Les marchés d'actions ont été propulsés par des résultats robustes au premier trimestre et par les attentes liées à l'intelligence artificielle, occultant le risque de prix de l'énergie élevés et l'absence d'issue au conflit avec l'Iran.
Toutefois, la poussée des rendements sur le marché obligataire au cours de la semaine révolue - qui a porté le bon du Trésor à 30 ans au-dessus de 5% et le titre de référence à 10 ans au-dessus de 4,5% - pourrait changer la donne. Ce mouvement a d'ailleurs induit une certaine prudence sur les places boursières vendredi.
Paul Karger, cofondateur et associé gérant de TwinFocus, qui gère la fortune de familles très fortunées, explique que ses clients le harcèlent de questions lors de chaque rencontre pour tenter de décrypter l'apparent paradoxe du marché.
'Au petit-déjeuner, au déjeuner comme au dîner : la question est toujours de savoir comment interpréter des perspectives aussi divergentes', avec des résultats d'entreprises positifs d'un côté, mais des cours du pétrole et une inflation qui deviennent pénalisants de l'autre, a déclaré M. Karger.
M. Karger adopte ce qu'il appelle une approche 'barbell' (en haltère) pour les actifs qu'il gère : il accumule d'importantes positions surpondérées en liquidités, en or et autres matières premières, tout en conservant ses positions sur les grandes capitalisations de croissance qui dominent le marché.
Après un fléchissement initial suite au déclenchement de la guerre entre les États-Unis, Israël et l'Iran fin février, les indices boursiers américains ont amorcé un net rebond. L'indice de référence S&P 500 affichait dernièrement une hausse de plus de 17% par rapport à son plus bas de l'année atteint fin mars, soit un gain de plus de 8% depuis le début de l'année, malgré le repli de près de 1% enregistré vendredi.
La hausse des rendements de référence tend à peser sur les valorisations boursières, car les entreprises et les consommateurs sont confrontés à des coûts d'emprunt plus élevés. Cela peut également freiner la croissance économique et les bénéfices des entreprises, tout en rendant les rendements obligataires plus compétitifs face aux actions.
Cela pourrait s'avérer particulièrement vrai alors que le marché boursier se situe à des niveaux historiquement hauts. Jeudi, le S&P 500 se négociait à 21,3 fois les prévisions de bénéfices pour les 12 prochains mois, selon LSEG Datastream. Ce ratio est bien supérieur à la moyenne de long terme du PER prospectif de l'indice, qui s'établit à 16, bien qu'il reste inférieur au niveau de 23,5 atteint en octobre, l'amélioration des perspectives de résultats aux États-Unis ayant permis de contenir quelque peu les valorisations.
'Je pense qu'il existe une réelle crainte de voir l'inflation s'ancrer durablement dans l'économie', a déclaré Peter Tuz, président de Chase Investment Counsel à Charlottesville, en Virginie. 'On ne voit aucun signe de décrue pour l'instant ; c'est une peur légitime qui fera chuter le marché si elle persiste.'
Jack Ablin, stratège en chef chez Cresset Capital, estime que si la réouverture du détroit d'Ormuz aux pétroliers, aux méthaniers (GNL) et au reste du trafic commercial subit un retard, ne serait-ce que de quelques mois, il pourrait en résulter 'un tout nouveau régime d'inflation pour lequel les investisseurs ne sont tout simplement pas préparés.'
DES RÉSULTATS AU BEAU FIXE
Si les marchés d'actions restent résilients, c'est grâce aux résultats, expliquent les gestionnaires de portefeuille. Les sociétés américaines cotées publient des bénéfices au premier trimestre nettement supérieurs aux attentes, en passe de bondir de quelque 28% sur un an, soit la plus forte progression observée depuis fin 2021.
'Nous constatons l'impact de l'explosion des dépenses liées à l'IA et de l'augmentation de la productivité qui en découle', a souligné Jeremiah Buckley, gestionnaire de portefeuille chez Janus Henderson, ajoutant que ce phénomène pourrait se prolonger jusqu'en 2027.
La dernière vague d'enthousiasme pour l'intelligence artificielle a soutenu les cours, notamment dans le secteur des semi-conducteurs. Les investissements massifs dans les centres de données et autres infrastructures liées à l'IA ont dopé la demande de puces. Néanmoins, les valorisations excessives dans les secteurs liés à l'IA incitent certains analystes à prévoir une correction.
Le marché est également soutenu par la crainte de manquer le mouvement de hausse (FOMO).
'Les traders ne veulent pas passer à la vente s'il existe une possibilité -- comme beaucoup le pensent -- que la situation dans le détroit d'Ormuz se règle en quelques semaines seulement', a déclaré Tim Murray, stratège des marchés de capitaux chez T. Rowe Price.
DES RISQUES ASYMÉTRIQUES
Cependant, les investisseurs prennent de plus en plus conscience des risques et du choc potentiel pour les actions. La flambée du prix du brut, qui se négocie toujours au-dessus de 100 dollars alors que l'incertitude plane sur le cessez-le-feu temporaire entre l'Iran et les États-Unis, a alimenté les craintes inflationnistes. Les prix à la production ont enregistré en avril leur plus forte hausse en quatre ans.
'Les marchés ne sont pas préparés à un scénario 'extrême' dans le conflit iranien', tel qu'une fermeture prolongée d'Ormuz, a prévenu John Higgins, conseiller économique en chef chez Capital Economics, dans une note publiée jeudi. Si les marchés obligataires intègrent le risque d'inflation, les marchés d'actions ne font pas de même face à la perspective qu'un blocage prolongé puisse peser sur la croissance qui a soutenu les profits.
La crise géopolitique dans le golfe Persique et l'inflation qu'elle pourrait engendrer sont susceptibles de causer des dommages à long terme.
'La crise iranienne a le potentiel de redéfinir la trajectoire des marchés' pour le reste de l'année, a conclu Matthew Gertken, stratège géopolitique en chef chez BCA, une société d'analyse de marché.
