Montage Technology ne fabrique rien. Pourtant, son action a doublé sur le marché de Hong Kong depuis son IPO du 9 février. Proposés à 106,89 dollars de Hong Kong, les titres ont rapidement grimpé autour de 168 dollars de Hong Kong et sont restés élevés depuis, atteignant 211 dollars de Hong Kong ce mardi vers 17 heures.
"Il y a trois ans, ces actions figuraient déjà parmi les favorites du secteur. Traditionnellement, elles se traitent avec une décote d'environ 40% par rapport à la Chine continentale lorsqu'elles s'introduisent à Hong Kong, mais nous observons désormais une prime d'environ 10%. Il y a un fort effet de rareté", explique Xiadong Bao, spécialiste des actions asiatiques chez Edmond de Rothschild AM.
Montage est une entreprise clé dans la chaîne de valeur des puces complexes, concevant des puces capables de piloter des puces mémoire. "Il y a eu un malentendu autour de Montage. On la compare souvent à Micron et à SK Hynix, mais ce n'est pas une entreprise de RAM. Elle fabrique des puces qui contrôlent les puces RAM - des mécanismes dans les mécanismes. C'est une activité de niche qui coordonne les flux", décrit Rolando Grandi, CIO & Fund Manager chez Itavera AM. Leurs puces de connectivité sont utilisées par SK Hynix et Samsung, avec des retombées fructueuses : une croissance annuelle composée du bénéfice net de 47% entre 2024 et 2027, prévoient les analystes de Citi.
Montage est une entreprise de pur hardware, en concurrence avec Rambus aux États-Unis et Renesas au Japon. Un autre atout aux yeux des investisseurs occidentaux. "Depuis le ‘moment Deepseek', les investisseurs en technologie recherchent de plus en plus des entreprises technologiques chinoises ‘pures' - contrairement à des groupes diversifiés comme Alibaba ou Tencent", explique Xiadong Bao.
Action en Chine continentale vs alternative hongkongaise
Ce n'est pas la seule entreprise à connaître des débuts éclatants ces derniers mois - ou à tenter de percer. Moore Threads a réussi une introduction de 1,1 milliard de dollars à Shanghai en décembre. Rival direct de Nvidia, l'entreprise a été fondée par Zhang Jianzhong, ancien responsable en Chine du leader mondial des puces.
Ce sont d'anciens dirigeants d'AMD, qui ont fondé MetaX, et on levé 600 millions de dollars lors de son IPO en décembre, à Shanghai. MetaX Integrated Circuits se traite désormais autour de 500 yuans, soit cinq fois le prix initialement proposé. Côté mémoire, Changxin Memories vise désormais une IPO de 4,2 milliards de dollars à Shanghai.
Certaines s'introduisent en Chine continentale, d'autres choisissent Hong Kong pour une double cotation ou une cotation unique. "Il faut être rentable pour accéder au Market A à Shanghai", explique Xiadong Bao. "Et en se cotant au HKEX, Montage diversifie sa base d'investisseurs pour lever davantage de capitaux et attirer plus d'acheteurs, inciter sa direction via des bonus, et se refinancer plus facilement sur le marché secondaire. C'est un levier important pour financer les capex et la R&D".
"La plupart des IPO internationales ont lieu à Hong Kong, parce qu'il est plus facile pour les investisseurs non chinois d'y participer. Contrairement à Shanghai, ils n'ont pas besoin de passer par le Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, conçu par la Chine pour contrôler les flux de capitaux. D'autres entreprises jouent la carte 100% locale pour s'adresser à l'écosystème local et éviter les obligations de reporting en anglais", rappelle Rolando Grandi. À Shanghai, les acteurs technologiques peuvent compter sur les fonds communs de placement et une foule croissante d'investisseurs particuliers ; à Hong Kong, ils peuvent surfer sur l'appétit occidental.
Rencontre avec les nouveaux protagonistes du découplage
Un fort appétit malgré les turbulences politiques persistantes autour de la bataille technologique entre les États-Unis et la Chine. "Les deux principaux fabricants chinois de puces mémoire, ChangXin Memory Technologies (CXMT) et Yangtze Memory Technologies Co (YMTC), sont censés valoir environ 40 MdsUSD chacun. Montage, entreprise purement fabless, pèse déjà 30 MdsUSD, comme simple proxy de l'industrie chinoise des puces", souligne Xiadong Bao.
Il anticipe d'éventuelles corrections mais estime que Montage est une entreprise rare, dotée d'un solide pipeline commercial. "Les besoins sont là, la demande est énorme. Le plus difficile sera de devenir rentable. Montage et les entreprises chinoises connaissent actuellement des rendements très faibles - la moitié des puces passent effectivement le cap", estime Rolando Grandi.
Vingt-trois entreprises de semi-conducteurs ont retiré leurs projets d'IPO, et plus de 14 000 ont été radiées en 2024, selon plusieurs sources des médias chinois : une forte hausse par rapport à 2023.
Mais Pékin poursuit sa stratégie de découplage, lancée il y a dix ans pour garantir l'indépendance technologique vis-à-vis de l'industrie américaine. Le régime soutient et protège les entreprises nationales, leur offrant des financements institutionnels et des marchés domestiques - jusqu'à ce que l'une d'entre elles se montre plus forte que les autres.
"Pékin n'a pas besoin de concurrence et préfère développer des monopoles ou des duopoles faciles à ignorer. Ils ont besoin de champions nationaux, et nous voyons désormais se développer des concurrents matériels aux solutions américaines, comme Baidu, Alibaba et d'autres l'avaient fait il y a 15 ans face à Google et Microsoft côté logiciel", analyse Rolando Grandi.
Alors que le H200 de Nvidia représente encore une bouée de sauvetage pour la Chine, le régime projette que 70% des puces utilisées dans le pays en 2030 seront produites localement. Et dans cette nouvelle guerre froide, Montage et les autres attirent désormais des soutiens occidentaux, désireux de diversifier leur exposition à la tech américaine.
