'Nous avons été contraints de vendre du TSMC, du Samsung et du MediaTek', explique Konrad, gestionnaire d'investissement pour l'Asia Equity Income chez Jupiter Asset Management, à propos de ces titres de semi-conducteurs qui ont progressé respectivement de 52%, 159% et 184% depuis le début de l'année.
Trois grandes entreprises technologiques asiatiques seulement - TSMC, Samsung et le fabricant de puces coréen SK Hynix - représentent désormais près d'un tiers de l'indice MSCI Asia Pacific ex-Japan, créant des risques de concentration que de nombreuses règles de gestion active jugent trop élevés.
Les ventes forcées au sein des fonds actifs comme celui de Konrad constituent l'un des nombreux effets secondaires d'un rallye qui repose essentiellement sur l'explosion d'une poignée de sociétés.
Cela a créé par ricochet des distorsions sur l'ensemble du marché, tandis que les ventes forcées ont accentué les pressions sur un won coréen déjà malmené.
Selon HSBC, TSMC est la plus importante sous-pondération de portefeuille parmi les fonds asiatiques et les fonds mondiaux des marchés émergents, alors que le rallye record de la région fausse ses indices de référence et que les gestionnaires de portefeuille peinent à suivre la cadence.
La nature à double tranchant des risques de concentration s'est également manifestée lors des récentes corrections brutales, les actions sud-coréennes chutant de 12% et Taïwan de 6% au cours des trois dernières séances par rapport à leurs sommets historiques, les investisseurs s'inquiétant des valorisations de l'IA.
LE CYCLE DES VENTES FORCÉES
Les attentes d'une croissance effrénée des bénéfices ont conduit TSMC à occuper 41,5% du TAIEX de Taïwan, tandis que Samsung et Hynix constituent 55% du KOSPI sud-coréen. Ces indices sont donc en grande partie des paris sur une ou deux valeurs, ce qui va à l'encontre de l'objectif d'un indice de référence censé représenter un portefeuille diversifié.
Cela rend la surperformance de ces benchmarks encore plus difficile pour les gestionnaires actifs.
Le degré de concentration 'crée des défis structurels', a déclaré Herald Van der Linde, responsable de la stratégie actions pour l'Asie-Pacifique chez HSBC à Hong Kong, dans une note de recherche.
'A mesure que les actions continuent de surperformer, les fonds trouveront de plus en plus difficile d'accroître leur exposition, ce qui renforce un cycle de ventes forcées et élargit les positions sous-pondérées, même face à des fondamentaux solides.'
De plus, bon nombre des alternatives les plus performantes à ces trois titres restent liées au thème de l'IA, ce qui signifie que la diversification sectorielle n'a pas favorisé les rendements. Les valeurs technologiques ont porté la région avec des gains explosifs, mais d'autres secteurs comme la consommation de base et la santé sont restés à la traîne, selon Goldman Sachs.
Le constat est identique au niveau national, précise la banque : alors que l'indice MSCI Asia Pacific ex-Japan progresse de 27% depuis le début de l'année, il recule de 4% si l'on exclut la Corée et Taïwan.
DES MARCHÉS DÉSÉQUILIBRÉS
Cette dynamique n'est pas nouvelle, s'étant déjà produite aux États-Unis où les 'Sept Magnifiques' de la technologie représentent environ un tiers de l'indice S&P 500 et ont drainé les capitaux des fonds actifs vers des fonds passifs indiciels ou thématiques.
En Asie, la concentration est plus extrême, s'est déployée plus rapidement et a dopé la tendance vers la gestion passive.
Au cours des cinq dernières années, les fonds actifs asiatiques ont enregistré 269 milliards de dollars de sorties nettes cumulées, tandis que les fonds passifs ont attiré 510 milliards de dollars, dont un quart au cours des six derniers mois seulement, selon l'analyse des données EPFR par BNP Paribas.
'L'ampleur des flux récents vers les fonds passifs de la région... est sans précédent sur les dix dernières années', a déclaré William Bratton, responsable de la recherche actions pour l'Asie-Pacifique chez BNP Paribas Securities.
LE RISQUE DE CONCENTRATION MODIFIE LA SÉLECTION DE TITRES
En réponse, les sélectionneurs de titres ('stock pickers') se sont aventurés plus loin dans la chaîne d'approvisionnement de l'IA, achetant des sociétés à plus petite capitalisation tout en soulignant les avantages des stratégies d'investissement qui ne suivent pas passivement des indices de marché déséquilibrés.
Isaac Thong, directeur de l'investissement pour les actions asiatiques chez Aberdeen Investments, a par exemple récemment intégré ASMPT et Grand Process Technology Corp, deux fournisseurs de taille moyenne pour les fabricants de puces.
Konrad, chez Jupiter, préfère les grandes capitalisations et a alloué près de la moitié de son fonds à Taïwan et à la Corée du Sud. Il détient des actions des fabricants d'électronique Hon Hai et Quanta, ainsi que SK Hynix, sa plus grosse position étant le concepteur de puces MediaTek.
'Nos fonds sont très différents de l'indice de référence, et notre manière d'investir diverge de celle de nos pairs, ce qui, selon nous, nous a aidés à surperformer', a-t-il déclaré.
En Asie, le risque de concentration est devenu plus prononcé qu'il ne l'était lorsque Baidu, Alibaba et Tencent étaient les favoris du marché et représentaient 37,14% de l'indice MSCI China à leur apogée en octobre 2020.
La turbulence qui régit les flux de fonds est également d'une ampleur inédite. Le rééquilibrage des portefeuilles étrangers a entraîné une sortie record de 27,9 milliards de dollars des actions sud-coréennes en mai, selon les données boursières, tandis que Nomura a parallèlement enregistré un flux entrant sans précédent de 20,4 milliards de dollars depuis le début de l'année en provenance de fonds domiciliés aux États-Unis vers la Corée du Sud et Taïwan.
'Le rallye incessant depuis avril a accru le risque de concentration sur les actions asiatiques à un niveau jamais vu auparavant', a conclu Rupal Agarwal, stratège quantitatif Asie chez Bernstein.
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