs, contre 10 à 15 habituellement pour les opérations très demandées.
« Je comprends les deux points de vue. Mais avec le recul, parier contre Elon Musk a toujours été une erreur », a déclaré Bradford Briner, trésorier de l'État de Caroline du Nord. M. Briner s'attend à ce que le fonds de retraite de l'État, doté de 149 milliards de dollars, finisse par détenir environ 30 millions de dollars d'actions SpaceX lors de l'intégration de la société à l'indice Russell 1000.
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