Les marchés obligataires américains font preuve de prudence malgré le récent rebond

* Les marchés primaires inondés de nouvelles obligations, mais les titres de meilleure qualité obtiennent de meilleures conditions

* Le sentiment reste fragile, les investisseurs attendant que l'incertitude macroéconomique liée aux droits de douane se dissipe

* Les investisseurs craignent toujours un élargissement des spreads si la guerre commerciale se poursuit après la pause

* Les spreads de crédit pourraient s'élargir, mais pas jusqu'à des niveaux critiques, selon les analystes

29 avril (Reuters) - Les marchés obligataires américains font preuve de prudence face à l'économie et à l'inflation malgré un rebond des nouvelles émissions et des spreads de crédit au cours des semaines qui ont suivi l'annonce par le président Donald Trump de droits de douane sévères, puis de leur suspension temporaire, ont déclaré des experts du marché obligataire.

Une quinzaine d'entreprises notées « investment grade », dont Alphabet, la société mère de Google, ont émis de nouvelles obligations lundi. Signe que le recul de l'administration américaine sur certains droits de douane a ravivé l'appétit des investisseurs, les émissions, qui ont levé un total de 18,3 milliards de dollars, ont enregistré 95 milliards de dollars de commandes, selon les données d'Informa Global Markets.

Lorsque les émissions d'obligations d'entreprises suscitent généralement plus de commandes que le montant que l'entreprise est disposée à lever, cela est considéré comme un signe de bonne liquidité du marché obligataire.

Dans le même temps, les spreads (ou primes exigées par les investisseurs par rapport aux bons du Trésor) pour les obligations de haute qualité se sont resserrés de 17 points de base par rapport au pic atteint le 9 avril, signe d'une demande accrue pour ces obligations. Les spreads sur les obligations à haut rendement ont reculé de 72 points de base par rapport au pic atteint le 4 avril.

Malgré cela, les experts du marché obligataire ont déclaré que ces chiffres trahissaient une nervosité persistante des investisseurs face à l'incertitude économique et politique liée aux droits de douane.

Selon eux, les investisseurs hésitaient toujours à prendre trop de risques, préférant les sociétés les mieux notées, même parmi les titres de qualité « investment grade », et s'inquiétant des perspectives des taux d'intérêt dans un contexte de craintes inflationnistes liées aux droits de douane.

« Le sentiment reste fragile », a déclaré Zachary Griffiths, responsable de la stratégie macroéconomique et des titres de qualité « investment grade » chez CreditSights.

M. Griffiths a ajouté que la demande d'obligations lundi était encore « le signe d'un sentiment d'aversion au risque » qui s'était accru lorsque M. Trump avait annoncé des droits de douane élevés sur les importations en provenance de dizaines de pays. Cela s'était traduit par une préférence pour les obligations souveraines et les obligations d'entreprises de haute qualité par rapport à d'autres actifs plus risqués.

En outre, M. Griffiths a déclaré que les investisseurs craignaient que les pressions inflationnistes liées aux droits de douane ne rendent la Réserve fédérale moins disposée à assouplir ses taux. « Cela signifie simplement que les écarts de crédit ont tendance à se creuser », a-t-il ajouté.

L'annonce des droits de douane par M. Trump, qualifiée par son administration de « jour de libération », a semé la panique sur les marchés mondiaux, les investisseurs fuyant les actifs risqués tels que les actions et se retirant en masse des actifs américains.

Selon les données de Lipper U.S. Fund Flows, les investisseurs ont retiré 6,1 milliards de dollars des fonds obligataires de haute qualité et 9,6 milliards de dollars des fonds obligataires à haut rendement au cours de la semaine qui a suivi l'annonce des droits de douane.

Dans les semaines qui ont suivi, Trump a reporté l'imposition des droits de douane afin de permettre aux pays de négocier et a annulé certaines mesures, telles que certains droits sur les pièces étrangères utilisées dans les voitures fabriquées aux États-Unis.

Les sorties de fonds obligataires se sont poursuivies, mais au rythme plus lent. Au cours de la semaine qui s'est terminée le 23 avril, les sorties de fonds de haute qualité ont ralenti pour s'établir à 1,14 milliard de dollars, tandis que celles des fonds à haut rendement se sont maintenues à 1,56 milliard de dollars.

Dan Krieter, stratège en crédit chez BMO Capital Markets, a déclaré que les émissions obligataires de lundi sur le marché primaire ont montré une préférence pour les titres de meilleure qualité, même parmi les obligations de qualité « investment grade ».

Les emprunteurs notés BBB, ou ceux qui se situent à la limite de la catégorie « investment grade », ont payé lundi une prime moyenne de 3 points de base sur les nouvelles émissions, contre une prime légèrement inférieure à zéro pour les emprunteurs notés AA ou A.

Cela « renforce l'idée qu'un nouveau resserrement (des spreads de crédit) pourrait s'avérer difficile si les investisseurs continuent de privilégier la défensive dans le contexte macroéconomique actuel », a déclaré M. Krieter.

Edward Marrinan, stratège crédit chez SMBC Nikko Securities, a qualifié le marché de « toujours en état d'alerte » malgré la reprise des émissions primaires et le resserrement des spreads de crédit au cours de la semaine dernière.

« Les entreprises devraient émettre des obligations dès maintenant plutôt que d'attendre, car les conditions du marché sont relativement stables à l'heure actuelle », a déclaré M. Marrinan. « La situation pourrait changer dans les prochains jours avec la publication des données économiques sur le marché du travail et l'inflation, et le risque persistant de mauvaises nouvelles concernant la politique commerciale et tarifaire. »

M. Griffiths, de CreditSights, a déclaré que les prévisions pondérées en fonction de la probabilité de son entreprise pour les spreads de crédit à la fin de l'année s'établissaient à 129 points de base pour les titres de qualité « investment grade » et à 425 points de base pour les titres à haut rendement, soit des niveaux supérieurs aux niveaux actuels, mais qui ne reflètent pas une crise.

« Ils sont plafonnés par ce que nous prévoyons être une demande plus forte si les spreads s'élargissent », a déclaré M. Griffiths. « Ainsi, même si les coûts de financement pourraient augmenter, nous ne pensons pas que l'émission d'obligations deviendra prohibitive, en particulier pour les emprunteurs mieux notés. »

Mardi, six nouvelles émissions obligataires de haute qualité ont été lancées sur le marché, notamment par Goldman Sachs Private Credit et Las Vegas Sands, ainsi que deux émissions à haut rendement, selon Informa. (Reportage de Shankar Ramakrishnan ; édité par Paritosh Bansal)