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Conseil d'investissement
Une Gestion Bien Inspirée
 Alten (ATE)
Cours en temps réel. Temps réel Euronext Paris - 22/06 17:35:28
Cours
89.20 EUR
Variation
+0.45%
Capitalisation
3.00 Mrd EUR
PER 2017
19.22x
Avec bientôt 2 milliards d'euros de chiffre d'affaires, Alten est le troisième grand cabinet français de conseil en technologie de l'information, derrière le mastodonte Capgemini (13 milliards) et le rival historique Altran (2,3 milliards).
 
 
 
Réputé pour la gestion bien inspirée de son charismatique président et actionnaire de référence, Monsieur Simon Azoulay (qui détient 15% du capital), le groupe croît selon un rythme autrement plus soutenu que ses pairs susnommés.
 
La stratégie de développement, classique pour le secteur, est un mélange de croissance organique – par exemple grâce à une offre qui s'enrichit sans cesse en nouveaux services – et de croissance externe.
 
En la matière, les talents d'investisseur de Monsieur Azoulay sont plus qu’éprouvés, comme en témoignent les bons retours sur investissement réalisés sur les séries d'acquisitions chaque année.
 
Nous avions présenté plus en détail les caractéristiques du modèle d'affaires des cabinets de conseils IT dans nos analyses de Cognizant et de Reply. Dans cet esprit, la grande réussite d'Alten est d'avoir su conjuguer une offre de services à haute valeur ajoutée avec un très strict contrôle des coûts. 
 
En clair : chez Alten, les ingénieurs montent vite en grade mais sont payés au lance-pierre. Les petites fuites font couler les grands bateaux – Monsieur Azoulay a depuis longtemps fait sienne de cette devise – et ce sens de l'économie se retrouve distinctement dans les comptes de l'entreprise.
 
 
 
Le chiffre d’affaires est équitablement réparti entre la France et l'international (essentiellement en Europe), et le portefeuille de clients bien diversifié, avec toutefois une forte exposition à l'automobile et l’aérospatiale – deux secteurs cycliques mais porteurs ces dernières années – ainsi qu'à la modernisation des services publics (un autre bon cheval de bataille).
 
Au niveau financier, on apprécie un chiffre d'affaires multiplié par quasiment trois en dix ans (de 701 millions en 2007 à 1,975 milliard en 2017), des marges d'exploitation légèrement supérieures à la concurrence (10%), et un nombre d'actions resté stable sur la période (34 millions de titres en circulation) malgré de nombreuses acquisitions.
 
Tous les efforts de développement d'Alten sont donc autofinancés – une caractéristique que l’on retrouve souvent parmi les entreprises sélectionnées par les filtres quantitatifs Zonebourse – sans recours à l'endettement ou à l'émission de nouvelles actions.
 
La position financière est excellente – le cash et les créances clients couvrent à eux seuls l'intégralité du passif – tandis que la rentabilité des capitaux propres oscille autour de 13%, une performance comparable à ses pairs français mais très inférieure aux cabinets américains, généralement plus sophistiqués en matière d'ingénierie financière, et moins ponctionnés en diverses cotisations sociales.
 
 
 
Comme Alten investit agressivement dans sa stratégie de croissance externe (les deux tiers du cash-flow d'exploitation sont consacrés aux acquisitions, le tiers restant est distribué en dividendes), les investissements en immobilisations dépassent très nettement les amortissements.
 
A ce titre, il est préférable de se reposer sur le profit cash (« free cash-flow ») plutôt que le résultat net comptable pour estimer la profitabilité réelle de l'entreprise, car celui-ci inclut bien toutes les sorties de cash, acquisitions et ajustements du besoin en fonds de roulement inclus.
 
Nous apprécions que le management mette en avant cette mesure de profitabilité dans ses présentations de résultats
 
On observe sur le dernier exercice que le profit cash de 78 millions d'euros a été pénalisé par un substantiel ajustement du besoin en fonds de roulement – à hauteur de 60 millions, dont 37 millions de créances clients nettes qu'il fait (selon l'auteur) sens de considérer comme rapidement recevables. 
 
Il apparaît donc légitime de réajuster le profit cash à 115 millions sur le dernier exercice. Avec une capitalisation boursière de 2,9 milliards d'euros, Alten s’échange ainsi à 25x son profit 2017 – un rendement sur bénéfice de 4% pour l'actionnaire, typique des entreprises en croissance dans ce contexte de marché.
 
Une acquisition transformatrice (c’est-à-dire de taille conséquente) réalisée à bon prix et/ou la poursuite d’une tendance porteuse dans les différentes industries servies par Alten pourraient dynamiser davantage la valorisation. C’est manifestement le scénario privilégié par les analystes qui suivent le groupe.
 
En revanche, un recul de l'activité serait en toute vraisemblance assez durement sanctionné par le marché.
 
 
Article publié le 06/05/2018 | 12:01

Thomas Gouttman
© Zonebourse.com 2018

Avertissement : Les informations, graphiques, chiffres, opinions ou commentaires mis à disposition par SURPERFORMANCE SAS s'adressent à des investisseurs disposant des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les informations développées. Ces informations sont données à titre informatif et ne représentent en aucun cas une obligation d'investissement ni une offre ou sollicitation d'acquérir ou de vendre des produits ou services financiers. Elles ne constituent par ailleurs pas un conseil en investissement.
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