La couverture médiane des dividendes au sein de 46 sociétés de développement commercial (Business Development Companies - BDC) est tombée à 0,99 fois au premier trimestre 2026. Cela signifie que le revenu net d'investissement publié ne couvre plus intégralement les distributions ordinaires et exceptionnelles.
Les BDC, qui prêtent principalement aux entreprises de taille intermédiaire (ETI), ont séduit les investisseurs grâce à des rendements à deux chiffres et des distributions régulières. Ces versements subissent désormais des pressions, la baisse des taux d'intérêt et le resserrement des marges de crédit réduisant les revenus générés par les prêts à taux variable.
En excluant les intérêts capitalisés, dits « payment-in-kind » (PIK), la couverture médiane chute à 0,89 fois.
Le mécanisme du PIK permet aux emprunteurs de différer le paiement des intérêts en les ajoutant au capital restant dû. Parallèlement, les BDC comptabilisent ces intérêts comme des revenus avant même de percevoir les liquidités, ce qui peut embellir artificiellement la couverture des dividendes et masquer les signes de détresse financière des emprunteurs.
Après ajustement du PIK, 33 BDC présentaient un ratio de couverture inférieur à 1,0 fois, contre 25 BDC sur la base des chiffres publiés.
Une couverture inférieure à 1,0 n'entraîne pas automatiquement une baisse du dividende, car les BDC peuvent puiser dans leurs réserves ou bénéficier de remises sur les frais de gestion pour maintenir temporairement les versements. Toutefois, des déficits persistants laissent peu de marge de manœuvre aux conseils d'administration pour protéger les dividendes si les résultats continuent de s'affaiblir.
Le ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires chez certains emprunteurs du secteur des logiciels suscite des inquiétudes quant à la qualité du crédit dans certaines parties des portefeuilles des BDC. Lorsque les emprunteurs font face à des tensions de trésorerie, les prêteurs peuvent les autoriser à payer les intérêts sous forme de titres (PIK) plutôt qu'en numéraire.
Dans un rapport publié en mai, la Société Générale a souligné que l'usage généralisé du PIK pourrait masquer une hausse de l'endettement et retarder l'apparition de difficultés financières jusqu'au refinancement ou au remboursement de la dette par les emprunteurs.
Plusieurs BDC ont réduit leurs distributions pour le deuxième trimestre après la publication de leurs résultats du premier trimestre. Blue Owl Capital a ramené son dividende de 0,37 $ à 0,31 $ par action, Oaktree Specialty Lending l'a abaissé à 0,30 $, et FS KKR a réduit le sien de 0,70 $ à 0,48 $. Barings BDC a maintenu son dividende inchangé mais a prévenu qu'il pourrait baisser plus tard en 2026.
Selon PitchBook LCD, les revenus d'intérêts perçus en numéraire par les 15 plus grandes BDC cotées ont reculé de 5 % sur un an au premier trimestre. Les revenus issus du PIK ont baissé de 4,8 %, mais représentent toujours 8,2 % du total des revenus d'intérêts.
