Les gérants d'actifs alternatifs - une vaste classe de titres hors des marchés boursiers et obligataires traditionnels, incluant le private equity, le crédit privé et l'immobilier - voient leurs cours de bourse sous pression depuis des mois. En cause : les craintes d'un ralentissement de la croissance dû aux bouleversements potentiels de l'intelligence artificielle au sein de leurs portefeuilles.
La pression sur le crédit privé a pesé sur les flux entrants, et les analystes ainsi que les experts du secteur s'attendent à ce que cette tendance persiste tout au long de l'année.
La collecte totale pour le crédit privé a stagné à près de 49,9 milliards de dollars au premier trimestre par rapport au trimestre précédent, selon les données de With Intelligence, une unité du géant de la notation S&P Global.
Le segment du prêt direct ("direct lending"), la composante du crédit privé la plus surveillée, a vu sa collecte chuter à 10,7 milliards de dollars au premier trimestre, son plus bas niveau trimestriel en trois ans, d'après ces mêmes données.
"Nous ne nous attendons pas à ce que les publications du premier trimestre soient aussi bonnes que celles que les banques viennent de rapporter", a déclaré cette semaine Glenn Schorr, analyste chez Evercore ISI, citant le ralentissement de la collecte, des opportunités de transactions inégales et des investisseurs particuliers qui se précipitent vers la sortie.
Le courtier a souligné que les gérants d'actifs alternatifs ont été pénalisés par les inquiétudes sur le prêt direct, l'augmentation des rachats de la part des particuliers et un flux constant de presse négative ces derniers mois.
EXODE DES INVESTISSEURS
En amont des résultats trimestriels du secteur, qui débuteront avec Blackstone le 23 avril, les analystes d'Oppenheimer ont indiqué qu'ils réduisaient leurs objectifs de cours pour plusieurs firmes, "à contrecoeur, pour acter le changement de perception des investisseurs".
Dans une note examinant Ares Management, KKR et Blue Owl Capital, les analystes ont signalé un problème central cette année : les efforts des particuliers fortunés pour retirer leurs capitaux des fonds offrant un accès à des prêts privés illiquides, autrefois réservés aux fonds de pension.
De nombreuses sociétés ont massivement investi dans la collecte auprès des particuliers, mobilisant des capitaux qui représentent désormais environ 24% du total des actifs chez Blackstone et près de 40% chez Blue Owl.
"Les rachats au sein des fonds de détail ces derniers mois remettent en question la trajectoire de croissance de ce segment pour ces valeurs", ont écrit les analystes d'Oppenheimer, bien qu'ils soutiennent que "les marchés de détail constitueront à terme une opportunité très importante pour une grande partie du groupe".
Les gérants perçoivent des commissions sur les encours de ces fonds ; ils pourraient donc voir leurs profits potentiels s'amenuiser si ces derniers se contractent.
"La différence clé aujourd'hui est que les pressions actuelles sont structurelles plutôt que transitoires, car les causes du stress actuel du marché ne devraient pas se résoudre en quelques trimestres", a déclaré à Reuters Francesca Ricciardi, experte en crédit privé chez Debtwire Europe.
Les gérants ont souligné la résilience de leurs portefeuilles, affirmant que la qualité du crédit reste stable et que les craintes des investisseurs sont alimentées par la couverture médiatique plutôt que par les fondamentaux.
PRESSION SUR LES SORTIES EN PRIVATE EQUITY
La plupart des grands gérants alternatifs ont bâti leur modèle autour du capital-investissement : racheter des entreprises, optimiser leur efficacité opérationnelle et s'en retirer quelques années plus tard avec une plus-value.
Les investisseurs seront attentifs aux progrès de ce segment, entravé ces dernières années par la hausse des taux d'intérêt qui a rendu les vendeurs réticents à accepter des valorisations plus faibles.
Selon Mme Ricciardi de Debtwire, si les investisseurs ont initialement réagi à des actualités ponctuelles comme les ventes massives dans le secteur des logiciels, cela a depuis laissé place à une "réévaluation plus large et plus structurelle du modèle de crédit privé lui-même, particulièrement autour des attentes de liquidité et de la crédibilité des valorisations".
Les attentes étaient élevées à l'approche de 2024 quant à la capacité des firmes de private equity à liquider enfin un arriéré d'environ 29 000 entreprises, mais les tensions géopolitiques au Moyen-Orient ont ébranlé les marchés.
Parallèlement, la surveillance s'est intensifiée sur leurs paris conséquents dans les sociétés de logiciels, sur fond d'inquiétudes quant aux perturbations induites par l'IA.
