AGF Management : Tout n’est pas génial

Les marchés boursiers sont à la hausse, mais les investisseurs euphoriques doivent être sur leurs gardes, a déclaré le chef de la direction et chef des investissements d'AGF. L'exubérance irrationnelle tend à déraper en fin de parcours lorsqu'elle n'est pas maîtrisée.

Les marchés boursiers continuent de s'apprécier à un rythme extraordinaire. Sont-ils en mesure de maintenir cette cadence tout au long de 2021?

Il existe de bonnes raisons fondamentales pour lesquelles les marchés boursiers pourraient terminer l'année à des niveaux encore plus élevés. Entre autres, l'idée que de grands pans de la population à l'échelle mondiale seront vaccinés contre la COVID-19 et qu'un semblant de normalité économique pourra ensuite s'installer; mais également le fait que les gouvernements et les banques centrales de partout dans le monde semblent résolus à employer tous les moyens disponibles pour continuer d'appuyer les économies et les marchés, peu importe les mesures de relance nécessaires jusqu'à ce que la situation se rétablisse. Ainsi, les investisseurs renouent avec la confiance et regardent au-delà des circonstances actuelles - si difficiles soient-elles - et prennent des décisions en fonction de ce qui devrait se produire, et non de ce qui se passe présentement. Cela semble logique dans une certaine mesure. Il ne faut pas oublier que les marchés sont tournés vers l'avenir et qu'une énorme demande refoulée en matière de dépenses futures se réalisera, sans parler de la hausse du taux d'épargne à un niveau jamais observé depuis des années. Les dépôts bancaires américains, par exemple, ont augmenté de près 30 % d'une année sur l'autre selon certaines estimations - un résultat surtout attribuable aux personnes qui ont continué de travailler pendant la pandémie, mais qui ont eu moins d'occasions de dépenser leur revenu, compte tenu du confinement et des mesures de restriction sur l'activité économique. Une fraction de ces épargnes commencent à s'infiltrer sur les marchés, ce qui explique en partie la hausse des marchés boursiers à ce jour; mais une plus grande proportion de celles-ci sera mise à profit après la pandémie, soit directement au moyen de nouveaux investissements, soit indirectement lorsque les habitudes de dépenses normales en biens et services reprendront et alimenteront davantage les attentes relatives aux bénéfices des sociétés.

Y a-t-il un danger que les investisseurs soient devenus trop optimistes?

Il pourrait s'agir de la principale préoccupation à l'heure actuelle. Bien sûr, le marché anticipe la reprise économique; par contre, son actualisation est déjà très avancée et la confiance est devenue si unilatérale que des sections plus « effervescentes » du marché devraient raviver la volatilité à mesure que l'agitation s'atténue. Prenons l'exemple du Bitcoin, qui se négocie présentement à près de 40 000 $US et a grimpé de 26 % depuis le début de la nouvelle année, et de plus de 320 % depuis avant la pandémie. Ou que dire des étudiants d'universités américaines discutant sur TikTok de la façon dont ils comptent investir leur paiement d'aide gouvernementale de 600 $US dans un titre ou dans cet autre titre? Et puis, vous avez cette erreur d'identité relativement à des commentaires émis récemment par Elon Musk. Il est difficile de comprendre comment une société possédant le même nom que celle dont M. Musk fait la promotion peut s'apprécier de plus de 2 000 % en quelques jours seulement, même s'il est évident qu'aucun lien n'existe entre ces deux sociétés. Effectivement, leurs modèles d'entreprise sont absolument distincts. Tous ces exemples sont la preuve d'un excès croissant qui nous rappelle beaucoup l'euphorie et l'exubérance irrationnelle qui avaient précédé la débâcle technologique au début des années 2000. Cela ne veut pas dire que nous nous dirigeons vers une autre correction majeure ou un marché baissier, mais il est plus que raisonnable de s'attendre à ce que les actions et autres actifs à risque subissent d'importants replis pendant quelques semaines voire quelques mois, car ces excès finissent par devenir intenables.

Au-delà de ces excès, existe-t-il d'autres risques potentiels qui pourraient ne pas avoir été pleinement pesés?

Les investisseurs devraient surveiller les rendements obligataires. Le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a augmenté considérablement ces dernières semaines, et bien que le niveau actuel ne soit pas très préoccupant, le rythme de la hausse pourrait s'avérer un obstacle pour les actions s'il persistait. Qui plus est, l'inflation pourrait devenir une réalité dès le second semestre de l'année. Bien que la Réserve fédérale américaine (la Fed) ait indiqué son intention de ne pas toucher aux taux d'intérêt au cours des deux prochaines années, et ce, même si les prix à la consommation excèdent le taux cible de 2 %, cette décision avait été prise avant que la nouvelle administration à la Maison-Blanche annonce qu'elle prévoyait de dépenser 2 000 milliards $US supplémentaires. Ainsi, il pourrait être dangereux de supposer que la Fed ne majorera pas les taux si l'inflation s'accélère plus rapidement que prévu. À défaut de cela, nous pourrions également sous-estimer le désaccord politique observé aux États-Unis. Il est déconcertant de constater que les actions étaient en hausse le jour de l'assaut du Capitole, plus tôt en janvier, alors que les obligations d'État, un actif refuge traditionnel, reculaient. Voilà peut-être un autre exemple des excès des marchés, mais les investisseurs ne peuvent négliger le potentiel de risque de nouvelles perturbations. Après tout, l'assermentation de Joe Biden à titre de président des États-Unis ne change pas le fait qu'un pourcentage considérable d'Américains considèrent toujours Donald Trump comme le chef de facto de leur parti. Et cette situation ne dissuadera pas non plus la nouvelle administration quant à la poursuite d'un programme ambitieux de reréglementation et de hausse des impôts, qui pourrait s'avérer défavorable au cours de l'année.

Kevin McCreadie est chef de la direction et chef des investissements à La Société de Gestion AGF Limitée. Il contribue régulièrement àPerspectives AGF.