Alphavalue - La performance d’Ageas depuis le début de l’année montre clairement que le marché a définitivement oublié l’effondrement de Fortis. L'assureur belge a largement surperformé notre univers d'assureurs (hausse de 84% contre une hausse moyenne pondérée de 31% depuis le début de l’année pour le secteur), sachant que nous voyons encore un potentiel de hausse de 10% pour le titre.

Ce mouvement stratégique vers l’activité d'assurance multirisque (habitation et accidents) en tant qu’activité dominante a à peine commencé à porter ses fruits grâce à une amélioration de la rentabilité (ratio combiné de 97,2% au T3 12) et à des hausses de prix. Dans le contexte actuel de taux au plus bas, cette ouverture vers des activités non-vie est bienvenue à un moment où les produits d'assurance vie et d'épargne voient leurs marges s’éroder. Si le niveau de sinistres venait à rester sur les plus bas niveaux de cette année, l'activité pourrait en effet devenir très rentable. Ageas accélère clairement dans cette voie, avec la récente acquisition de Groupama UK en septembre dernier, le Royaume-Uni étant déjà un marché dans lequel Ageas est bien implantée (part de marché de 5,2%). Bien qu’Ageas souhaite disposer d'un portefeuille d'activités plus équilibré, elle n’en demeure pas moins avant tout un assureur vie (60% de ses bénéfices attendus en 2015 issus de cette activé). En dépit de cet environnement difficile pour les rendements des placements vie, l'assureur belge réduit actuellement les taux proposés à ses nouveaux assurés (de 2,9% à 2% aujourd'hui en Belgique sur les contrats traditionnels) afin d'éviter que ne s'accumulent trop de produits garantis non rentables. En outre, elle peut compter sur sa présence en Asie pour capitaliser sur une forte croissance des primes souscrites qui espérons-le compenseront des marchés européens commercialement difficiles. Bien sûr, tout cela n'est pas tout à fait nouveau, mais les investisseurs peuvent avoir été préoccupés par l'arbre que constitue le sombre héritage du passé d'Ageas, enfoui dans la rubrique « compte général », et ainsi ne pas voir la forêt que constituent des activités d'assurance dynamiques. En effet, la participation dans Royal Park Investments, un SPV ayant repris une partie du portefeuille de crédits structurés de Fortis (principalement des RMBS américains), mais aussi une option d'achat sur BNP Paribas et les intérêts reçus sur le passif Relative Performance Note (RPN) ont de toute évidence englouti les bénéfices par le passé, mais sont désormais réellement susceptibles de contribuer à la hausse des bénéfices de l’assureur (€68,9m cette année contre -€325m à 09/11). Le marché achète actuellement la reprise du