AGF Management : Le pari de la grande reflation canadienne

Certains Canadiens sont coupables (et ils s'en excusent, bien sûr) de ressentir un complexe de supériorité, surtout vis-à-vis de leurs voisins américains. Toutefois, même s'il existe bel et bien quelques raisons de se vanter, le marché boursier canadien n'en fait certainement pas partie. En effet, même s'il a vu sa valeur plus que doubler depuis 2009, l'indice composé S&P/TSX est depuis resté considérablement à la traîne de l'indice S&P 500, de même que de nombreux autres indices mondiaux, y compris récemment, lorsque les investisseurs ont commencé à réinvestir leurs capitaux dans des actions, après le repli du marché provoqué par la pandémie, il y a un an de cela.

Cette situation changera-t-elle un jour? Nous pensons que c'est possible. Le contexte macroéconomique lié aux actions canadiennes s'améliore de façon spectaculaire. À l'heure où des mesures de relance budgétaire et monétaire sans précédent continuent d'être déployées dans le monde, afin de contrer les effets de la pandémie de COVID-19, la structure du marché canadien devrait présenter un intérêt aux yeux des investisseurs, au cours des années à venir. La principale raison de cette occasion? L'indice composé S&P/TSX favorise majoritairement les secteurs sensibles aux conditions économiques, lesquels bénéficient des politiques de relance, de la hausse des taux d'intérêt et d'une plus forte inflation. On sait que les politiques de relance sont déjà d'actualité. La hausse des taux d'intérêt et l'inflation paraissent aujourd'hui grandement envisageables, voire peut-être probables, pour la première fois depuis des années.

Un examen de la composition de l'indice canadien permet sans difficulté de comprendre pourquoi il s'agit de l'un des indices mondiaux les plus sensibles aux conditions économiques : au total, les secteurs cycliques ou sensibles à l'inflation représentent 73 % de l'indice composé S&P/TSX, contre moins de 40 % de l'indice S&P 500, qui repose davantage sur les secteurs de croissance à long terme, tels que les technologies et les soins de santé. À vrai dire, sur les six secteurs sensibles aux conditions économiques - à savoir la finance, les matériels, les biens industriels, l'énergie, l'immobilier et la consommation discrétionnaire -, cinq pèsent plus lourd dans l'indice canadien que dans l'indice américain (la consommation discrétionnaire étant la seule exception). Dans le cadre de l'indice S&P/TSX, le secteur de la finance représente, à lui seul, près de 30 % de la capitalisation boursière, contre seulement 10 % environ au sein de l'indice S&P 500. En résumé, la concentration sectorielle au Canada est nettement propice à la reflation et avantageuse pour les secteurs favorisés en début de cycle, une caractéristique qu'offrent peu d'autres marchés mondiaux.

Comparaison des compositions

Si le contexte économique évolue bel et bien vers une reflation, la sous-performance de longue date des actions canadiennes pourrait alors également se transformer en redressement et présenter un potentiel intéressant, étant donné que l'indice composé S&P/TSX affiche un décalage par rapport à l'indice S&P 500 (le chef de file des marchés mondiaux) depuis si longtemps. Pour la période de 10 ans qui s'est terminée en janvier 2021, le taux de croissance annuel composé (TCAC) de l'indice S&P/TSX est de 5,6 %, selon des données de Bloomberg, alors que le TCAC de l'indice S&P 500 est de 13,5 % pour la même période. Le marché boursier canadien a donc accusé un recul (en données annualisées) de près de 8 % sur l'indice S&P 500 au cours de la dernière décennie, ce qui est un énorme écart de rendement. Mais alors que l'économie mondiale rebondit, que les taux de chômage chutent, que les consommateurs reprennent confiance et que les attentes vis-à-vis des taux de rendement et de l'inflation sont à la hausse sous l'effet de l'amélioration des conditions économiques, cet écart devrait commencer à se resserrer.

Des conditions économiques fondamentales idéales se dessinent pour les actions cycliques et sensibles à l'inflation qui composent l'indice S&P/TSX, car les bénéfices des sociétés dans les secteurs cycliques devraient vivement rebondir après le creux de 2020. Voilà qui offre un potentiel de hausse considérable des profits en 2021, et ce, moyennant des évaluations bien plus abordables que ce que l'on peut trouver sur d'autres marchés. Selon des données de Bloomberg, les estimations générales situent actuellement les bénéfices de l'indice composé S&P/TSX à 1 043 $ par action, ce qui représenterait une progression colossale de 35 % par rapport aux bénéfices prévus de 2020. Les cours sont relativement faibles pour un tel potentiel de bénéfices. En effet, toujours selon Bloomberg, le ratio cours-bénéfices de l'indice S&P/TSX reste inférieur 18 sur une base prévisionnelle de 12 mois, ce qui représente un escompte considérable, aussi bien à l'échelle du monde que sur le marché de l'Amérique du Nord : ce ratio avoisine 21 pour l'indice MSCI Monde (tous pays), tandis qu'il est de 23 pour l'indice S&P 500.

Nous tenons à clarifier qu'en aucun cas nous ne voudrions laisser entendre que les investisseurs devraient acheter des titres canadiens, au détriment d'une participation au marché boursier américain. Les formidables bénéfices prévisionnels des actions canadiennes reposent sur la perspective d'une envolée généralisée des secteurs cycliques. Pour que de tels bénéfices se matérialisent, les prix des produits de base doivent rester solides et les dépenses de consommation rebondir, tandis que les prêts et les profits des banques doivent se stabiliser au cours de l'année. Autrement dit, bien des choses doivent s'arranger. Parallèlement, les conditions sont réunies aux États-Unis pour qu'une relance économique ait lieu, ce qui devrait continuer de favoriser le marché boursier américain, tout du moins lors des premières phases de la reprise. Pourtant, nous pensons que les actions canadiennes pourraient bientôt mériter une attention accrue de la part des investisseurs, car les thèmes reflationnistes soutenus par les gouvernements et les banques centrales devraient créer un contexte bien plus favorable. Si une reprise durable des secteurs cycliques quitte le champ des possibilités pour s'ancrer dans la réalité, les actions canadiennes pourraient alors, à long terme, devenir enfin un objet de fierté.

Mike Archibald est vice-président et gestionnaire de portefeuille à Placements AGF Inc. Il contribue régulièrement àPerspectives AGF.

Pour en savoir plus sur nos compétences en matière d'investissement fondamentale, veuillez cliquer ici.