AGF Management : Pourquoi les titres à bêta élevé pourraient ne pas générer de pertes au cours de la prochaine phase du cycle économique

Les segments défensifs du marché boursier pourraient profiter d'un ralentissement potentiel de l'activité économique l'an prochain, mais, dans ce contexte, les investisseurs ne devraient pas rejeter entièrement les titres à bêta élevé « plus risqués » qui fluctuent plus fortement que l'ensemble du marché. Bien que les actions qui présentent ce facteur puissent généralement enregistrer des rendements inférieurs au cours des premiers mois d'un ralentissement cyclique de l'économie, bon nombre d'entre elles présentent des caractéristiques qui pourraient limiter les pertes ou les positionner pour générer de possibles rendements supérieurs à la suite de la réaction initiale des investisseurs.

Au cœur de cette analyse se trouvent le cycle de l'indice mondial des directeurs d'achats (PMI) et la question de savoir si le principal indicateur du secteur manufacturier est sur le point de passer d'une augmentation à une baisse. Aux États-Unis, par exemple, le PMI a nettement dépassé la note expansionniste de 50 depuis plus d'un an, mais il a aussi reculé, passant d'un sommet récent de près de 65 en mars à 61 en novembre, et pourrait encore baisser au cours des prochains mois. Cela est particulièrement vrai si Omicron, le plus récent variant de la COVID-19 suscitant des inquiétudes, entraîne des restrictions plus strictes au cours des prochaines semaines, mais cela pourrait survenir, quelle que soit la durée de la phase expansionniste actuelle.

Plus important encore, si les PMI continuent de fluctuer, les investisseurs peuvent s'attendre à ce que les événements suivants se produisent, compte tenu des antécédents récents de passages similaires entre les sommets et les creux du secteur manufacturier :

• Les trois premiers mois coïncident presque toujours avec une réaction défensive « impulsive », c'est-à-dire que les actions à faible bêta (et à faible volatilité) enregistrent des rendements supérieurs. Par le passé, les titres dits de qualité se sont aussi bien comportés durant cette période initiale, tandis que les titres de valeur, et en particulier les titres de grande valeur, ont tiré de l'arrière.
• À un moment donné, entre trois et six mois après que les PMI ont atteint un sommet, l'orientation défensive du marché a eu tendance à s'estomper, les actions à bêta faible ayant inscrit un rendement inférieur d'environ 6 % à 7 % à celui de l'ensemble du marché. Le délaissement des actions de grande valeur s'accélère généralement au profit des actions de croissance et de qualité.

Bien entendu, rien de tout cela ne signifie que les actions à bêta élevé soient nécessairement gagnantes au fil du temps dans un scénario où les indices PMI baissent. Pourtant, d'un point de vue multifactoriel, nos recherches montrent que ces dernières peuvent tenir le coup et pourraient générer dans certains cas de meilleurs rendements que prévu. En fait, si l'histoire se répète, les actions à bêta élevé pourraient non seulement profiter d'un autre décalage dans le rendement des actions à bêta faible entre trois et six mois après le sommet du PMI, mais bon nombre d'entre elles pourraient également tirer parti de leur association plus étroite avec les caractéristiques de croissance et de qualité qui se sont également bien comportées dans les conditions décrites ci-dessus.

Au cours de la dernière année seulement, par exemple, les actions à bêta élevé figurant dans l'indice S&P 500 ont connu une amélioration importante de leurs mesures, comme la croissance des ventes, les revenus d'exploitation et la croissance des bénéfices des 12 derniers mois. Il en va de même des perspectives des actions à bêta élevé, qui affichent maintenant dans leur ensemble un profil de croissance supérieur à celui de l'action américaine moyenne.

Le profil de « croissance » des actions à bêta élevé

La qualité, quant à elle, est également une caractéristique des actions à bêta élevé à la hausse. Même si ce facteur n'est pas aussi important que la croissance, la tendance actuelle donne à penser que la qualité pourrait se rapprocher d'une situation de bêta élevé - et non s'en éloigner - au cours des prochains mois.

Le profil de « qualité » des actions à bêta élevé

Toutefois, les titres à bêta élevé ne sont pas tous égaux et les écarts de croissance et de qualité peuvent être marqués au sein des secteurs. En particulier, nos recherches montrent que les titres à bêta élevé dans les sous-secteurs des technologies de l'information (TI), y compris ceux du matériel informatique et des semi-conducteurs, sont en moyenne de meilleure qualité que ceux d'autres sous-secteurs, comme ceux de l'automobile et des services aux consommateurs, où la qualité est plus difficile à trouver à l'heure actuelle et où les occasions potentielles à cette fin sont moins évidentes, mais pas complètement introuvables. De plus, le profil de qualité des titres à bêta élevé dans le secteur de l'énergie est peut-être relativement faible par rapport à d'autres secteurs dans notre analyse, mais il a aussi connu la plus forte amélioration au cours de la dernière année et la tendance est favorable à l'avenir.

Le profil de « qualité » des actions à bêta élevé : Une comparaison sectorielle

En fin de compte, les investisseurs devront réfléchir longuement et sérieusement à la façon dont ils aborderont les actions à bêta élevé dans la nouvelle année. Même si une nouvelle baisse des PMI mondiaux devrait favoriser leurs homologues à faible bêta à court terme, il y a peut-être de bonnes raisons de croire que les titres à bêta élevé présentant de solides caractéristiques de qualité et de croissance pourront résister à la tempête que provoquerait une position plus défensive sur les marchés boursiers, voire qu'ils pourront profiter de la prochaine phase du cycle économique au fil du temps.