Les rendements à long terme, notamment ceux des titres de référence à 10 ans, ont bondi car les investisseurs exigent une prime de risque d'inflation plus importante face à la hausse des prix de l'énergie. Cette progression des taux longs se répercute directement sur les coûts d'emprunt de l'ensemble de l'économie : prêts immobiliers, obligations d'entreprises et prêts à effet de levier deviennent tous plus onéreux.
'Il n'est pas exagéré de dire que l'inflation est inconfortable et supérieure à l'objectif... cela fait maintenant près de cinq ans, et il n'existe pas de trajectoire claire pour rassurer les investisseurs', a déclaré Christian Hoffmann, responsable de la gestion obligataire chez Thornburg Investment Management à Santa Fe, au Nouveau-Mexique.
La hausse des rendements de référence pourrait également peser sur les actions américaines, les entreprises et les consommateurs étant confrontés à des coûts de financement accrus. Cela peut freiner la croissance économique et les bénéfices des sociétés, tout en rendant les rendements obligataires plus compétitifs face aux actions.
La poussée des taux est étroitement liée aux marchés de l'énergie, que les investisseurs considèrent comme le principal moteur des pressions sur les prix.
'Les rendements suivront la trajectoire du pétrole, quelle qu'elle soit', a affirmé Byron Anderson, responsable obligataire chez Laffer Tengler Investments à Scottsdale, en Arizona.
Ce scénario a incité certains investisseurs à réduire leur exposition aux obligations de longue durée, Anderson précisant que sa société évite presque totalement la partie longue de la courbe.
Selon lui, une inflation persistante continuera de pousser les taux longs vers le haut, pouvant porter le 10 ans américain vers les 5%, un niveau inexploré depuis octobre 2023. Depuis le début du mois de mars, le rendement de référence à 10 ans a progressé d'environ 45 points de base pour atteindre mercredi un sommet de 11 mois. Il s'établissait en dernier lieu à 4,484%.
UN DÉFI DE TAILLE
Les investisseurs estiment que la ténacité de l'inflation mettra à l'épreuve Kevin Warsh, qui pourrait se retrouver face à un comité de politique monétaire divisé.
'Si ses premières déclarations (de Warsh) consistent en... des arguments accommodants sur la manière dont la Fed peut baisser les taux, je pense que cela posera un sérieux problème au marché obligataire', a prévenu Ryan Swift, stratége obligataire en chef pour les États-Unis chez BCA Research à Montréal.
'Cela risquerait de provoquer un dérapage des anticipations d'inflation et une perte de contrôle sur la partie longue de la courbe des taux, ce qui serait très problématique.'
Les marchés financiers ne prévoient aucun changement du taux directeur de la Fed, actuellement entre 3,5% et 3,75%, pour cette année.
'Alors que le futur président Warsh s'apprête à entrer en fonction, les défis qui l'attendent sont nombreux', a souligné Jim Baird, directeur des investissements chez Plante Moran Financial Advisors. 'La difficulté réside dans le fait que plusieurs facteurs d'inflation... ne peuvent être résolus par une simple hausse des taux. Relever les taux ne fera pas baisser les cours mondiaux du brut.'
VERS UNE RECONSTITUTION DE LA PENTE
Certains anticipent une accentuation de la pente de la courbe des taux, reflétant l'idée que les taux resteront stables sur la partie courte tandis que l'inflation liée au pétrole provoquera des dégagements sur les titres longs.
Cette tendance à la réaccentuation s'était interrompue au début du conflit au Moyen-Orient, les investisseurs ayant exclu toute baisse de taux cette année face à la résistance des prix. Cependant, la courbe s'est pentifiée lors des deux dernières séances, l'écart entre les rendements à 10 ans et à 2 ans s'établissant récemment à 48,50 points de base.
Chip Hughey, directeur de la gestion obligataire chez Truist Wealth, estime que l'inflation persistante renforce l'idée d'un statu quo monétaire jusqu'à l'apaisement des pressions, même si la prochaine décision de la Fed - assouplissement ou resserrement - reste débattue.
Hughey prévoit une pentification de la courbe, anticipant que la Fed finira par s'orienter vers des baisses de taux plus tard dans l'année. Cela entraînerait les taux courts vers le bas, tandis que les taux longs resteraient élevés en raison de l'inflation et de la résilience économique.
Pour Anderson, de chez Laffer, cette évolution est logique : 'Je pense que la partie longue continuera de subir des ventes massives simplement parce que l'inflation va continuer de progresser.'
Les préférences de Warsh à long terme, notamment sa volonté de réduire le bilan de la Fed et de raccourcir la maturité de son portefeuille, pourraient également façonner la courbe. Un bilan plus restreint implique un retrait de la demande institutionnelle pour les bons du Trésor.
Les conditions financières se durciraient alors, la banque centrale ne fournissant plus de liquidités au marché.
La réduction des achats de titres par la Fed augmenterait également l'offre de papier sur le marché, ce qui tend à faire baisser les prix des obligations et à faire grimper les rendements longs, accentuant ainsi la pente de la courbe.
Martin Tobias, stratége sur les taux américains chez Morgan Stanley, note que les marchés cherchent encore à comprendre l'approche de Warsh concernant la politique de bilan, une question qui pourrait influencer les primes de terme et la dynamique de l'offre de titres.
Toutefois, tout changement devrait être graduel.
'Il faudra du temps à Kevin Warsh pour bâtir un consensus', a conclu Tobias.
