Alors qu'une déroute mondiale de la dette souveraine depuis mars a propulsé les rendements de référence en hausse de 35 à 60 points de base (pdb) aux États-Unis, au Royaume-Uni, en Europe et au Japon, les rendements des obligations d'État chinoises (CGB) équivalentes ont reculé de 8 pdb.
Cette surperformance frappante a capté l'attention des investisseurs institutionnels — des fonds souverains et banques centrales aux assureurs — incitant à une réévaluation de la construction des portefeuilles, alors même que les rendements chinois tombaient à leur plus bas niveau hors Suisse.
La dette chinoise attire les investisseurs ayant un « mandat de préservation », offrant aux portefeuilles régionaux un contrepoids à faible volatilité face aux actifs plus risqués et plus rémunérateurs, a déclaré Wei Li, responsable des investissements multi-actifs chez BNP Paribas Securities.
« L'attractivité est jugée sur une base ajustée au risque. La Chine offre une stabilité des prix exceptionnelle. »
Le marché s'est d'autant plus distingué que d'autres refuges traditionnels ont faibli. L'or, par exemple, affiche une baisse d'environ 25 % par rapport à ses sommets de janvier.
Bien que le conflit de plusieurs mois soit plus proche que jamais d'une issue après l'accord conclu entre les États-Unis et l'Iran pour mettre fin aux hostilités et rouvrir le détroit stratégique d'Ormuz, de nombreux facteurs de soutien au marché obligataire chinois perdurent, tels que des pressions sur les prix structurellement faibles, une banque centrale accommodante et des investissements domestiques massifs.
L'ETF (fonds indiciel coté) Guotai 10-Year China Treasury a progressé de 1,26 % depuis le début de l'année, contre une chute de 2,57 % pour l'ETF iShares 7-10 Year Treasury Bond axé sur les États-Unis et un repli de 1,23 % pour l'ETF équivalent d'Invesco sur les obligations en euros.
« Si l'on regarde les corrélations entre les CGB et les taux européens, elles sont proches de zéro. C'est là que réside l'attrait », a souligné Matthias Dettwiler, responsable de la gestion active obligataire chez UBS Asset Management.
Pour les investisseurs dont l'objectif est la préservation du capital ou la diversification du portefeuille, « j'irais même jusqu'à dire que le rendement absolu importe peu », a-t-il ajouté.
Les investisseurs étrangers ont acheté des obligations chinoises onshore libellées en yuans en mai pour la première fois depuis avril 2025, selon les données officielles publiées lundi.
Les institutions étrangères détenaient 3 210 milliards de yuans (475 milliards de dollars) d'obligations négociées sur le marché interbancaire chinois à la fin du mois de mai, a indiqué le siège de la banque centrale à Shanghai, contre 3 120 milliards de yuans un mois plus tôt.
LA FAIBLE CORRÉLATION COMPENSE LA FAIBLESSE DES RENDEMENTS
Le marché de la dette chinoise est protégé des turbulences provoquées par le choc pétrolier au Moyen-Orient grâce aux vastes réserves énergétiques du pays et à des pressions inflationnistes contenues par une consommation persistante atone.
L'excès d'épargne des ménages, que les banques canalisent vers le marché obligataire, contribue également à maintenir les rendements à des niveaux bas.
« La liquidité joue un rôle majeur dans la dynamique des marchés de CGB, et les conditions de liquidité sont restées extrêmement abondantes », a expliqué Jerome Tay, gestionnaire d'investissement senior en obligations chez Aberdeen à Singapour.
Les rendements chinois à 10 ans, à 1,75 %, sont désormais inférieurs d'environ un point de pourcentage à ceux du Japon, inversant une dynamique en place jusqu'à fin 2025, où le Japon constituait le plancher absolu du marché des taux.
Toutefois, contrairement au Japon, où l'érosion des rendements due à une décennie de relance massive de la banque centrale et à deux décennies de déflation avait entraîné une fuite des capitaux vers l'étranger, le contrôle étroit des capitaux en Chine maintient les fonds à l'intérieur de ses frontières.
Et à l'inverse du Japon, de l'Europe et des États-Unis, la banque centrale chinoise adopte une posture accommodante (« dovish »), les pressions inflationnistes étant fermement sous contrôle.
« Cette divergence des conditions macroéconomiques et des orientations de politique monétaire explique pourquoi le marché obligataire chinois est resté relativement stable dans un environnement de taux mondiaux plus volatils », a déclaré Stephen Chang, gestionnaire de portefeuille Asie chez PIMCO.
« Nous maintenons notre exposition globale aux obligations chinoises, en nous concentrant sur les opportunités de valeur relative. »
(1 $ = 6,7631 yuans chinois)
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